Efficient Capital Markets- A Review of Theory and Empirical Work-Fama,JF(有效市场假设EMH)

Classical Works in Financial Economics

Eugene F. Fama

效率资本市场：理论与实证研究评述

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 1 页』

效率资本市场：理论与实证研究评述*

Eugene F. Fama+

原载《金融学杂志》，1970 年5 月，第25 卷第2 册，第383-417 页

1、引言

资本市场的主要作用是配臵经济体中资本存量的所有权。总的来讲，在理想

市场中，价格提供了准确的资源配臵信号：也就是一个企业能够做出生产——投资决策，以及在假定任何时期的证券价格都―完全反映‖了可得信息的前提下，投资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。一个价格总是能够―完全反映‖可得信息的市场被称为是―有效率的‖。

本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。在对有关理论进行研讨

之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。首先，讨论了弱形式检验，在该形式下，信息集为历史价格。接下来，考察了半强形式检验，重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出有效调整。最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有与价格形成有关的任何信息1。我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模型成立得相当好。

尽管我们采用从理论到实证研究的方法，从历史观点来看，我们注意到该领

域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。这里给出的理论主要是为了便于判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。然而，我们或多或少地依照历史序列的方式对实证研究本身进行评述。

最后，细心的读者会发现在本文的有些地方没有对相关的研究进行专题讨

论。我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。不过，只要梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了本文的主要目标。

* 本研究项目由国家科学基金提供资助。我对Arthur Laffer，Robert Aliber，Ray Ball，Micheal Jensen，James Lorie，Merton Miller，Charles Nelson，Richard Roll，William Talor 和Ross Watts 提出的意见表示感谢。

+ 现就职于Chicago 大学和计量经济学协会。

1 弱形式和强形式检验之间的区别首先由Harry Roberts 提出。

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2、效率市场理论

2.1 期望回报或“公平游戏”模型

效率市场价格―完全反映‖可得信息的定义表述得过于一般化，不具备可供检

验的实证性含义。为了使模型可以检验，必须进一步给出价格的形成过程。本质上，我们必须更确切地定义―完全反映‖一词的含义。

备择方案之一是假定证券的均衡价格（或期望回报）由―两参数‖产生的

Sharp[40]-Lintner[24，25]范式。一般来说，资本市场效率的理论模型和实证检验不需要如此具体，现有的大部分文献都基于市场均衡条件能够（在某种程度上）用期望回报方式来表述的假设。总体上就像两参数模型一样，这类理论都假定证券基于相关信息集的均衡条件期望回报是其―风险‖的函数，不同理论的区别主要在于如何定义―风险‖。

所有这类―期望回报理论‖在概念上可以表示如下：

E（

~

p j,t+1 | Ф

t）=[ 1 + E（

~

r j ,t+1 | Ф

t）] p jt （1）

这里 E 是期望值运算符，p jt是证券j 在时间t 的价格，p j,t+1 是它在时间t+1 的价格

（包括中间时期从证券获得的现金收入的再投资）；r j,t+1是单期的百分比回报（p j,t+1 - p jt）/ p jt；Ф

t是一个总的符号，表示时期t 假定―完全反映‖在价格中的信息集；

上波符表示p j,t+1和r j,t+1是时间t 的随机变量。

基于信息集? t的均衡期望回报值E（

~

r j ,t+1 | Ф

t）可以从具体的期望回报理论

来确定。（1）中的条件期望算子隐含着在应用期望回报模型时，信息集都完全用

于确定均衡期望回报。正是在这种意义上，Ф

t在形成价格p jt时得到了―完全反映‖。

但是，我们应当注意到尽管表述方式简单，市场均衡条件可以用期望回报表

述的假设把作为纯粹数学概念的期望值提升到了不必包含一般的市场效率概念的程度。期望回报只是回报分布众多可能的测度方式之一，市场效率本身（即价格―完全反映‖可得信息的一般概念）并没有赋予其特殊的重要性。因此，基于该假设的检验结果在某种程度上依赖于它的有效性以及市场效率。然而，一些类似的假设是不可回避的，为了给出效率市场理论的实证性内容必须付出一定的代价。

市场均衡条件可以用期望回报表示以及均衡期望回报的形成基于（并且―完

全反映‖）信息集? t的假设具有实证性的意义——它们说明了仅仅依靠? t中的信效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

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息，交易系统所产生的期望利润回报可能超过均衡期望利润或回报。因此设

x j,t+1 = p j,t+1– E（p j,t+1 |Ф

t）（2）

那么，

E（~

x j，t+1|Ф

t）= 0 （3）

根据定义，这是说序列{x it}是一个在信息序列{Ф

t }下的―公平游戏‖。或者，等

价地设

z j,t+1 = r j,t+1 - E（

~

r j ,t+1 |Ф

t）（4）

那么

E（~

z j，t+1 |Ф

t）=0 （5）

因此，序列{z jt}也是一个在信息序列{Ф

t}下的―公平游戏‖。

在经济术语中，x j,t+1是证券j 在时期t+1 的超额市场价值，它是观测价格与在

时期t 基于信息Ф

t推测的价格期望值的差。与此相似，z j,t+1是时期t+1 的回报超

出时期t 推测的均衡期望回报。设

α（Ф

t）= [ α1（Ф

t），α2（Ф

t），… ，αn（Ф

t）]

表示基于Ф

t的交易系统，它告知投资者在时期t 有αj（Ф

t）数量的可用资金投

入n 只证券中的每一只。在时期t+1 该系统产生的总超额市场价值是：

V t+1 =

从―公平游戏‖的性质（5）有期望值，

E（~

V t+1 | ? t）= =0

期望回报或“公平游戏”效率市场模型2具有其它重要的检验意义，不过最

2 尽管我们有时将（1）中所总结的模型作为―公平游戏‖模型，要记住模型的―公平游戏‖性质含有以下假设：（i）市场均衡条件可以用期望回报来表述；（ii）在形成均衡期望价格和当前价格时，信息? t被市场完全使

n

∑ αj（Ф

t）[r j,t+1 - E（

~

r j ,t+1 |Ф

t）]

j=1

n

∑αj（Ф

t）E（~

z j，t+1 |Ф

t）]

j=1

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好还是将它们保留到后面的实证性研究部分再进行讨论。现在，我们转入该模型的两个特殊情形：子鞅和随机游走，它们（我们随后将看到）在实证性文献中扮演了重要角色。

