超赞的CFA复习笔记(四)——出自高顿财经CFA

capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算

资本预算过程4个步骤：1.idea generation构思产生。2.analyzing project proposals分析项目建议。3.create the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算。4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实施事后审计。

构思产生：产生项目的构思。

分析项目建议：预测项目未来现金流

制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序

监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营。

可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下几类：

1.replacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。

2.replacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。此过程需要深入分析。

3.expansion projects扩张项目

4.new product or market development新项目或市场开发

5.mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项目。

6.other projects其他项目：一些不能简单分析的项目。

资本预算过程的5个重要原则：

1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。：incrmental cash flow现金增量。sunk costs沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要是支付给市场调研

的费用。Externalities外部效应：一个项目对公司其他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）。如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除。

conventional cash flow pattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。

2.现金流基于机会成本计算

3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）

4.现金流是基于税后计算的

5.融资成本在项目的必要收益率中反应

independent 独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。

project sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施。

IRR是PV(流入）=PV（流出)的贴现率

payback period偿付周期：恢复最初成本的年限。

偿付周期=偿付年限的整数部分+未偿付部分在最后一年年初的值/最后一年的现金流

该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流。discounted payback period贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。profitability index利润指数（PI)

PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI>1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可接受

NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。

NPV优点：绝对性，缺点相对性不足。IRR优点：相对回报率，缺点：可能与NPV矛盾，或者有多个IRR，或无IRR.比如非典型现金流样式。

资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：

1.地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR。

2.公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如NPV或IRR。

3.公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。公共企业喜欢贴现法。

4.经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法。

NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使股价上升。但是如果分析家得出的项目收益率，比管理者预期的低，也可能会导致股价下降。

用于资本预算项目的方法：weighted avergage cost of capital资本成本加权平均(WACC)。也可以作为marginal cost of capital资本边际成本（MCC)

kd 现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率。也叫做税前债务成本组成部分。

kd(1-t)税后债务成本。

kps preferred stock优先股成本。

kce common equity普通权益成本。这是普通股的必要收益率，通常很难估计。

WACC=wd[kd(1-t)] + (wps)(kps) + (wce)(kce)

WACC的比例，是公司的目标资本结构。也就是说，公司期望获得的比例。如果没有足够多的信息，就用当前资本结构（基于市场价值）

investment opportunity schedule投资机会曲线和marginal cost of capital curve边际资本成本曲线的交点是最优资本预算。

如果风险比现在大，则折现率要比W ACC高，反之低。

kps=优先股股利/优先股市价

kce可以用三种方法估计：

1.capital asset pricing model approach资本定价模型法：kce=RFR + β[E(Rm)-RFR].RFR是无风险利率，β是股票风险，E(Rm）是市场必要收益率。既第二项是风险溢价

2.dividend discount model approach红利贴现模型法：P0 = D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g。D1是下一年的股利，kce是普通股必要收益率。g是企业期望恒定增长率。

g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE)

3.bond yield puls risk premium approach债券收益率加风险溢价法：kce=bond yield + risk premium

β是系统或市场风险的测量。

pure-play method纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险（β）来模拟。β资产=β项目（权益）{1/[1 + ((1-t)D/E)]}。其中：D/E表示可比企业的债务-权益比率。t 是它的边际税率。

估计β的一些难处：1.β估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它。2.选择何种代表市场回报，会影响估计。3.β长时间趋于1，因此需要对估计调整。4.对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反应。

对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：

kce=Rf + β[E(Rmkt) -Rf + CRP],其中CRP为country risk premium国家风险溢价。

CRP= 主权债券收益率差（相当久期）×[发展中国家年化股指标准差/以发展中国家货币计的主权国家债券市场年化标准差]

资本的break point = 资本组成变化的量/资本组成的比重。如：debt比重40%。

business risk：包括sales risk 和operating risk。企业收入和费用的不确定性。

financial risk：使用融资的成本。

degree of operating leverage经营杠杆等级(DOL)，degree of financial leverage融资杠杆等级(DFL)。Degree of total leverage总杠杆等级（DTL)

DOL=EBIT的变化率/sales的变化率= （S-TVC)/(S-TVC-F)

DFL=EPS的变化率/EBIT的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest)

DTL=DOL×DFL=（S-TVC)/(S-TVC-F-I)

breakeven quantity of sales销售平衡点：revenue收入等于成本，net income净收入为0

Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)即：（固定经营成本+固定融资成本）/(价格-变化成本/个）

operating breakeven quantity of sales

Qobe= 固定经营成本/(价格-变化成本/个）

现金股利包括：1.regular dividends定期股利:公司定期分红。2.special dividends特别股利：状况好的时候一次性现金支付。3.liquidating dividends清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends股票股利：以股票方式分红。

3-for-1 split每股分成3份

reverse stock splits逆股票分割。

分红的日期：1.declaration date红利宣布日：董事会确认支付红利的日期。2.ex-dividend date 超过分红日：该日起不再有红利。3.holder-of-record date红利记录日记录的股票持有者红利委派日。4.payment date红利支付日。在超过分红日那天，股票价格开始下降（除权除息日）。share repurchase股份回购：

1.在公开市场购买。

2.以固定价格购买固定数量股票。

3.直接协商回购。价格依次上升。

如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增加。否则减小。

book value of a share每股账面价值（BVPS)，如果回购价格大于最初的BVPS，BVPS会降低。否则增加。

股票回购和分红的效果相同。

企业流动性来源：

第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的现金。短期融资，有效的现金流管理等。

第二来源：短期或长期资产，协商债务条款（重新协商），破产申请和公司重组。第二来源不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组。

drags on liquidity流动性拉低效应：现金流入的减少或延期。

pulls on liquidity流动性退出效应: 加速现金的流出。

short-term securities短期债券包括：美国T-bills（1年期国库券），短期联邦机构证券（federal agency），银行存款证（certificates of deposit），银行承兑汇票（acceptances），定期存款（time deposit），回购协议，商业票据（commercial paper），货币基金，可调利率优先股（adjustable-rate）现金折扣"2/10 net 60"表示：如果在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外费用。（from the date of invoice）

trade credit（信用支付，即赊账）可以是流动性来源。但是如果企业短期借债的费用要比trade credit小的话，还是付清比较好。

lines of credit种类：1.uncommitted line of credit未承诺信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定时间内扩大信用额度。

3.revolving line of credit循环信用额度：更可靠的信用额度。Blanket lien毯子留置权：银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押，以满足借贷违约。

factoring承购：将receivable应收以一定折扣卖出。

corporate governance企业管理要求：1.董事会保护所有者利益。2.企业可以合法地、道德地对待所有者。3.所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权。4.董事会独立于管理层运作。

5.管理层每日经营有适当的步骤和控制。

6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、准确的、定期的方式汇报给所有者。

对于董事会，投资者应当确定：1.董事会绝大多数董事是由独立的成员组成的（非管理层）。

2.董事会在定期召开无管理层参与的会议。

3.不应当有公司的CEO或前任CEO。

4.如果主席不能独立，则独立懂事应当占董事会的绝大多数。

5.如果董事会与供应商、客户、股票权计划、或养老金建议提供者很近，他们是否可以在冲突发生时recuse回避

董事会选举的频率：1.是否有每年选举或staggered multiple-year terms每隔几年选举。2.懂事会是否在没有所有者批准的情况下留任空余职位。3.所有者是否可以弹劾董事会成员。4.董事会规模是否和企业规模或状况一致。

为了保证懂事的独立性，董事会成员不能有以下情况：1.公司或子公司的成员，包括前雇员、执行官、及他们的家属。2.具有控制利润的个人或组织，如所有者。它们可能影响企业的管理。3.执行管理层和他们的家属。4.企业的建议提供者、审计人员和他们的家属。5.对企业具有交叉directorship控制权的实体。

