信用风险缓释工具定价与发展问题研究

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信用风险缓释工具定价与发展问题研究

作者：蒋昇

来源：《经济研究导刊》2013年第05期

摘要：信用风险缓释工具作为信用风险管理的重要工具，推出以来一直受到广泛的关

注。通过比较信用风险缓释工具与信用违约掉期的区别，研究了信用风险缓释工具的定价问题，针对境内金融市场的现状讨论了信用风险缓释工具发展所面临的问题，并提出了相关政策建议。

关键词：信用风险缓释工具；信用违约掉期；NAFMII；ISDA

中图分类号：F832.51 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）05-0085-04

2010年11月5日，银行间市场首批信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）正式上线，首批交易商分别是国家开发银行、工商银行、建设银行、交通银行、光大银行、兴业银行、民生银行、德意志银行（中国）及中债信用增进股份投资有限公司。这9家交易商达成首批20笔信用风险缓释合约，名义本金合计达18.4亿元人民币。首批信用风险缓释合约中，每笔合约均针对单笔特定的标的债务，标的债务类型包括短期融资券、中期票据和贷款，其中，针对短期融资券的3笔，中期票据的9笔，贷款的8笔，涵盖10个不同的标的实体。合约期限以1年期为主，同时也涵盖了从36天到2.21年之间的不同期限类型，合约约定的“信用事件后的结算方式”既有实物结算方式，也包括了现金结算方式。对于中国的衍生品市场而言，信用风险缓释工具的推出具有里程碑的意义。

一、信用风险缓释工具简介

为了推进信用衍生产品市场的发展，由中国石油天然气集团公司、国网资产管理有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本经营管理中心、首钢总公司、北京万行中兴实业投资有限公司、中国银行间市场交易商协会等七方共同出资60亿元成立了中债信用增进投资股份有限公司（简称中债公司）。中债公司成立于2009年9月21日，是我国首家专业债券信用增进机构，也是信用风险缓释工具重要的推动者。

（一）信用风险缓释工具的定义

信用风险缓释（Credit Risk Mitigation，CRM）工具是指信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）、信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）及其他用于管理信用风险的简单基础性信用衍生产品。信用风险缓释工具是一个

“2+N”的体系，其中，信用风险缓释合约和信用风险缓释凭证是核心产品，同时市场成员可以自主创新简单的基础性信用衍生产品。信用风险缓释合约更加个性化，以满足交易双方个性的