2.2 子鞅模型

我们在（1）中假设对于所有的t 和Ф

t有：

E（

~

p j,t+1 |Ф

t）≥p jt，或者等价地，E（

~

r j ,t+1 |Ф

t）≥0 （6）

这说明证券j 的价格序列{ p jt}相对信息序列{Ф

t }服从子鞅，也就是说基于信息

Ф

t的下一时期价格的期望值等于或大于当前价格。如果（6）取等号（因而期望

回报和价格的变化为零），那么价格序列就服从鞅。

价格的子鞅具有重要的实证性含义。考虑“单证券和现金”机械交易规则，

在该规则下，我们指系统中仅有单只证券，并且定义了在任何时刻投资者持有给定证券、卖空该证券或简单持有现金的条件。那么，（6）中假设对? t的条件期望回报非负可直接得出：仅仅基于信息? t的该类交易规则不可能比坚持买入——持有证券的策略在未来获得更高的期望回报。对于该类规则的检验是效率市场模型的重要实证性证据3。

2.3 随机游走模型

在早期的效率市场模型中，当前证券价格“完全反映”可得信息的表述假设

连续的价格变化（或者更经常地，连续的单期回报）是独立的；此外，通常假设连续变化（或回报）是同分布的。两个假设结合在一起就形成了随机游走模型，模型的规范表达是：

f（r j,t+1 |Ф

t）= f（r j,t+1）（7）

用。

―公平游戏‖模型在效率市场理论中的作用首先被Mandelbrot[27]和Samuelson[38]认识到并进行了初步研

究。对他们的研究在后面进行更详细的讨论。

3 注意到“单证券和现金”交易体系以及买入——持有策略的期望盈利能力不能从一般的期望回报或者“公平游戏”效率市场模型得出。后者得出的是期望利润超过均衡期望回报的体系，但是，因为原则上允许均衡期望回报为负，持有现金（实际和期望回报都为零）比持有某些证券可能获得更高的期望回报。

某些证券的均衡期望回报为负是很有可能的。例如，在Sharp[40]—Linter[24，25]模型（是Markowitz[30] 和Tobin[43]模型的自然扩展）中，证券的均衡期望回报取决于证券回报分布的分散度与所有其它证券回报的分散度相关的程度。一只回报平均来说与总的市场运动方向相反的证券在降低证券组合回报的分散度方面有特殊的价值，因此它的均衡期望回报很有可能为负。

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通常的表述是：独立随机变量的条件和边际概率分布是相等的。此外，f 的密度函数对于所有的t 必须是相同的4。

当然，表达式（7）比（1）所归纳的一般期望回报模型具有更丰富的含义。

例如，如果我们通过假设证券j 的期望回报在一段时间内是常数来限定（1），那

么我们有：

E（

~

r j ,t+1 |Ф

t）= E（

~

r j ,t+1）（8）

这里是说r j,t+1分布的均值与时刻t 所能得到的信息Ф

t是独立，而随机游走模型（7）

还说明整体（entire）分布与Ф

t独立5。

我们在本文的后面提出最好是将随机游走模型看作一般期望回报或“公平游戏”效率市场模型的扩展，它对经济环境做出了更为具体的描述。“公平游戏”模型仅仅是说市场均衡条件能够用期望回报来表示，然而它对生成回报的随机过程的细节描述甚少。随机游走模型基于此类模型给出了在一定的环境下（偶然地），投资者偏好的改变与新信息产生的过程相结合从而形成均衡，在此过程中回报的分布随时间不断重复。

因此，对“随机游走”模型的实证性检验实际上是对“公平游戏”性质的检验，不出所料它比检验额外的（并且从期望回报市场效率的观点来看是多余的）单纯独立性假设更为强烈地支持该模型。（但是，也许同样令人吃惊的是，正如我们在后面即将看到的，拒绝回报独立性的证据同样不足。）

2.4 效率的市场条件

在转入实证研究之前，先介绍一些有助于或影响价格对信息有效调整成立的

市场条件。首先，很容易确定资本市场效率的充分条件。例如，考虑一个市场具有:（1）在证券交易中没有交易成本；（2）所有市场参与者无成本地获得所有

可

得的信息；（3）所有人在当前信息对每种证券当前价格和未来价格分布的影响上

达成一致。在这样的市场中，证券的当前价格显然“完全反映”了所有可得信息。但是，所有信息可以免费获取以及投资者对其影响达成一致的无摩擦市场当

4 该术语是不严格的。只有在价格变化是独立、同分布时，价格才服从随机游走；我们甚至应当说“带漂移的随机游走”，因为价格变化不是零。如果单期回报是独立、同分布的，价格不会服从随机游走，因为价

格变化的分布取决于价格水平。不过，既然是通常的需要，不严格地使用术语不会引起歧义，我们遵从效率市场文献使用该术语。

与此同时，注意到在随机游走文献中，（7）的信息集Ф

t被假定通常仅仅包括过去的历史回报：r j,t，r j,t-1，… 。

5 但是，随机游走模型并不是说过去的信息在评估未来回报的分布是没有价值的。的确，因为假定回报分

布对时间是静态的，过去的回报是这类信息的最好来源。然而，随机游走模型并不是说过去回报的序列（或顺序）在评估未来回报的分布时是无结果的。

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然并非是对现实市场的描述。幸运的是，这些条件对效率市场而言是充分而非必要的。例如，只要交易者考虑到所有的可得信息，即使交易过程中发生的交易成本较高，其本身并不意味着当交易确实发生时，价格不会“完全反映”可得信息。同样（与上面相仿，不太严格地讲），如果“充分多”的投资者可以获取可得信息，市场就是有效率的。投资者对给定信息的含义在理解上的分歧并不意味着市场无效，除非存在着能够一贯地对隐含在市场价格中的可得信息做出评估的投资者。

然而，尽管存在着交易成本、信息并非对所有投资者免费获取、以及投资者

对给定信息的含义存在分歧并非是市场效率的必要条件，它们却是隐含（potential）条件。在现实市场中，三者均在某种程度上存在着，测度它们对价格形成过程的影响自然是该领域中实证性研究的主要目标。