没有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助，也应当避免：1.是否具有对企业未来决策的能力。

2.具有企业技术、产品和服务的知识，企业财务经营和会计审计的知识，法律发行的知识，战略和计划的知识，企业面临风险的知识。具备以上能力者。

3.在公众场合显示他们的道德姿态。

4.是否因为在公司董事会或其他公司董事会工作而产生法律或常规的问题。

5.是否有其他董事会的经验。

6.定期参加会议。

7.是否有大量的公司股票，是否能消除利益冲突。

8.有必要的经验和资质。

9.是否服务董事会超过10年这样会影响到独立性。

审计组：1.适当的会计和审计步骤。2.外部审计员不受公司管理层影响。3.任何外部审计员和公司之间的冲突，都以所有者利益考虑并解决。4.独立审计员有权对公司的子公司和各部门进行审计。5.所有在审计组服务的懂事都是独立的。6.审计组成员都是financial expert金融专家。7.所有者投票决定董事会聘请的外部审计员。8.审计组有权对外部审计公司提出的非审计项目进行同意或拒绝的决定。9.公司对于内部审计员向谁汇报具有条款和步骤。内部审计员可以无约束地联系审计组。10.由于会计政策欺骗和类似事由而对财务报表进行修改，需要审计组和外部审计进行讨论。11.审计组控制审计预算。

remuneration/compensation committee酬金/赔偿委员会：1.执行赔偿是合适的。2.企业是否提供董事会成员借贷或使用公司资产。3.委员会成员定期参加。4.委员会有政策和步骤。5.选择权的条款和条件是合理的。6.基于股票的赔偿的义务通过发行新股满足。7.如果基于股票的酬金计划会稀释股票，那么公司董事会成员需要收到所有者的授权。8.其他公司的高级执行官对公司或委员会成员有交叉控制权，监控个人因直接通过董事会赔偿的互惠决策获利。命名委员会的职责：1.招聘符合条件的董事会成员。2.定期回顾当前董事会成员的表现、独立性、技能和经验等。3.制定命名程序和规则。4.准备管理继承方案。

投资者对于命名委员会应当考察：1.选取新董事会成员的条件。2.现存董事会成员的职位、背景和专业知识。推荐的新成员如何弥补现存成员？3.找新成员的过程。4.出席记录。5.管理层的继任计划。6.委员会的报告，包括任何行动，决策和讨论。

对于ethics codes道德标准，需要考虑：1.确定，董事会定期收到公司相关信息。2.道德条款需要与公司所在地的政府法律和当地股票交易所要求一致。公司需要披露他们是否按照自己的道德条款执行，及没有执行的理由。3.道德条款应当防止企业内部将所有者利益转移。4.对企业管理负责的个人需要任命。5.如果选择的管理层人员放弃执行道德条款，需要给出理由。6.如果任何道德条款在当前被废弃，公司需要解释原因。7.公司的道德条款需要定期审计和改进。

对于评估管理层，投资者应当：1.证实企业服从一定的道德框架，并且接受道德条款。2.检查公司是否允许董事会或管理层成员以个人目的使用公司资产。3.分析执行补偿来评估是否与其职责和表现相称。4.检查股份回购项目的规模，目的，和融资的方法。

对于vote proxies投票：1.企业是否先通过需要参加每年会议的方式限制投票权。2.是否在其他公司的同一地点和时间组织会议，并要求出席投票。3.是否允许远程投票。4.是否阻止一些投资者通过在会议之前交易股份（增加投票权）来投票。

保密投票：1.企业是否使用第三方来制票。2.是否第三方保存投票记录。3.制票是否通过审计。4.是否所有者只有出席时才能投票。

8-A包含cumulative voting累计投票信息。累计投票：根据股数投票。

proxy statement投票阐述、组织articles条款、corporate bylaws公司章程是所有者权利信息的来源。

defined contribution pension plans 和defined benefit pension plans一个是公司出固定钱（每个人得到的不固定），一个是个人得到固定钱。

endowment 项目基金。Foundation 基金用于特殊种类的活动。Insurance companies保险公司。人寿保险通常有较长的期限。Property and casualty财产和意外保险投资

期限较短。Sovereign wealth fund主权财产基金。由政府所有的资产池

投资组合管理步骤：1.计划阶段。2.执行阶段。3.反馈阶段。

计划阶段：通过分析投资者的风险容忍度，回报目标，投资时长，税收，流动性需求，收入需求等。得到investment policy statement（IPS)投资政策阐述。显示投资者的投资目标和限定。并且定义投资benchmark比较基准，并且定期或在投资者目标和限定发生变化时更新。top-down方法：从宏观开始分析。Bottom-up方法：从单个证券开始分析。

passively managed被动管理。

saparetely managed account单独管理账户，为单个投资者进行投资管理。

equity market-neutral funds权益市场中性基金：long stock多仓和stock sold short卖出短仓一致。

long bias多仓偏见：持有多仓多。

buyout funds（私有权益基金）购买公司，并持有私有股（不可交易）。类似于PE。venture capital fundsVC基金：风险投资基金。

holding period return持有期回报：给定期限投资的增长率。

平均回报：1.arithmetic mean算术平均。2.geometric mean几何平均。

money-weighted rate of return金钱加权回报率：基于投资组合所有现金流的内在回报率。

其他回报：1.gross return毛回报：扣除各项费用前的回报。https://www.sodocs.net/doc/5811057759.html, return净回报：扣除各项费用后的回报。3.pretax nominal return税前名义回报。4.after-tax nominal return税后名义回报。

5.real return真实回报：名义回报扣除通胀影响。

6.leveraged return杠杆回报：期货等，不以合约价值计算，而以投入的资产计算回报。

对于单个证券，可以计算不同期限的回报标准差。（分母为T或者T-1)

covariance协方差：分母为n-1

risk-averse风险厌恶型。Risk-seeking风险追求型：相同回报会选择风险大的。Risk-neutral 风险中性：对于相同回报，不管风险多少都没区别。

相关性越低（包括负数）投资组合的风险越小。

对于相同预期，有最小标准差的投资组合是最小方差组合。，他们组成了最小方差边界。在风险-回报图中，风险最小点表示global minimum-variance protfolio世界最小方差组合。风险厌恶的投资者，只会选择有限边界上的组合。因为他们风险最小（相同情况）。

投资者无差异曲线：斜向上。并且曲线之间不相交。越靠近左边的组合越受欢迎（风险较小）

two fund separation theorem两基金分离定理：投资者最后组合将会是有一个风险资产和一个无风险资产之间的优化组合。

优化的风险资产组合表示为：capital allocation line(CAL)资本分配线。它是一条斜向上开口的直线。

只有系统风险（无法通过分散投资消除）才有溢价，承担非系统性风险没有风险溢价。CAL假设所有投资者对于风险、回报、风险资产和非风险资产之间的相关性的估计相同。因此他们有相同的有效边界，和相同的最优风险组合和CAL。（否则是不同的）

CAL与有效边界的切点就是最优风险组合。

E(Rp）=Rf + （E(Rm）-Rf）*（deltaP）/(deltaM)。表示每承受单位市场风险，所需要的风险溢价。

相信市场价格已经informationally efficient信息有效，会采用被动投资策略。否则主动投资。通常奢侈品公司有很高的系统性风险，他们的表现与市场相关度高。

通常为了消除非系统性风险，无需选择所有股票来构成投资组合。而只需要一部分即可。multifactor models多因素模型：期望有多个因素造成。（每个因素有对用β要求的溢价）

对于单指数模型，典型的是市场模型：Ri=αi+βiRm + ei。其中ei是非正常回报，期望为0 βi=资产回报和市场回报的协方差/市场回报的方差。

security market line(SML)证券市场线：E（Ri）和cov

E(Ri)=RFR+[E(Rmkt)-RFR]*（COVvi,mkt/deltamkt^2)

如果将（COVvi,mkt/deltamkt^2)定义为βi，则它就是CAPM

CML只使用总风险deltaP，因此只有有效组合在CML线。SML用β，且未必是有效组合可以是任意的。

sharpe ratio夏普比率：(Rp-Rf)/deltaP,表示对于总风险的超额收益。它是测量斜率。因此同一条CML线上夏普比率相同。由于它基于总风险，因此它也测量了非系统性风险。

M^2，也是测量比率。适用于杠杆投资。他的风险和市场风险一样。但回报超过市场，超过部分为M^2.