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3、证据

效率市场理论的所有实证研究都涉及有关价格是否“完全反映”可得信息的

特定子集。在历史上，实证研究或多或少依照下列顺序展开：最初的研究涉及我们所称的“弱形式”检验，即信息子集仅仅是过去的历史价格（或回报）。这里的大多数结果来自随机游走文献。广泛进行的检验似乎在该水平上支持效率假设；随后注意力又转向“半强形式”检验，关注的重点是价格对其它显著公开可得信息（例如股票拆细公告、年度报告、新证券发行等）的调整速度；最后，近期又出现了“强形式”检验，重点放在投资者或群体（例如共同基金管理公司）是否独自拥有与价格形成有关的信息。我们差不多按照这样的历史顺序对实证研究进行评述。

但是，首先要注意到，我们在前面的讨论中所称的效率市场模型是假定在任

何时间点的证券价格都“完全反映”了所有可得信息。尽管我们要指出模型对数据拟合的相当好，然而这显然是一个极为空泛的假设，就像其它极为空泛的假设

一样，我们并不指望它是真实的。弱、半强和强形式的分类服务于实际的目标，使我们准确地描述假设不能成立的信息水平。我们认为没有重要的证据不支持弱和半强形式检验（即价格似乎对显著公开可得的信息做出有效调整），并且仅有有限的证据不支持强形式检验假设（即相对于投资者群体独自拥有价格信息）。

3.1 效率市场模型的弱形式检验

3.1.1 随机游走和公平游戏：一点历史背景

如前所述，效率市场的所有实证研究可以从一般的期望回报或“公平游戏”

模型的意义上来理解，许多证据都直接支持（6）中特殊的子鞅期望模型。在早期的文献中，对效率市场模型的讨论的确采用了更为特殊的随机游走模型，尽管我们认为大部分早期的研究者事实上考虑的是更为一般的“公平游戏”模型。早期的随机游走文献中存在着一些混乱是可以理解的。对证券价格的研究并

非建立在发展出可供实证检验的价格形成理论的基础之上，1950 年代中期和1960 年代早期所积累的、表明股票和其他投机商品价格可以用随机游走很好拟合的证据推动了理论的进展。面对这些证据，经济学家感到有必要为其寻找合理性，其结果是以随机游走方式表达的、但是经常包含着更一般的“公平游戏”模型的效率市场理论的出现。

直到1965 年和1966 年Samuelson[38]和Mandelbrot[27]的工作开始，“公平

游戏”期望回报模型在效率市场理论中的作用以及这些模型和随机游走理论之间效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

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的关系才得到了初步研究6。这些论文出现在对随机游走的主要实证研究之后。在早期的研究中，“理论”研讨尽管时有灵感闪现之处，然而总是欠缺严密性并且缺乏说服力。简言之，在Mandelbrot-Samuelson 模型出现之前，已经存在着大量寻求严格理论基础的实证性结果。

第一次对随机游走模型进行描述和检验的是1900 年的Bachelier[3]，尽管他

的工作被忽视了六十年。他的价格行为“基本原则”基于投机是一场“公平游戏”；特别地，投机者的期望利润为零。从现代随机过程理论我们知道，该基本原则所指的过程是一个鞅。

Bachelier 之后，对证券价格行为的研究陷于停顿，直到计算机的出现。1953 年，Kendall[21]考察了19 世纪英国工业股票价格和（纽约）棉花、（芝加哥）小

麦现货价格的周变化行为。在对序列相关性进行了深入分析之后，他描述了这样一幅景象：

―序列看起来就像在漫步，似乎机会之神每周一次从具有固定分散度的对称总体中抽出

一个随机数，把它加入当前价格来决定下一周的价格。‖[21，第13 页]

Kendall 的结论实际上已经被更早的Working[47]提出，尽管他的结论缺乏像Kendall 一样的实证结果支持。Roberts[36]总结了这些结论对于股票市场研究和金融分析所起的作用。

但是，Kendall、Working 和Roberts 都是基于观察提出投机价格序列可以用

随机游走很好地进行描述，这些作者没有尝试为这些假设提供经济学上的合理性，而且Kendall 预感到经济学家会采取否定的态度。Osborn[33]指出在类似Bachelier 假设的市场条件下将得出随机游走。但是，在他的模型中，从投资者对

单一证券决策的假设得出价格连续变化的独立性在交易之间是独立的——从这一点上来看，它有点像一个经济学模型。

经济学家（在Mandelbrot 和Samuelson 之前）在试图为随机游走提供经济学

上的合理性的时候，他们的结论都隐含了“公平游戏”。例如，Alexander[8，第200 页]提出：

?如果在一开始就假设股票或商品投机是一场期望收益和损失相等的‘公平游戏’，或

者更精确地说，具有零期望回报，那么就必然得出投机价格行为是随机游走。?

要知道从“公平游戏”假设推出随机游走是不充分的，但是Alexander 从未

就这一评论做进一步展开。与此类似，Cootner[8，第232 页]提出：

?如果买入者群体认为价格过低，他们的买入行为将抬高价格，对卖出者来说则相反。

6 根据他们对商品市场期货合约的分析，Mandelbrot 和Samuelson 表明如果时期t 的合约价格是合同到期时的现货价格在时期t 的期望价值（给定信息Ф

t），那么期货价格相对于信息序列{Ф

t}服从鞅；也就是说，

跨期的期望价格变化为零，价格变化是一个“公平游戏”。如果没有假定均衡期望回报为零，可以得到（1）中总结的更为一般的“公平游戏”模型。

但是，尽管Mandelbrot-Samuelson 方法很自然地解释了商品市场上价格的形成过程，我们看到能够以更

为简单的方式得出“公平游戏”期望回报模型。特别地，（1）仅仅是下列假设的公式化：市场均衡条件可以用期望回报表示，并且信息Ф

t被用于形成时期t 的市场价格。

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在去除了保留盈余的影响之后，给定今天的价格，明天价格的条件期望回报就是今天的价格。在这样一种体系中，只有新信息才会引起价格变化。既然没有理由期望信息是非随机

出现的，跨期的股票价格变化应当是随机运动，从统计上讲是彼此独立的。?

尽管不甚精确，第一段的最后一句话似乎指出了“公平游戏”模型而非随机

游走模型7。而且，第二段可以看作试图描述将“公平游戏”降格为随机游走的环境条件。但是，就此目的而言，信息产生的具体过程不够充分，譬如应当给出投资者的偏好。最后，恐怕有人会埋怨我过于刻薄地批评他人的语焉不详、欠缺严谨以及结论的错误。

?通过对比，股票市场交易者会形成更为实际的标准用于判断构成连续价格变化的重

要条件。为了达到他的目标，只要价格变化序列过去行为的知识不能被用于增加期望收益，随机游走模型就是成立的。更具体地讲，只要价格变化序列实际的非独立程度没有充分到可以用历史序列预测未来，从而获得比在简单的买入——持有模型下更高的期望利润，独立性假设就是对现实的适当描述。‖[10，第35 页]

我们现在当然知道最后的条件不可能得出随机游走。实际上，（6）的子鞅模

型满足它。

然而，不应该对早期实证性随机游走文献中的理论探讨要求过于苛刻。理论

需要并且他们也感觉到了缺少随机过程理论的发展。而且，我们现在看到随机游走文献中的大多数实证性证据可以作为更为一般的期望回报或“公平游戏”模型的检验来解释8。

3.1.2 随机游走文献中对市场效率的检验

正如前面所讨论的，“公平游戏”模型指出了各种交易系统的“不可能性”。部分随机游走文献侧重于对这类系统盈利能力的检验，然而，更多的文献则侧重

于对回报序列相关性的检验。我们即将表明就像随机游走一样，“公平游戏”的序列协方差为零，因此，这些检验也与期望回报模型有关。

如果X t是一个“公平游戏”，它的无条件期望为零，并且它的序列协方差可

以写作一般形式：

E（~

X t+r，~

? x t E（~

X t）=

X t+r | x t ）f（x t ）dx t

x t

7 恰当的条件陈述应当是“给定历史价格序列”。

8 我们对历史的简短评述仅仅是为了列举观点，自然不够完整。例如，我们忽略了早期的随机游走文献中Sprenkle、Kruizenga、Boness 等人对权证和其他期权研究的重要贡献。许多这些对期权的早期研究总结在[8]当中。

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这里f 是密度函数。但是，如果x t是一个“公平游戏”，

E（~

X t+r | x t）= 0 9

由此得出对于所有的时间间隔，“公平游戏”变量时间间隔值的序列协方差为零。因此，“公平游戏”变量的观测值是线性独立的10。

但是“公平游戏”模型不一定意味着单期回报的序列协方差为零。在模型的

弱形式检验中，“公平游戏”变量是：

z j，t = r j，t – E（~

r j，t | r j，t-1，r j，t-2，… ）（参见注脚9）（9）

但是，譬如r j，t和r j，t+1的协方差是：

E [

~

r j ,t+1 - E（

~

r j ,t+1）][ ~

r j，t – E（~

r j，t）]

= ? [r j，t – E（~

r j，t）] [E（

~

r j ,t+1 | r j，t）- E（

~

r j ,t+1）]f（r j，t）d r j，t

r j，t

9 更一般地,，如果序列{x t }对于信息序列{Ф

t}来说是一个公平游戏（即对所有的Ф

~

X t+1|Ф

t）=0），

那么x

t对于Ф

t的任何子集Ф’

t 也是一个公平游戏（即对所有的Ф’

t ，E（

~

X t+1|Ф’

t ）=0）。为了证明这一点，

令Ф

t=（Ф’

t ，Ф”

t ），那么，使用Stieltjes 积分和F 表示积累分布函数，条件期望是：E（~

X t+1|Ф’

? ? x

t ）=

t+1 dF（x

Ф”

t+1，

Ф’

t |

? [ ? x

t ）=

t+1 dF（x

Ф’

t+1|

t Ф”

]dF（Ф”

t ）

Ф’

t |

t ）

Ф”

t x

t+1 Ф”

t x

t+1

但是，括号内的积分恰恰是E（~

X t+1|Ф

t），根据“公平游戏”假设它为0。因此，

E（~

X t+1|Ф’

t ）=0，对所有Ф’

t ?Ф

10 尽管零序列方差与“公平游戏”是一致的，但是它们并不蕴含这一过程。一个“公平游戏”也包括多种类型的非线性非独立性。因此，使用与上述类似的结论，可以得出如果x 是一个“公平游戏”，对所有的τ，E（

~

X t，~

X t+1，… ，~

X t+τ）=0，这并不意味着对所有的τ，E（

~

X t，~

X t+τ）=0。例如，考虑一个三期情况，x

只能取+1 或-1。假定在该过程中，x t+2=sign（x t，x t+1）等等，

x t x t+1 →x t+2

————

+ + → +

+ - → -

- + → -

- - → +

如果概率对事件是一致分布，

E（

~

X t+2| x t+1）= E（

~

X t+2| x t ）= E（

~

X t+1| x t ）= E（

~

X t+2）= E（

~

X t+1）= E（

~

X t）= 0

因此，所有的对偶序列方差都为零。但是这一过程并不是一个“公平游戏”，因为E（

~

X t+2| x t+1，x t ）≠0，

并且关于（x t+1，x t ）的信息可以被用于构建一个具有正期望利润的简单“系统”。

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（9）并不意味着E（

~

r j ,t+1 | r j，t）= E（

~

r j ,t+1）：在“公平游戏”效率市场模型中，从

条件期望得出的t+1 期回报是一个“公平游戏”变量，但是条件期望本身可能就依赖于对t 期回报的观察值11。

在随机游走文献中没有被认识到这一问题，因为它假设期望回报（以及整体

回报分布）在时间段中是静态的。在实践中，这意味着通过采用从整体样本平均回报得到的跨产品回报观测值来估计序列协方差。从一般的期望回报效率市场模型观点来看，这一过程代表了相当程度的总体近似，它似乎没有过多地影响方差检验的结果，至少对普通股票如此，这多少有些出乎意料12。