Treynor特雷诺和Jensen's alpha唐森指数基于系统性风险。

investment policy statement(IPS)投资政策综述一般包括：1.客户描述。2.IPS目的阐述。3.管理者、custodian托管行、投资者的义务。4.IPS更新的过程，及如何应对各种情况。5.通过与客户交流而得到的投资目标。6.计划中必须考虑的约束。投资导向，如：政策如何执行，允许的资产类型，使用的杠杆。7.投资评估：使用何种基准评估投资，及投资其他投资结果评估的信息。8.appendices附页包含投资战略分配，及允许的与战略分配不匹配。并且说明何时、如何使投资分配重新平衡。

IPS中的风险目标可以分为：1.绝对风险目标如5%。2.相对风险目标。如与LIBOR相比。如果投资者意愿比能力大，应该遵从能力。如果能力比意愿大，可以对投资者就行教育，但应当遵从投资者意愿。

与资产组合相关：1.投资约束。2.流动性。3.时间。4.税负状况。5.legal and regulatory法律法规。6.独特性。

offset active management和excessive trading效应：一个投资组合由多个人管理，则可能几个管理人之间相互抵消，使的主动投资效应减弱。另一方面，由于不止一个人管理，可能使交易过多，增加税负。

金融体系的三大主要作用：1.允许实体存储或借钱，增加权益资产，控制风险，在当前或未来交易资产，并且交易基于他们的价值估计。2.决定回报（即市场利率）使得借款的总需求与存储的总供给相等。3.将资本分配到效率最大的地方。

money market 和security market 区别：一个是一年期以内的债券市场，另一个是长期的债

券市场

bonds通常是长期的，notes是即期的。Commercial papers是公司发行的债。政府发行bills。银行发行certificates of deposit。

pooled investment vehicles汇集投资工具：包括共同基金、depositories存管、对冲基金。该词定义为，将众多投资者集合到一个投资组合的结构。这些投资者的所有权包括：股份、units 单元、depository receipts存托凭证，有限的的合伙利息。

reserve currencies货币储藏：包括政府和世界持有的货币。

forward contract远期合约：以合同约定的价格在未来购买或出售某项资产。

futures contracts期货合约：类似于远期合约。但是他们是标准化的，如数量、资产特征、出货时间。并且在交易所（第二市场）交易。因此他们具有流动性。

swap contract互换合约：交易双方以一项资产等同地交易另一项资产。

option contract期权合约，insurance contract保险合约。Commodities商品和real assets固定资产。

Financial intermediaries金融媒介包括：经纪人、交易所、承销商、证券商、存托机构、保险公司、套利商和清算所。

alternaive trading system（ATS)等效交易系统。与交易所类似，但是没有法规。不显示当前客户订单的叫dark pools。

securitizers证券商：提供证券，即提供融券服务。

保险中的moral hazard道德风险：被投保人可能面临更多的风险（被害？）adverse selection 逆向选择：可能遭受损失的人是保险的主要买家。Fraud欺诈：骗保。

清算所提供：1.escrow services提存服务：将现金和资产转移到对应交易者。2.保障合同完成。3.确保保证金交易者有足够资产。4.限制成员净委托（买入委托-卖出委托）

long position长仓：投资者拥有一项资产，或者通过合约有权力或义务购买一项资产。short position短仓：出售一项资产，或（通常融券方）有义务在未来替换该项资产(short sale)，合约的卖方也是短仓。

价格上涨，长仓得益。价格下降，短仓得益。

期权的买方，叫做long the option。卖方叫做short the option，也叫做written the option。long一个call option将会在underlying相关标的增长时获益（以约定价，即更低的价格买入），此时short就会损失。相反，long 一个put option会在相关标的下降时获益（以约定价，即更高价格卖出）。

对于swap，因为每个交易方都同时long一个标的又short一个标的，因此总是套利的。通常，将引用价格增长的获利方称为long side长仓方。如：货币互换合约，买欧元期货方是长欧元的。

short sale短仓交易。对于short seller短仓卖出方：1.同时融券并卖出该券。2.必须在借券者要求或短仓交易结束时返还证券。3.必须在经纪人处存入短仓交易proceeds所得款项的一定比例。短仓卖出方期望卖出券价格下降而获益。Repayment偿还融券或其他资产被称为covering平短仓。

短仓交易中，短仓卖出者必须付给借出方期间所有股利和利息。这叫做payments-in-lieu取代支付。由于短仓者将卖出所获款项存放在经纪人处，因此经纪人应当将期间的利息还给短仓卖出者，这叫做short rebate rate短仓回扣率。

通过杠杆投资，叫做buy on margin保证金购买。借贷的资金叫做margin loan保证金借贷。资金的利息叫做call money rate，通常比政府bill高。

margin call price=P0（1-initial margin）/(1-maintenance margin）

market order市场价委托：以最优价执行交易。Limit order限定价委托：卖出者最低执行价，

买入者最高执行价。

超过ask价的买入委托，或者低于bid价的卖出委托，叫做marketable可市场化或者aggressively priced积极定价。因为至少委托的一部分是可以成交的。

如果限定价在最优bid和最优ask之间，叫做：making a new market or inside the market新做市或在市价内。

behind market暂时不能成交。Far from the market距离市价过远。

all-or-nothing orders要么全部成交，要么不成交

iceberg orders只有部分委托是可见的。

day orders当日委托，good-till-cancelled直到成交委托，immediate-or-cancel立即成交委托，否则不成交，也称为fiil-or-kill。Good-on-close日终成交委托。比如共同基金，只计算收盘价。

stop orders止损委托。

clearing instructions清算指令

primary capital markets一级市场。主要以发行为主。Secondary market第二市场underwritten offering承销。Best effort不需要承销。

shelf registration储架注册或暂搁注册。披露IPO，但不立即发行。

rights offering买入发行权。股票持有者有权对新发券进行优先认股。

call markets：股票只能在一个特定session时间内交易，session之间不能交易。Continuous markets市场开门的任何时间都可以交易。

quote-driven markets报价驱动市场。投资者与零售商进行交易。Order-driven market，卖家和买家交易。Brokered markets投资者通过经纪人交易。

complete markets：1.投资者可以以一个公允的回报率储蓄。2.有信誉的借贷者可以得到资金。

3.对冲者可以管理他们的风险。

4.交易者可以获得货币，商品和其他需要的资产。

如果市场可以用低成本达到以上内容，这市场是operationally efficient运行有效的。如果证券价格实时反映了基础价值的所有信息，那么市场是informationally efficient信息有效的。一个功能完善的金融体系具有以下金融媒介：

1.组织交易场所,包括交易所,brokerages券商,替代交易系统A TC。

2.提供流动性。

3.证券化资产，使借贷者可以用低费用得到资金。

4.管理银行使用存托资本给资金借贷者。

5.管理保险公司汇集不相关风险。

6.管理投资顾问系统，帮助投资者低费用地管理投资资产。

7.提供交易清算所。

8.管理存托提供资产安全。

price index价格指数，return index回报指数。

价格加权指数：债券的算术平均数。它会对拆分和成分变化进行调整，不受其影响。equal-weighted index等权重指数，回报的算术平均数（类似于价格加权）。Market capitalization-weighted index市值加权平均。Market float剔除不可交易股票。

float-adjusted market capitalization-weighted index剔除不可交易股市值加权平均。Fundamental weighting基础加权：公司的收入、股利、现金流等为权重

S&P 500是市值加权法的。

rebalancing重新平衡：调整权重。Index reconstitution指数重建：定期增加/删除股票。

证券市场指数的作用：1.反应市场情绪。2.管理者业绩比较基准。3.测量市场回报和风险。

4.测量风险溢价和系统风险β。

5.指数基金的投资组合模型。

市场指数可以归类为：1.broad market index宽市场指数。包含大部分市场价值。2.多市场指数：包含多个市场。3.基本面加权多市场指数。4.sector index工业指数。5.style index风格指数（小盘股）

固定收益indices指标：https://www.sodocs.net/doc/5811057759.html,rge universe of securities证券大综合。2.dealer markets and infrequent

trading零售商市场及不经常交易。

alternative assets替代资产：1.商品。2.固定资产。3.对冲基金。

商品指数：商品期货合约的指数。可以使用的方法：weighting method加权法：使用不同加权方法。Futures vs actual商品期货合约的回报和商品长仓的回报不同。

只有道琼斯和日经股票是用价格加权的。

观察市场是否有效的一个方法是，看价格反应信息的时间。

证券的内在价格是：理性投资者在完全了解证券的属性后所愿意支付的价格。

影响市场效率的因素：1.市场参与者数量。2.信息的可获得性。3.交易的impediments阻碍。

4.交易和信息的成本。

"有效市场分类：

1.弱市有效：证券的当前价格反映了所有目前可以获得的证券相关数据（过去的信息）。因此过去的价格，交易量信息将不再有效。技术分析失效。"

2.半强市有效：新的公开消息不再对证券价格有作用，证券当前价格反应了所有可获得的公开信息。基础分析失效。

3.强市有效市场：价格反应了所有公开和非公开的信息。没人可以获得超额收益。

在半强市有效市场，基金经理仍然有作用。他们可以降低投资组合风险，税收管理等。calendar anomalies日历异常：1.1月异常的解释：税收目的卖出。2.turn of the month effect 月度效应，周度效应

overreaction effect过渡反应效应：过去低表现的股票，未来的回报反而多。

momentum effect动量效应：短期回报会产生连续的高回报。

size effect规模效应：小盘股跑赢大盘股。

value effect价值效应：价值股票如低P/E、低M/B反而比成长股表现更好。

其他异常：封闭基金低于NA V交易。

earnings announcement收入公布：异常不完全在公布日发生，可以在公布日购买。

IPO效应：IPO发行涨价。

behavior行为金融学：投资者一般是风险厌恶、损失厌恶的。

其他行为学偏见包括：1.representativeness代表性：好公司代表好业绩。2.gambler's fallacy 赌徒谬论：现在的结果会影响投资者未来的预期。3.mental accounting心理会计：投资者将不同的投资分为不同的心理账户，而不是一个投资组合。4.conservatism保守型：投资者反应过慢。5.dispostion effect落袋效应：投资者倾向于实现收益，而非损失。6.narrow framing 窄框架：投资倾向于孤立地看待事件。

statutory voting法定投票：每个股票持有者对于备选人有一票（按股数）。

cumulative voting累计投票：持有者可以将他们的选票分配到一个或多个备选人。

投资国外公司的方法：1直接投资。2.depository receipts存托凭证。3.global depository recipts 全球存托凭证。4.美国存托凭证。5.全球注册股份。6.一篮子存托凭证

存托凭证：通过用境内货币购买代表国外股份的存托凭证。存托凭证由存托银行储存一定量的国外公司股份而发行。

sponsored DR赞助存托凭证。具有投票权。Unsponsored DR没有投票权。投票权在存托银行。

return on equity=净收入/[（期初值t+期初值t-1)/2]，也可以直接使用期初值t-1.当book value 波动较大时，前者比较合适。当期数较多时，后者比较合适。

statistical method统计法的一些缺点：1.历史相关性未必具有未来相关性。2.公司分组在不同时间和国家是不同的。3.公司分组有时non-intuitive不直观。4.方法容易受统计误差影响。行业的基础分类：

1.basic materials and processing基础材料和加工公司：建筑材料、化学品、纸张和林业产品、容器和包装、金属、minerals矿产和采掘业。

2.consumer discretionary非必须消费品：automotive汽车、apparel服饰、旅馆和酒店。

3.consumer staples消费必需品：食品、beverage饮料、烟草、个人护理产品。

4.能源：energy exploration能源勘探、refining提炼、生产、能源设备、能源服务。

5.金融服务：银行业、保险、固定资产、资产管理、券商。

6.医护：pharmaceuticals药品、生物科技、医疗器械、保健器材、medical supplies医疗用品、医护服务。

7.industrial and producer durables工业和生产者耐用品：重型机器和设备、aerospace航天、国防、交通运输、商品服务行业和用品。

8.科技公司：电脑、软件、半导体、通信设备、网络服务、电子娱乐、consulting咨询服务。提供分类的政府实体：

1.全部经济活动标准化分类ISIC，由联合国建立

2.欧洲经济活动统计分类

3.澳洲和新西兰标准化工业分类

4.北美工业分类系统个（NAICS)由美国、加拿大、墨西哥共同建立。

周期性企业、非周期性企业、防御性行业、增长性行业。

米歇尔波特5种决定该行业竞争的因素：

1.现存竞争者的敌对。

2.新进企业的威胁。

3.替代品的威胁。

4.买家的讨价能力。

5.供应商的讨价能力。

对于前2个因素：1.高门槛降低竞争。2.大集中降低竞争。3.行业未使用容量将会导致价格竞争。4.市场份额的稳定性将降低竞争。5.客户对价格的敏感性将增加竞争。6.行业的成熟度将减缓增长。

行业集中不代表一定有定价能力（考虑垄断竞争）

对于固定份额的情况有switching cost，客户如果更换产品有它的话，还需要考虑。

行业周期：

1.embrynoic stage胚胎阶段：增长率低、价格高、投资需求大、失败风险大

2.growth stage成长阶段：增长快、竞争压力有限、价格下降、利润率上升。

3.shakeout stage洗牌阶段：增长率降低、竞争激烈、行业产能过剩增加、利润率降低、cost cutting成本削减、破产增加。

4.mature stage成熟阶段：增长缓慢、集中化、进入门槛高、价格稳定、优良公司获得市场份额。

5.decline stage下降阶段：负增长、价格降低、集中化。

分析者应当搞清楚是公司面临它的成长周期还是行业面临成长周期。

对企业周期的外部影响：

1.宏观因素：可以是周期性的或结构化的趋势。

2.技术

3.demographic factor人口因素：包括年龄分布，人口多少级其他人口相关因素。

4.政府：如税收和法规。

5.社会影响：人们如何工作、游玩、花钱及如何控制他们的生活。

估计资产价值的集中方法：

1.现金流贴现法：将估计的现金流贴现

2.乘数法：包括2种：股票价格和基本数据的比率如P/E，企业价值和EBITDA或收入的比率。

3.asset-based基于资产法：将资产价值减去负债和优先股。

dividend discount model红利贴现模型DDM：∑Dt/（1+ke）^t

持有1年DDM法：1年后的价值现值+ 这年中的红利贴现

free cash flow to equity权益自由现金流FCFE：通常比现金流贴现法更多使用，因为它包括了潜在的可能分给普通股持有者的红利。

FCFE定义为：在公司偿付所有债务，及保持现有资产和为支持公司假设增长的必要资本开支后的留存现金。

FCFE= cash flow from operations - FCInv + net borrowing

FCInv=fixed capital investment固定资本投资。

使用FCFE的DDM法：

V0=∑FCFEt/（1+ke）^t

CAPM模型ki=Rf + βi[E(Rmkt)-Rf]

优先股定价：Dp/kp 即永久红利。

Gordon 戈登增长模型（或固定增长模型）：

V0=D0（1+gc）/（ke-gc）=D1/(ke-gc）其中（ke>gc)必要收益率大于增长率。

估计红利增长率：1.使用红利的历史数据。2.使用行业红利增长率中位数。3.估计sustainable 稳定增长率。

sustainable growth=(1-dividend payout ratio)×ROE

justified P/E比例。因为用的是P0/E1=(D1/E1)/(k-g)