表1（资料来源[10]）

一天、四天、九天和十六天价格对数log

e 变___________化的一阶序列相关系数

时间间隔（天）

股票一天四天九天十六天

联合化学 0.017 0.029 -0.091 -0.118

Alcoa 0.118* 0.095 -0.112 -0.044

美国食品 -0.087* -0.124* -0.060 0.031

AT&T -0.039 -0.010 -0.009 -0.003

美国烟草 0.111* -0.175* 0.033 0.007

Anaconda 0.067* -0.068 -0.125 0.202

Bethlehem 钢铁 0.013 -0.122 -0.148 0.112

克莱斯勒 0.012 0.060 -0.026 0.040

杜邦 0.013 0.069 -0.043 -0.055

Eastman Kodak 0.025 -0.006 -0.053 -0.023

通用电气 0.011 0.020 -0.004 0.000

通用食品 0.061* -0.005 -0.140 -0.098

通用汽车 -0.004 -0.128* 0.009 -0.028

嘉年华 -0.123* 0.001 -0.037 0.033

Harvester 国际 -0.017 -0.068 -0.244* 0.116

Nickel 国际 0.096* 0.038 0.124 0.041

国际纸业 0.046 0.060 -0.004 -0.010

Johns Manville 0.006 -0.068 -0.002 0.002

11 例如，设想单期回报水平服从一个鞅，因此：

E（

~

r j,t+1 | r j，t，r j，t-1，… ）= r j，t

那么连续回报之间的协方差非零（尽管在这一特殊的例子中，回报的一阶差分是不相关的）。

12 原因可能是就股票来说，单日、周、月的一般时间间隔差分的均衡期望回报的变化相对于其他原因引起的回报变化可谓微不足道。在后面，我们考虑Roll 的研究[37]，将会看到对美国政府债券来说单周回报不成立。

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金融经济学名著译丛『第 12 页』

Owens Illinois -0.021 -0.006 0.003 -0.022

Procter & Gamble 0.099* -0.006 0.098 0.076

Sears 0.097* -0.070 -0.113 0.041

标准石油（Calif.） 0.025 -0.143* -0.046 0.040

标准石油（N.J.） 0.008 -0.109 -0.082 -0.121

Swift & Co. -0.004 -0.072 0.118 -0.197

德州烟草 0.094* -0.053 -0.047 -0.178

联合 Carbide 0.107* 0.049 -0.101 0.124

联合航空 0.014 -0.190* -0.192* -0.040

美国钢铁 0.040 -0.006 -0.056 0.236*

Westinghouse -0.027 -0.097 -0.137 0.067

Woolworth 0.028 -0.033 -0.112 0.040

*系数为计算标准误差的两倍

例如，表1（引自[10]）列出了Dow Jones 三十种工业股票平均指数中每一

只样本股价格自然对数连续变化之间的序列协方差，在时间段中股票间的变化非常细微，但是在1957 年末到1962 年9 月26 日通常会发生偏离。价格对数log e

的

连续变化的序列协方差按照一天、四天、九天和十六天的不同时间间隔给出13。表1 的结果在基于序列协方差检验的报告中非常典型。（参见Kendall[21]，Moore[31]，Alexander[1]，以及Granger 和Morgenstern[17]，Godfrey，Granger 和Morgenstern[16]用谱分析方法获得的结果）。具体而言，没有有关时滞价格变化或回报之间主要的线性相关性的证据。在绝对意义上，被测度的序列协方差总是接近于零。

尽管看上去比较困难，但是仍然可以从表1 中找到统计上“显著”的线性相

关性的证据（而且的确有人报告过这样的结果）。日回报序列协方差当中的11 个是它们的计算标准残差的两倍，30 个当中的22 个是正的。另一方面，四天和九天相关系数中的21 个和24 个是负的。但是，就表1 所基于的样本规模（每只股票每天N=1200-1700 个观测值）而言，与零协方差统计“显著”偏离不应成为拒

绝效率市场模型的根据。对于表1 的结果，序列协方差的标准误差大约是（1/ （N-1））1/2 ，就日数据而言，这意味着小于0.06 的协方差大于其标准残差的两

倍。这种规模的参数意味着带时滞价格变化的线性关系可以用于解释当前价格变化的大约0.36%的变动，从经济观点来看，这也许是非同寻常的。特别是，经常

13 在随机游走文献中使用价格log e对数的变化作为回报的测度非常普遍。在一些情况下这是合理的。就当前的目标来讲，要充分注意到价格变化小于百分之十五时，价格log e对数的变化大约等于价格的百分比变

化或者当期回报。对于短于一个月的时间的差分间隔，回报超过百分之十五是非常少见的。因此，[10]指

出

对于表1 中的数据，对百分比或单期回报进行的检验所得到的结果本质上与基于价格log e对数变化的检验

是一致的。

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 13 页』

观测到的较小的序列协方差的绝对水平可以用作盈利性交易系统的基础14。

判断何种程度的序列协方差可以得出获取潜在（substantial）期望利润的交

易规则的存在性当然并不简单。（我们随后将更精确地确定“潜在”利润的含义。）同时，尽管零序列协方差与“公平游戏”模型一致，但是正如前面（注脚10）

所指出的，存在着非线性相关性的类型，这意味着盈利性交易系统的存在性，并且不能得出非零序列协方差。因此，基于多种原因，有必要直接检验各种交易规

则的盈利性。

Alexander[1，2] 是第一个有关交易规则的主要证据。他检验了各种系统，

但是最彻底的检验可以描述如下：如果一只证券的价格上升了至少y%，那么买入并持有该只证券直到它的价格从随后的高点下降至少y%，此时卖空该只证券。持有空头头寸直到价格比随后的低点上升至少y%，此时轧平空头头寸并买入。放弃在任何方向上小于y%的变化，这样的系统称为y%过滤器。显然，这是一

种“单证券和现金”交易规则，因此，它产生的结果与（6）的子鞅期望回报模型有关。

在使用1897 年到1959 年的价格指数单日数据并选择从1%到50%的过滤器

进行了广泛的检验，而且修正了[1]中一些最初结果的错误假设（参见注脚25）以后，Alexander 在他有关这一命题的最终论文中指出：

?事实上，在这一点上我应当建议所有的读者，如果仅仅对实际结果感兴趣，并且不是

一个愚蠢的、必须支付交易佣金的交易者，去寻求其他优于买入并持有的方法。本文的其余部分主要从理论上考察是否所观察到的结果与随机游走假设相一致。?（[8]，第351 页）在这篇文章的后面，Alexander 得出的结论是在他的结果中存在着一些不支

持随机游走模型独立性假设的证据。但是，市场效率并不要求随机游走，并且从子鞅模型（6）的观点来看，过滤器不能战胜买入—持有的结论是对效率市场假设的支持。Fama 和Blume[13]提供了进一步的支持，他们对Dow-Jones 工业平均指数中的单只股票比较了各种过滤器与买入—持有的盈利性（数据见表1）。

不过，另一方面的困难在于，如果对模型严格进行解释，就会发现Alexander

和Fama-Blume 在过滤器检验中的证据与子鞅效率市场模型不一致。尤其是非常小的过滤器（在Alexander 检验中的1%以及Fama-Blume 检验中的0.5%、1.0% 和1.5%）的结果显示出针对非常短期（日内或最多是单日）的价格波动设计的交易机制的表现，平均来说不可能优于买入—持有。在这种机制下，单次交易的平均利润非常小，但是它们如此频繁地进行交易，以至经过较长的时间并且忽略

14 Kendall[21] ，Mandelbrot[28] ，Fama[10]和其他人给出的证据表明如果生成过程是Gauss 过程，发生较大的价格变化将比所期望的更为频繁，此时表达式（1/（N-1））1/2低估了序列相关系数的样本分散度，并由此导致对显著性水平的高估。此外，样本序列协方差本身是一种重要的符号或是其它什么东西这一事实并非线性相关性的证据。就像King[23]和Blume[7]的研究所指出的，如果存在一种市场因素，其行为影响

所有证券的回报，该市场因素的样本行为将导致单个证券序列协方差的某种类型的符号优势（Predominace of signs），即使市场因素和单个证券两者回报的总体序列协方差为零。对这些问题更深入的分析参见[10]。效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 14 页』

交易佣金，其表现在边际上会优于买入—持有。这些结果表明了非常短期的价格运动的持久性或正向相关性。而且有意思的是，这与由序列协方差所产生的连续单日价格变化的轻微正向线性相关性的证据是一致的15。

但是，当考虑到较小的过滤器产生的即使是最小的交易成本时，其较之买入—持有的优势会消失。例如，即使是纽约证券交易所场内交易商（即拥有席位者）的交易也必须按照每轮交易（即买入加卖出）数量的0.1%支付清算费。

Fama-Blume 表明因为较小的过滤器如此频繁地进行交易，这些最小的交易成本足以令其相对于买入—持有的优势荡然无存。

因此，过滤器检验同序列相关性一样，与效率市场模型的严格含义产生了经

验性的显著偏离。但是，尽管它们在统计上的重要性，从经济学的观点来看，偏离是如此之小以至于似乎难以根据它们说明市场无效。

3.1.3 随机游走文献中其他的独立性检验

从更为详尽地确定了经济环境的意义上讲，或许最好是将随机游走模型视作

更一般的期望回报模型的特例，即市场均衡的基本模型是“公平游戏”期望回报模型，同时在下列条件下会出现随机游走：在一段时间内单期回报的分布自身不断重复。从这一观点来看，可能出现违背单纯的随机游走独立性假设的情况。但是，相对于随机游走模型的基准来判断，这种违背可能提供了对市场环境本质的认识。

例如，Osborne[34]，Fama（[10]，表17 和图8）以及其他人的研究不支持

单纯的随机游走模型独立性假设。特别地，较大的单日价格变化趋向于紧接着较大的单日变化，然而，变化继承的符号显然是随机的，这种现象代表了对随机游走模型而非对市场效率假设的否定。不过，推测为什么会出现这种现象是有趣的。或许是当重要的新信息到达时，市场并不总是能够立即对其准确地做出估价，因此，有时最初的价格会对信息调整过度，而另一些时候会调整不足。但是，既然有证据表明紧随着最初较大变化的单日价格变化的符号是随机的，最初较大的变化至少代表了相对于信息的最终价格效应的无偏调整，对于期望回报效率市场模

15 严格地讲，尽管这种纯粹的独立性检验与期望回报模型并不直接相关，但是有趣的是非常短时期的价格波动较之在鞅假设下的期望会持续稍长的时间，这一结论得到了应用表1 中的单日数据进行非参数累积检验所得到结果的支持（参见[10]，表12-15）。对单日价格变化来说，价格变化符号相同的实际累积数量少于从30 只股票中取26 只所期望获得的数量，而且在表1 中，8 支实际误差大于两个标准误差的股票的累积数量小于所期望的数量，5 只同样的股票具有正的、大于它们标准误差两倍的单日一阶序列协方差。但是，两种情况下结果的统计“显著”主要是大样本数量的反应。就像序列协方差在绝对数量上较小（平均为0.026），期望与实际累积数量的差的平均仅仅是总的期望数量的百分之三。

另一方面，有趣的是累积检验并不支持出现在四天和九天变化的序列协方差中较小的负相关性。在积累

检验中，这种负的相关性将作为实际的积累数量超过期望数量的一种趋势。实际上，对于四天和九天的价

格变化，表1 当中30 只股票中的17 和18 只的实际积累数量小于期望数量。的确，积累检验总体上在所有超过一天的时间间隔的相关性上给出了不一致的证据，结合注脚14 中的注解，似乎应当如此。

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 15 页』

型这就足够了。

Niederhoffer 和Osborne[32]证明在两个方面不支持交易之间股票价格变化的

完全随机性。首先，他们的数据表明符号反转（价格变化序列中符号相反的对偶）是符号延续（价格变化序列中符号相同的对偶）的两到三倍；其次，紧随着先前的符号延续之后较之符号反转略微频繁地出现符号延续，也就是，用（+|++）表示在先前两个正的价格变化之后出现一个正的价格变化，那么，事件（+|++）和（-|--）比（+|+ -）或（-|-+）出现得稍稍频繁一些16。

Niederhoffer 和Osborne 基于纽约证券交易所（N.Y.S.E.）的市场结构为这些

现象提供了解释。特别地，投资者可以对一只既定的股票下达三种主要类型的订单：（1）限价买入（以确定的价格或更低的价格买入）；（2）限价卖出（以确定

的价格或更高的价格卖出）；（3）市价买入或卖出（以其他投资者的最低卖出价

或最高买入价成交）。既定股票的未成交限价订单簿由交易所交易池中的专家保管。当然，未成交的卖出限价订单价格高于未成交的买入限价订单。在两类交易当中，最小的非零价格变化规定为1/8 个点。

现在设想在最低的未成交卖出限价订单价格上存在着多于一个订单。紧随按

该价格进行的交易（最初的是市价买入订单17）之后只能或者是按同样价格进行的交易（如果下一个市价订单是买入），或者是以更低价格进行的交易（如果下一个市价订单是卖出）。延续价格的增加通常只会在延续的买入市价订单将既定价格的卖出限价订单耗尽时发生18。简而言之，成组的未成交买入和卖出限价指令会形成使延续的非零价格变化更多地趋向于符号反转。