企业不可能通过增加dividend payout ratio来连续增加P/E。因为较高的分红可以增加价值。但是较高的分红意味着较低的留存率，这将导致较低的增长率。因此降低价值。

multiple based on comparables基于可比公司的乘数：law of one price即2个相同的资产应当以一个价格出售。因此两个可比资产有相同的乘数。

P/S比P/E好，因为销售比收入更少波动。

乘数缺点：1.股票价格可能在可比乘数法中高估，而在基础乘数法中低估，或相反。2.不同的会计方法将导致价格乘数在公司之间不可比。3.对于周期公司，价格乘数可能极大得受到经济条件的影响。

enterprise value 公司价值EV：收购公司所需成本。

EV = 普通股和优先股的市场价+ 债务的市场价- 现金或短期投资。

EBITDA比earning的好处是：EBITDA通常是正的，即便earning是负的。不好的地方是：它将包含非现金的收入和费用。

EV的一个潜在问题是：公司债务的价值通常无法获得。此时分析师应当使用类似债券的市场价值或使用它们的账面价值。当然如果公司的环境与发债时相比发生重大变化，这将不是市场价值很好的估计。

超赞的CFA复习笔记五——出自高顿财经CFA

bond indenture债券契约：negative covenants反向约定：包括资产出售限制、资产negative pledge负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。affirmative covenants正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。 straight bond直接债券（无期权）。 zero-coupon bonds无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存折价债券。 step-up notes步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。 deferred-coupon bonds递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间lump sum一笔偿付。之后票息正常支付。 浮动利率债券：基于特定利率或指数。 inverse floater逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。 inflation indexed bonds通胀指数债券：基于通胀的债券。 cap帽子：上限 floor地板：下限 collar领子：上下限都有。 债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。即买家支付clean price净价+ 应计利息 cum coupon附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做ex-coupon 绝大多数的coupon treasury bonds票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付利息。这种结构又叫做bullet bond子弹债券或者子弹到期。 amortizing securities摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。 prepayment options先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。 call provision召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。 nonrefundable bonds禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。 sinking fund provisions偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给trustee受托人。security owner options债券所有者选择权：1.conversion option转股权。2.put provisions出售条款。3.floors最低票息率：用于浮动利率债券。 债券发行者选择权：1.call provision召回条款。2.prepayment options先付选择权。3.accelerated sinking fund provisions加速偿债基金条款：允许超过一定限度的偿债基金。4.caps浮动利率上限。 margin buying保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵押品。 回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐含利率叫做repo rate回购利率。该利率是年化利率。 1天回购叫做overnight repo。长期的叫做term repo。通常比保证金借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产发生时会更好。因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先等级不同）。 债券风险：1.interest rate risk利率风险，又叫做久期风险。2.yield curve risk收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。3.call risk召回风险。4.prepayment risk先付风险。 5.reinvestment risk再投资风险。 6.credit risk信用风险。 7.liquidity risk流动性风险。 8.exchange-rate risk货币汇率风险。9.inflation risk通胀风险。10.volatility risk波动风险：含

CFA考试二级最详细笔记

统计学 Reading 11 相关和回归Reading 12 多元线性回归 1. 相关分析: 1) 协方差和相关系数的计算; 2) 相关系数的检验(ρ = 0): t = r ((n - 2) / (1 – r2))1/2, df = n – 2. 2. 线性回归: 1) 模型及假设, dependent variable (Y) and independent variable (X). 2) 参数估计(min SSE): b i = Cov(X i, Y) / Var(X i), b0 = E(Y) –Σb i * E(X i). 3) 回归系数的置信区间和统计检验: t = (b i–βi) / s bi, df = n – k – 1. 注：k为independent variable的数目, 不要求计算标准误s bi. 3. 线性模型的显著性检验: 1) Total sum of squares (SST) = Σ(Y – E(Y))2, Y –观测值; Regression sum of square (RSS) = Σ(y – E(Y))2, y –拟合值; Sum of squared error (SSE) = Σ(Y - y)2; SST = RSS + SSE. 3) Determination coefficient R2 = RSS / SST, Adjusted R2 = 1 – (n - 1)/(n – k - 1) * (1 – R2): adjust the impact of additional variables. 4) F-检验：F = MSR / MSE, df = (k, n – k - 1). 4. 模型前提假设的检验: 1) Heteroskedasticity: A) Effect : Unconditional: heteroskedasticity is unrelated to the level of X, no major problem; Conditional: coefficient estimates are not affected, but s.e. and F-test are unreliable. B) Detecting: a) Residual plot: residual = actual – predicted. b) Breusch-pagan test (H0: no heteroskedasticity): n * R resid2 ~ χ2(k), 其中R resid2是residual对X回归的决定系数. C) Correcting: using robust or corrected s.e. 2) Serial correlation: residual terms are correlated with each other: A) Effect: Positive serial correlation: underestimating s.e., unreliable F-test; Negative serial correlation: overestimating s.e., unreliable F-test. B) Detecting: a) Residual plot. b) Durbin-Watson test (H0: no serial correlation):

CFA一级笔记-第八部分 固定收益证券

CFA一级考试知识点 第八部分固定收益证券 债券五类主要发行人 超国家组织supranational organizations，收回贷款和成员国股金还款 主权（国家）政府sovereign/national governments，税收、印钞还款 非主权（地方）政府non-sovereign/local governments（美国各州），地方税收、融资、收费。 准政府机构quasi-governments entities（房利美、房地美） 公司（金融机构、非金融机构）经营现金流还款 Maturity到期时间、tenor剩余到期时间 小于一年是货币市场证券、大于一年是资本市场证券、没有明确到期时间是永续债券。 计算票息需要考虑付息频率，未明确的默认半年一次付息。 双币种债券dual-currency bonds支付票息时用A货币，支付本金时用B货币。 外汇期权债券currency option bongds给予投资人选择权，可以选择本金或利息币种。 本金偿还形式 子弹型债券bullet bond，本金在最后支付。也称为plain vanilla bond（香草计划债券） 摊销性债券amortizing bond，分为完全摊销和部分摊销。 偿债基金条款sinking found provision，也是提前收回本金的方式，债券发行方在存续期间定期提前偿还部分本金，例如每年偿还本金初始发行额的6%。 票息支付形式 固定票息债券fixed-rate coupon bonds，零息债券会折价发行，面值与发行价之差就是利息，零息债券也称为纯贴现债券pure discount bond。

高顿CFA一级考试复习备考技巧分享

高顿CFA一级考试复习备考技巧分享 CFA一级考试复习备考技巧简述 1.所有知识点和公式要做到烂熟于胸。 2.制定合理的学习时间进度表并严格按照计划进行学习复习，CFA考试的准备过程是对考生耐力和意志力的考验，建议考生严格按照制定的学习计划进行学习复习。 给予考生的建议： 考生应根据自身专业背景和金融基础详细制定学习计划 每周约10至15小时,共约18周进行CFA的学习 每个session至少需一周时间学习 临考前预留四到六周时间反复操练习题并进行模拟考试 考试前两个学习日强化公式记忆 3. 在认真学习完一遍Study Notes后，学员应根据自身情况及LOS的要求，找出考试要点、难点，逐个攻破。 每个Study session的学习内容都是自成体系，考生可分科目进行复习，总结各科目的理论、公式，经典题及难题。在深入理解各科知识点的基础上，再将整个知识体系融会贯通，全面性、条理性、逻辑性地把握知识要点。 4. 抓住三个重点 从考试内容比重来看，FSA, Equity,Corporate Finance以及Fixed Income占分较多，考生应侧重学习。 FSA部分在实际考试中很强调对不同accounting method的理解，其中LIFO,FIFO的对比，Revenue recognition方式的使用范围，及对Financial ratio的影响，Operating/Capital lease财务比率对比等内容每年必考。FSA部分是CFA 考试通过的关键。如果时间和精力有限，建议从这部分先开始看，Corporate Finance在学习过程中由于知识点较为连贯，是CFA一级考试比较容易拿分的部分，建议考生牢固掌握WACC,DDM,CAPM等知识重点，保证考试时的答题正确率。 5.熟练掌握公式和概念间的互动关系 CFA一级考试题量大，时间短，因为建议考生在理解性记忆的基础上强制性记忆。例如：LIFO和FIFO对Net Income,cash flow的影响，在考场上没有时间去一步步推导它们之间的关系，而是一下就能想到在物价水平不变和上升的市场环境中，使用LIFO的现金流相对于FIFO方法要偏大，真正做到将公式和互动关系烂熟于胸。 6. 模拟做题至关重要 答题速度是通过CFA一级考试的关键。CFA考试是对考生能力和体力的双重考核，试想一个从没跑过一万米的人去参加一万米比较，成绩可想而知。模拟做题的目的在于巩固学习成果，提高做题速度，找出薄弱环节并弥补学习的不足之处。 7.建议考生参加专业课程培训 CFA是一张综合能力证书，其备考过程就是知识积累，能力培养的过程，变专业知识为个人实际能力才是投资CFA考试的最大收益。CFA一级考试的所有知识点在随后的二级三级考试中都会被要求综合应用。CFA一级学习如果