事件（+|++）和（-|--）比（+|+ -）和（-|-+）出现得略微频繁这一规律解

释起来更为复杂，我们不打算在此照本重述。简言之，Niederhoffer 和Osborne 声称（+|++）较之（+|+ -）出现的频率更高是由于限价订单“在递减偏好顺序中集中于整数（26，43）、半数（261/2，431/2）、四分之一和八分之一的奇数倍。”

19事

件（+|++）的发生通常要求至少在两个延续的更高价格上的卖出限价订单被耗尽（后者相对更经常地位于八分之一的奇数倍），而事件（+|+ -）通常意味着在仅仅一个价格的卖出限价订单被耗尽并且或多或少地反映出在所有八分之一位臵

的限价订单的平均数量，因此这更加显著地反映出事件（+|++）较之事件（+|+ -）在位于八分之一的奇数倍的卖出限价订单更为稀缺。

但是，尽管Niederhoffer 和Osborne 提出了令人信服的交易之间价格变化统

计显著偏离的证据，尽管他们的分析提供了令人感兴趣的有关主要交易场所做市

16 在交易中，正的价格变化和负的价格变化以同样的可能性出现。因此，在价格变化随机的假设下，任何非零变化的对偶应当与其他对偶等可能出现，并且三个延续的非零变化也是如此。

17 等于或高于最低卖出限价的限价买入订单等同于市价买入订单，经纪商亦按照此种方式处理此类订单。

18 例外的情况是当未执行的最高买入限价订单和最低卖出限价订单之间的差大于1/8 时，因此，市价订单（和新的限价订单）能够以中间价格成交。

19 他们对这一论断的实证性文献是专家簿上选定日期的一些样本加上观测值[34]，实际的交易价格，至少

对波动性强的高价股票，似乎按降序聚集在整数、半数、四分之一和八分之一的奇数倍上。

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 16 页』

过程的认识，然而显著的（uncovered）相关性并不意味着市场无效。深究相关性的根源，以及非零价格变化对偶更多地倾向于反转，似乎是投资者提交限价订单和市价订单能力的直接结果，这种负相关性本身并不意味着可盈利交易规则的存在性。同样，所观测到的交易（以及隐含着的限价订单）显著地按降序集中于整数、半数、四分之一和八分之一的奇数位上是有关投资者行为的一个有趣的事实，但是并不能基于其本身得出市场无效的结论20。

Niederhoffer-Osborne 对做市所进行的分析明确地指出了市场无效的存在，但

却是针对效率市场模型的强形式而言。特别地，专家簿上列出的未执行买入和卖出限价订单提供了未来可能价格行为的重要信息，并且这一信息仅仅由专家掌握。当被要求提供报价时，专家给出价格并能够给出簿记上最高买入限价和最低卖出限价的数量，然而法律禁止专家泄露簿记的所有内容。感兴趣的读者可以很容易地联想到利用簿记上的限价订单作为可盈利交易规则基础的情形21，但是这段话对此做出了回答：

?假定由专家来执行这些交易是不妥当的，作为买入方或卖出方参与总体市场交易量

的24%必将成为专家的负担。尤为典型的是，专家所有卖出交易的83%是在高于他的最新

买入订单之上卖出的，所有买入交易的81%是在他的最新卖出订单之下买入的。?（[32]，第

908 页）

因此，专家似乎拥有对重要信息的独占权利，而且利用他的独占权来获利并

非不可能。在强形式的意义上，这当然是市场无效的证据。很自然地，一个重要的经济学问题是：是否使用某种非独占性机制更经济地完成专家的做市功能22。

3.1.4 分布的证据

时至今日，有充分的经验证据使经济学家们普遍赞同历史回报序列当中的相

关性不能被用于形成未来的可盈利性预测。的确，就包含单日或更长时间的回报而言，没有证据拒绝更强的随机游走模型，至少作为较好的近似当中的第一个是

20 Niederhoffer 和Osborne 没有提供更多的证据反驳这一结论。例如（[32]，第914 页），尽管从统计观点来

看在本研究中所报告的具体性质具有重要意义，读者或许会问它们在实践上是否有所帮助。既定的交易规则是作为我们的分析结果出现的。其中之一是限价和停损指令应当设定在八分之一的奇数倍上，最有可能的是卖出指令在7/8，买入指令在1/8。另外一种是当股票超过设定价格时买入，当跌破设定价格时卖出。

第一个“交易规则”告诉投资者要战胜将指令设定在整数位上的本能，而是将卖出指令设定在低于整

数位的1/8 处，将买入指令设定在高于整数位的1/8 处。指令成功执行的可能性更大，因为避免了指令拥堵

在整数位。然而，成功的成本是显而易见的。第二个“交易规则”似乎更有前途，如果它确实能够被设计成实用的行动方案的话。

21 例如可以参见（[32]，第908 页）。不过有可能的是除专家以外，任何人都可以从指令簿上未成交限价指

令构成的情况获取潜在收益。专家通过多次进行交易获取交易利润，其中每一次都获得小额的平均利润；但是对其他交易者，包括那些拥有交易所席位的，是通过与专家进行交易赚取的佣金来获取利润。

22 使用现代的计算机，更具竞争性和经济性系统的实际应用足以令人置信。在NYSE 的整个交易池内安装计算机，随处可见许多远程终端显示着目前由专家掌握的指令簿、可以使所有人很容易地获得任何一只股

票的整个指令簿（因此，有兴趣的人就可以竞争股票的“做市商”）并且自动执行指令，这从技术上讲并非

不可能，

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 17 页』

如此。

然而，最新的引人关注的随机游走文献侧重于价格变化分布的性质（我们即

将提出这对于效率市场假设是重要的，因为分布的性质同时影响检验假设所使用的统计工具种类以及对所得到结果的解释）。使用正态分布价格变化首先由Bachelier[3]提出，他假定交易之间的价格变化是独立、同分布、具有有限方差的随机变量。如果交易是相当均匀地依时间进行，如果每天、每周或每月的交易数量都非常大，那么我们根据中心极限定理就可以期望价格变化将是正态或Gaussian 分布。

Osborne[33]，Moore[31]和Kendall[21]都认为他们的实证证据支持正态假设，

但是与假设分布是正态时所期望的结果相反，他们所有人在数据分布中都观察到了厚尾（即观测值大的部分较厚）。根据这些发现以及自己的一些实证性证据，Mandelbrot[28]提出这种与正态性的偏离可以由一个更一般形式的Bachelier 模