超赞的CFA复习笔记 出自高顿财经CFA

IASB conceptual framework of financial report财报的概念性框架：提供关于财报主体的财务信息。这些信息对当前或潜在投资者、借贷人、债权人在作出对财报主体投资决定时非常有用。这些决定包括：购买、出售、或者持有权益和债 务 the statement of comprehensive income综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity changes权益变动。 income statement利润表：报告一个公司在一定期限的financial performance 财务表现。 IFRS other comprehensive income可以作为comprehensive income的一部分独立报告也可以将income statement 和 comprehensive income分开。 GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehensinve income 作为shareholders'equity的一部分来报告。 footnotes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体（为什么是这个时间跨度）。2.给出accounting method会计方法、assumption 假设estimates used by management管理的估计。3.给出一些额外的信息如：business acquisition业务收购、disposal处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经营结果。 MD&A必须讨论：

冯达文《新编中国哲学史》复习笔记(第四编)【圣才出品】

第四编明中叶至鸦片战争时期的哲学 绪论 一、市民阶层的崛起与泰州学派 1．封建社会后期到末期特征 （1）从王朝的更替来看，它经历了宋、元、明三个朝代。 （2）从政治体制上看，它从加强中央集权起始，守内虚外以至于积贫积弱，最后败于金、亡于元；从明代开始，又由废除宰相制度，导致普遍的腐败与宦官专权，最后陷于内外交困，终于败亡于清。 （3）从经济上看，新的经济成分——资本主义生产关系开始萌芽，这种新的经济成分不但给社会以巨大影响，而且给思想界以很大的冲击。 2．市民阶层的崛起 （1）明中叶以后，社会的最大变化是市民阶层的崛起，而市民阶层又是资本主义生产关系的产物； （2）随着手工业与商业的发展，出现许多工商业城市，又由于农村土地兼并，大量流民涌入城市，为工商业的发展提供了丰富的劳动力资源。 3．泰州学派 （1）泰州学派对阴阳乃至整个理学作出了新的解读，成为新崛起的市民意识的代表，其虽以阳明的后继者出现，实际上却包含着对阳明乃至整个理学的革命性变革。

（2）泰州学派冲决了理学的理欲之防，表达了新崛起的平民阶层的呼声，其“不以孔子之是非为是非”的精神、认欲为理的自然人性论，表达了平民阶层的愿望。 （3）泰州学派与平民阶层并无直接关系，但泰州学派在对阳明的继承中对天理、良知作了新的解读，使天理成为“天然自有之理”，良知成为“现成的知觉”。这样一来，存天理、致良知便是顺自然之理、依本能之觉，正代表了平民阶层的思想愿望，反映了他们求生存、争平等的呼声。 二、心学的平民化与世俗化——王艮、罗汝芳 1．心学的“日用常行” 王阳明为了落实程朱理学“存天理，灭人欲”的任务，重视“愚夫愚妇”，强调“日用常行”，使其存理灭欲的任务落实于愚夫愚妇心头，落实于日用常行之间。 2．王艮 （1）简介 王艮（原名银，后阳明为其更名为艮），字汝止，号心斋，江苏泰州人。作为王阳明的门人，一度使王学风行天下。 （2）思想 王艮将安身的问题提到了修齐治平之首，成为治国平天下的基本出发点。所有的道德实践活动全然被王艮作了自然本能式的诠释，这就迈出了改变王学内涵的最关键的一步。 3．罗汝芳 罗汝芳（公元1515～1588年）字惟德，号近溪，江西南城人。罗汝芳进一步将天理

最新超赞的CFA复习笔记(三)——出自高顿财经CFA

IASB con ceptual framework of finan cial report 财报的概念性框架：提供关于财报主体的财务信息。这些信息对当前或潜在投资者、借贷人、债权人在作出对财报主体投资决定时非常有用。这些决定包括：购买、出售、或者持有权益和债务 the stateme nt of comprehe nsive in come综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity cha nges 权益变动。 in come stateme nt利润表：报告一个公司在一定期限的financial performa nee 财务表现。 IFRS other comprehe nsive in come 可以作为comprehe nsive in come 的一部分独立报告也可以将in come stateme nt 禾口comprehe nsive in come 分开。 GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehe nsi nve in come作为shareholders'equity 的一部分来报告。 foot notes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体(为什么 是这个时间跨度)。2.给出accounting method 会计方法、assumption 假设estimates used by man ageme nt管理的估计。3.给出一些额外的信息如：bus in ess acquisitio n业务收购、disposal 处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经 营结果。 MD&A必须讨论： 1.通胀和价格变动产生的效果if material 2.off balanee sheet obligations 表外义务、contractual obligations 合同义务，如：购买协议 3. 需要管理者作出重大调整的会计政策 4. forward-looking expenditures and divestitures 前瞻的支出和资产剥离 auditor op in io n审计意见。审计人员必须具有独立性。一个reaso nable assura nee合理的确认：财务报表没有材料错误。审计人员需要确认财务报表是否按照会计政策实施。如果有期间未 按照连续的会计方法进行，则必须说明解释。 审计意见：unqualified无保留意见、qualified opinion 保留意见、adverse opinion否定意见、disclaimer of opinion 不发表意见。 如果发现有材料丢失，但不知道数量。审计员的opinion还应当包括解释章节。 proxy stateme nts代表报告：当需要权益所有者投票时，发送给权益者。 财务报表分析步骤： 1.陈述目标和内容。 2.收集数据。 3.处理数据。 4.分析和解释数据。 5.报告结论或推荐。 6.更新分析。assets=liabilities + owners ' equity =liabilities + con tributed capital + ending reta ined earnings " =liabilities + con tributed capital + begi nning reta ined earnings + revenue -expe nses +divide nds" sta ndard-setti ng bodies标准制定组织：由会计师、审计师组成的制定财务标准的专业组织。regulatory authorities规范监控部门：拥有实行财务标准法律权利的govenment agencies政府代理部门 标准制定组织的特征：1.保持高度专业的标准。 2.有足够的权利、资源和compete ncies竞争力完成这项任务。3.有明确、一致的标准制定程序。 4.由合理的框架指导 5.即使寻求权益所 有者支持，仍然保持独立性。 6.不被特殊利益折服。7.决策基于公众利益。

CFA1级财务报表读书笔记

财务报表 1.两种审计结论：unqualified(未查觉问题，不代表没有问题)，qualified(已经审计出了问题 的存在) 2.权责发生制（accrual concept）下的会计问题 （1）费用表（income statement） （2）.确认收入（盈利过程结束and支付保障）

权责发生制可用于利润操纵（按坏消息的税前后列示，平滑收入，全部确认损失抬高未来走势，改变会计方法） 3. 现金流量分析 （1）CFO （sales ，cost of sales, expense, AR, Inv, tax 利息支付，红利收入，GAAP 预付，递 延税） CFI(买PP&E,联合投资，购买business, sales of assets,证券投资)，CFF （付红利，长短期负债，stock sales/repurchase ） (2)直接法（+来源--支出） CFO(考虑折旧和摊销)： cash collection =sales-AR ↑ cash input=-COGS+ lnv↓+ AP↑ cash expense=-wages-WP↓ Cash interest=-interest + IP↓, cash tax =-tax expense +TP↑+DT↑, CFI： cash assets sales=asset↓ +gain, if PP&E 大于0，use -，if PPE 小于0，use+, CFF: credit cash =new 借-归还（没有利息） Shareholder cash =发新股-日期-股利支付+DP↑ （3）间接法 Net income + Non cash 花费（折旧、折耗、摊销）处理资产的损失 - non cash gain (处理长期资产所得) （3） 完工百分比 完工法 CF 同 同 NI 大(确认利润) 小 I.V. 收入波动小 大 A 大 小 E 大 小 D/E 小 大 （4）几个项目分析 a.(business segment, sale asset. environmental. impairment. integration expense ) b.(net of tax) c. both unusual and infrequent(loss from expropriation asset. disasters. early retirement of debt) d. principal/estimate

罗经国《新编英国文学选读》(第4版)教材【复习笔记+考研真题典型题详解】-第1~6章【圣才出品】

第1章盎格鲁-撒克逊时期(450～1066) 1.1 复习笔记 Ⅰ. Historical Background（历史背景） (1) The earliest settlers of the British Isles were the Celts, who migrated to the British Isles about 600 B.C. 不列颠群岛最早的定居者是凯尔特人，他们大约在公元前600年移民到不列颠群岛。 (2) From 55 B.C. to 407 A.D. the British Isles were under the rule of the Roman Empire. 从公元前55年到公元407年，不列颠群岛处于罗马帝国的统治之下。 (3) About 450 A.D., waves of the Angles, Saxons, and Jutes invaded the British Isles. They settled in England, and drove the Celts into Wales, Scotland, and Ireland. 公元450年左右，盎格鲁人、撒克逊人和朱特人占领了不列颠群岛。他们在英格兰定居，将凯尔特人驱逐到威尔士、苏格兰和爱尔兰。 (4) It was around 500 A.D., in the struggle against Cerdic, the founder of the kingdom of Wessex, that the Celtic King Arthur, a legendary figure, is said to have acquired his fame. 大约在公元500年，在与威塞克斯王国创始人塞迪奇的斗争中，传说中的凯尔特王亚瑟获得了他的名声。 (5) Beginning from the later part of the 8th century, the Danes, or the Vikings, came to invade England, at first, along the eastern coast, but later they threatened

史上最全的CFA复习笔记

史上最全的CFA复习笔记，爱不释手 T-bill rates是nominal risk-free rates nominal risk-free rate= real risk-free rate + expected inflation rate 风险种类：default risk违约风险liquidity risk 流动性风险maturity risk 久期风险（利率风险） EAR=e^t-1 贴现率=opportunity cost，required rate of return，cost of capital ordinary annuity在期末产生现金流annuity due在期初产生现金流 永续年金perpetuity PV=PMT/(I/Y) 对于同一个项目IRR和NPV结论相同：IRR大于必要收益率则NPV为正，否则NPV为负 如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择NPV（通常都是这样）HPR(持有期回报）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+现金）/期末值 Time-weighted rate of return时间的加权平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即几何平均数 如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加权平均小，反之则大。因此更准确。如果组合刚经历了现金流入或流出，则金钱加权平均更合理。 T-bills和美国政府债不同，它以BDY计算 rBD=D/F*360/t即：以面值为基准价格，以360天为基准期限，按银行贴现率计算（即不含复利）的一年利率 rBD不代表投资者收益（看上面公式） HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投资者在投资期间获得的所有回报 EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按复利计算的年化收益率，期限为365天money market yield（CD equivalent yield）360天折算的HPY Rmm=HPY*360/t 上述公式中另F=P1可以相互转换 Bond equivalent yield=一年复利2次 descriptive statistics 和inferential statistics之间的区别：前者是直接数据计算得到，后者是推断 nominal scale名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：1到类别1,3到类别2 ordinal scales 有顺序归类1~50类别1 ，50~150类别2 interval scale 在ordinal scale基础上使得间隔相同 ratio scales 最严格的的排序，有0点 frequency distribution：分布频率（不是概率分布）表格化展示各区间分布 上述表格中包含观察值最多的区间叫做modal interval relative frequency，将上述表格中观察值的数量用相对比例表示 cumulative frequency 将上述比例或者绝对值累计 frequency polygon（折线图）取每个区间的中点 观察值与均值之间的离散deviation程度的和为0 unimodal:单峰，众数只有一个，bimodal众数有2个，trimodal

超赞的CFA复习笔记(三)——出自高顿财经CFA

the statement of comprehensive income综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity changes权益变动。 income statement利润表：报告一个公司在一定期限的financial performance财务表现。IFRS other comprehensive income可以作为comprehensive income的一部分独立报告也可以将income statement 和 comprehensive income分开。 GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehensinve income 作为shareholders'equity的一部分来报告。 footnotes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体（为什么是这个时间跨度）。2.给出accounting method会计方法、assumption假设estimates used by management管理的估计。3.给出一些额外的信息如：business acquisition业务收购、disposal处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments 承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经营结果。 MD&A必须讨论： 1.通胀和价格变动产生的效果if material balance sheet obligations表外义务、contractual obligations合同义务，如：购买协议 3.需要管理者作出重大调整的会计政策 expenditures and divestitures前瞻的支出和资产剥离 auditor opinion审计意见。审计人员必须具有独立性。一个reasonable assurance合理的确认：财务报表没有材料错误。审计人员需要确认财务报表是否按照会计政策实施。如果有期间未按照连续的会计方法进行，则必须说明解释。 审计意见：unqualified无保留意见、qualified opinion保留意见、adverse opinion否定意见、disclaimer of opinion不发表意见。 如果发现有材料丢失，但不知道数量。审计员的opinion还应当包括解释章节。

CFA一级笔记-第九部分 衍生品

CFA一级考试知识点 第九部分衍生品 衍生品derivative是特殊金融工具，是基于标的资产underlying asset 派生出来的金融产品。标的资产的交易市场成为现货市场spot market，与衍生品市场相对应。衍生品与保险合同非常相似。 标的资产类型分为：金融衍生品、实物衍生品、其他衍生品（天气、总统竞选） 买方buyer，也称为holder，同时也是衍生品多头或持有多头头寸long position。 卖方seller，也称为writer，同时也是衍生品空头或持有空头头寸short position。 交易所交易市场exchange-traded markets，也称为场内市场：标准化合约、没有违约风险、受到监管、交易透明。 场外市场over-the-counter markets，OTC，做市商扮演重要角色，充当买卖双方对手方，通过低买高卖争取差价。特点：合约个性化、存在违约风险/交易对手风险、缺少监管、交易不透明。 衍生品类别： 远期承诺：远期、期货、互换。 或有索取权contingent claim：单务合同，一方有权利无义务，权利义务不对等，期权。

远期合约forward contracts是场外OTC衍生品合约交易价格事先约定，也称为远期价格forward price，是一种零和博弈。交割分为：实物交割delivery、现金交割cash settlement/nondeliverable forwards，简称NDFs（俗称补差价contracts for differences）。 期货合约futures contracts是特殊的远期合约，是标准化standardized，且在期货交易所中交易的合约。因此期货合约流动性更好，并且不容易违约。 期货价格futures price合约中约定的资产未来某一时刻交易的价格。 盯市制度mark to market / daily settlement每日结算制度，结算机构会根据当天的结算价格settlement price来确定收益，确保“当日无负债”。结算价不是最后一笔成交 的价格，而是当天交易时间最后成交的平均价。 每日价格最大波动限制price limit每日的涨跌停板，如果当天交易最后是封在涨停/跌停价格，称为locked limit。 保证金制度：初始保证金initial margin制度和维持保证金maintenance margin。低于维持保证金会接到margin call要求补充保证金至初始保证金金额。 平仓offset / close-out与交割，大多数期货合约不会持有至到期，而是在合约到期前反向平仓以了解头寸。期货价格在合约到期时必然收敛到现货价格。 持仓量open interest指某个时点未平仓头寸的总和。 远期和期货对比： 共同点：是在买卖合同签订时买房双方不会发生任何现金流，即合约是公平签订的，在0期合约对于双方价值均为0。

《金融学概论》期末复习笔记

金融学概论 概论 宏观金融学：货币 现代金融学 微观金融学：公司金融、投资学 金融学：以融通货币和货币资金的经济活动为研究对象，具体研究个人、机构、政府如何获取、支出以及管理资金以及其他金融资产的学科，也是从经济学分化出来的学科。 ●“三根支柱”：货币、信用和金融机构 ●“一个空间”：金融市场 ●“上有调控”：宏观调控 ●“外有扩展”：国际金融体系 第一章货币基本知识 第一节货币起源、货币功能与货币作用 一、货币起源 （一）马克思的货币起源论 货币的产生最终解决了商品交换的内在矛盾，推动了交换的发展和交换制度由物物交换向以货币为媒介的商品交换的演变。 货币产生的意义在于它解决了阻碍商品交换发展的内在矛盾。 （二）西方经济学家的货币起源论 货币产生的经济原因在于物物交换的缺陷，即物物交换条件下的交易费用是高昂的，这种费用的高昂主要体现在以下四个方面： 1、缺乏衡量及表示一切商品和劳务价值的统一尺度。 2、难以找到交换双方需求欲望和时间上的巧合。 3、缺乏用来证明债务关系的理想凭证。 4、缺乏对购买力的储蓄。 二、货币功能 货币具有价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币五种功能。 （一）交易媒介 交易媒介——货币的首要功能。特点： 1、突破了物物交换条件下“需求欲望和时间上的巧合”的约束，使交易变得非常便利，大大降低了交易费用。 2、促进了专业化和劳动分工。 （二）价值标准 价值标准也被称为计量单位。用货币单位所衡量和表示的商品和劳务的价值便是价格。特点： 1、无形中减少了在商品交换中需要考虑的交换比率的数目，便于计算。 2、简化了簿记。

（三）价值贮藏 货币的价值贮藏功能是指货币是人们进行价值贮藏的一种工具或选择。特点： 1、价值贮藏并非货币所独有的功能。但人们选择货币进行价值贮藏主要原因是： （1）货币具有一般购买力； （2）货币是流动性最强的资产。 2、价值贮藏并非货币能够严格执行的功能。货币发挥价值贮藏功能依赖于物价水平的稳定进而是币值的稳定。 （四）延期支付的标准 货币的延期支付的标准功能是给予货币的交易媒介和价值标准功能产生的。特点： 1、货币取代实物商品成为证明债权债务关系的理想凭证。 2、货币的延期支付的标准以物价及币值稳定为前提。 3、货币的延期支付的标准必须以良好的信用制度为基础。 第二节货币定义、货币类型与货币层次 一、货币的类型 货币大体上经历了实物货币、金属货币、代用货币、信用货币和电子货币等几种类型。 （一）实物货币 实物货币属于足值货币，是最早采用的货币类型。 （二）金属货币 金属货币是指金币和银币，属于足值货币。 （三）代用货币 代用货币即代替贵金属货币来执行货币相关功能的货币，主要指的是政府或银行发行的纸币。 银行卷是典型的代用货币。银行卷是由银行以自身信用为基础而签发的债务凭证。典型意义上的银行卷能够自由、足值兑换贵金属货币的。 （四）信用货币 信用货币也称作不兑现的纸币。 第三节货币制度 一、货币制度的形成 （一）货币制度的定义 货币制度简称“币制”，它是指一个国家或地区为了实现货币流通的稳定而通过法律形式所确定的货币流通的结构及组织形式。 货币制度也是指一个国家或地区为了实现货币流通的稳定而通过法律形式确定的用来约束人们相关货币行为的一系列规范或准则。 货币制度主要包括确定货币金属（币材）、确定货币单位、本位币于辅币的铸造和流通方面的规定、银行卷与纸币的发行和流通的规定以及发行准备制度等内容。 二、货币制度的构成要素 （一）确定货币金属（币材）

CFA一级权益投资练习题(四)——出自高顿财经CFA

CFA一级权益投资练习题（四）——出自高顿财经CFA 1 .Analyst estimates the intrinsic value of a stock to be equal to ?1,567 per share. If the current market value of the stock is ?1,487 per share, the stock is: A)overvalued. B)undervalued. C)fairly valued. 答案及解析： 正确答案：B If a stock’s intrinsic value is greater than its market value, the stock is undervalued. 2 . Witronix is a rapidly growing U.S. company that has increased free cash flow to equity and dividends at an average rate of 25% per year for the last four years. The present value model that is most appropriate for estimating the value of this company is a: A)multistage dividend discount model. B)Gordon growth model. C)single stage free cash flow to equity model. 答案及解析： 正确答案：A A multistage model is the most appropriate model because the company is growing dividends at a higher rate than can be sustained in the long run. Though the company may be able to grow dividends at a higher-than-sustainable 25% annual rate for a finite period, at some point dividend growth will have to slow to a lower, more sustainable rate. The Gordon growth model is appropriate to use for mature companies that have a history of increasing their dividend at a steady and sustainable rate. A single stage free cash flow to equity model is similar to the Gordon growth model, but values future free cash flow to equity rather than dividends. 3 . All else equal, if a firm’s return on equity (ROE) increases, the stock’s value as estimated by the constant growth dividend discount model (DDM) will most likely:

CFA一级笔记-第十部分其他类投资

CFA 一级考试知识点 第十部分其他类投资 其他类投资具有以下特征：流动性较差、管理细分、与传统投资相关性低、监管力度及透明度较低、历史风险和收益数据有局限性、特殊的法律与税务考虑。 包括：对冲基金、私募股权基金、房地产、商品、基础设施 被动投资：相信市场有效性，专注于系统性风险，一般选择房地产信托基金real eatate investment tursts 、商品投资、交易型开放式指数基金exchange tradd funds ，ETF 主动投资：试图从市场失效中赚取更高的风险调整后收益机会，主要有以下几个策略： 绝对收益absolute return 市场隔离market segmentation 集中投资concentrated portfolios 对冲基金和私募股权基金采用合伙制partnership ，基金管理方为一般合伙人general partner ，GP 。投资者有有限合伙人limited partner ，LP。 其他投资优势：分散化diversification 、更高的回报higher return 。 风险：出现极端概率大、透明度低、衍生品的使用会带来额外经验风险或财务风险。

对冲基金hedge fund 是积极管理并投资于不同资产、使用杠杆及多空头投资的投资基金。有如下特征：使用杠杆、多空头、衍生品头寸 积极管理追求高收益、一般来说是绝对收益投资限制少、监管披露要求低投资门槛高、仅向有限投资者开放 有赎回限制restrictions on redemptions ，例如锁定期lockup period 在此期间不允许赎回，锁定期后还需要30-90 天的通知期notice period 母基金fund of fund ，投资于对冲基金的基金，会在对冲基金费用基础上，多收取一层管理费和激励费。 对冲基金四大策略：事件驱动策略、相对价值策略、宏观策略、权益对冲策略。 事件策略event driven strategies 从影响资产价值的事件中获取收益，典型的自下而上bottom up 策略。包含：并购套利merger arbitrage ；危机证券distressed securities ；积极股东activist shareholder ；特殊情况special situation 相对价值策略relative value strategies ，基于均值回归思想，从资产之间差价获利，包括：可转债套利fixed income convertible arbitrage 、资产支持类固定收益策略fixed income asset backed 、固定收益综合fixed income general 、市场风险策略volatility 、多重策略multi-strategy 。 宏观策略macro strategies 自上而下top down ，关注基本面。