型

来解释。特别地，如果没有假定交易之间价格变化的分布必须是有限方差，那么经过更长时间间隔的价格变化的极限分布可以是稳定类（stable class）当中的任何一种，其中包含正态分布作为一个特例。非正态分布相对于正态分布具有更厚

的尾部，因此，可以据此解释所观察到的价格变化分布的实证特性。经过广泛的检验（包括使用表1 中的股票数据），Fama[10]得出的结论是非正态稳定分布比正态分布更好地描述了股票单日回报分布。这一结论也得到了Blume[7]对股票所做的实证性检验的支持，并且被Roll[37]扩展到了美国国债上。

然而，经济学家不愿接受这些结果23，主要是因为处理正态变量的统计技术

较为丰富，而对非正态变量来说这种技术相对少得多。但是，或许Mandelbrot 工作的最大贡献在于推进了对稳定分布以及对稳定变量估计程序的研究（例如，可以参见其中的Wise[46]，Fama 和Roll[15]，以及Blattberg 和Sargent[6]）。高级统计技巧（以及在效率市场模型检验中检验分布假设的重要性）参看Roll[37]，可以将其与早期的Mandelbrot[28]和Fama[10]相比较。

3.1.5 国债市场的“公平游戏”模型

Roll 的著作在其他方面也颇具新意。继Mandelbrot[27]和Samuelson[38]的效

率市场模型之后，这是第一部明确的“公平游戏”而非传统的随机游走弱形式实证性著作。

23 有人认为厚尾经验分布可能是由具有不同方差的正态分布混合而形成的。例如，Press[35]认为正态分布与Possion 分布的混合将形成具有厚尾但是有限方差的价格变化分布。另一方面，Mandelbrot 和Taylor[29] 表明正态分布的其他混合方式仍然可能形成有限差分间隔内价格变化的非正态稳定分布。

正如Press 的模型所指出的，如果价格变化的分布是厚尾但具有有限方差，那么经过很长差分间隔的价

格变化分布应当更加接近于正态分布。在[10]中没有观察到这种向正态性的聚合（尽管所使用的技术无疑有

些粗糙）。然而，除了原点与标度以外，较长差分间隔的分布似乎与较短差分间隔的分布具有同样的“厚尾”

特点，如果分布是非随机稳定的将会期望出现这一结果。

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 18 页』

更重要的是，正如我们先前所看到的，一般的期望回报模型的“公平游戏”

性质表示为：

z jt = r jt –E（~

r jt | Φ

t-1

）（10）

对股票数据而言，当把条件期望回报作为数据样本未来平均回报的估计时，“公平游戏”（与随机游走）性质的检验似乎进行得很好。显然，股票回报关于其期望价值的变化相对于期望价值的其他变化是如此之大，因而可以放心地忽略后者。但是，正像Roll 提出的，这一结论对国债并不成立。因此，检验国债的―公平游戏‖模型需要明确的、涉及随时间变化的期望回报的经济理论。

Roll 使用了三种现有的期限结构理论24（Lutz[26]的单纯期望假设和两种市

场分割假设，其中之一是众所周知的Hicks[8]和Kessel[22]―流动性偏好‖假设）。在他的模型中，r jt是在t+j-1 从时期t 的期限结构中观察到的周商业贷款利率，可以将其作为“远期”利率。因此，r j+1,t-1同样是在t+j-1 的周商业贷款利率，但在这种情形下是从时期t-1 观察到的。与此类似，L jt是r jt中所称的―流动性溢价‖，

亦即：

r jt = E（~

r o，t+j-1 | Φ

一言蔽之，从时期 t 的期限结构中所观察到的时期t+j-1 的周“远期”利率是时

期t+j-1 的“即期”利率在时期t 的期望加上一个“流动性溢价”（可以是正数或负数）。

在Roll 所考虑的三种期限结构理论中，（10）中所要求的条件期望具有形式：E（~

r jt | Φ

t-1

）= r j+1，t-1 + E（~

L jt | Φ

t-1

）- L j+1，t-1

三种理论的区别仅仅在于“流动性溢价”上。例如，在“流动性偏好”假设中，投资者因承担利息率风险，必须总是获得一个正的溢价，因此L jt总是正的。与此相对，在“纯粹期望”假设中，所有的流动性溢价被假定为零，因此

E（~

r jt | Φ

t-1

）= r j+1，t-1

24 正如我们在前面的讨论所指出的，对市场效率进行的所有检验也隐含着对市场均衡期望回报模型的检验。但是，Roll 明确地给出了他所估计的期望回报的基础经济模型，并且强调他同时对期限结构和市场效率的经济模型进行了检验。

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金融经济学名著译丛『第 19 页』

在进行了广泛的检验以后，Roll 的结论是（1）两市场分割假设较之单纯期

望假设更好地满足数据，或许是因为―流动性偏好‖假设具有某些优势；（2）就他

所进行的检验而言，国债市场是有效率的。的确，有趣的是当使用最合适的期限结构模型估计（10）当中的条件期望“远期”利率时，结果变量z jt似乎是序列不相关的。同样有趣的是，如果仅仅假设数据分布是正态的，Roll 的结论不会如此

强烈地支持效率市场模型。在这种情况下，考虑所观察到数据分布的厚尾，会对结果的解释产生重要影响25。

3.1.6 对多只证券期望回报模型的检验

尽管弱形式检验支持“公平游戏”效率市场模型，迄今为止，所有已经考察

过的证据都是我们称之为的“单一证券检验”。即考察了单只证券价格或回报历史的相关性证据，可以将此作为该只证券交易系统的基础。我们还没有讨论检验当存在互相作用时，是否证券是“适当定价的”。

但是，为了判断平均回报之间的差异是否是“适当的”，需要一种期望回报

均衡经济理论。目前，唯一发展比较完全的理论是前面提到的Sharp[40]和Linter[24]。在这一模型中（它是Markowitz[30]和Tobin[43]的均值-标准差资产组合投资者均衡模型的进一步发展），证券j 的时期t 到t+1 的期望回报是：

E（~

t）= r f，t+1+[ ]

（11）

这里r f，t+1是以货币形式表示的无风险资产从时期t 到t+1 的回报；r m，t+1是―市场组合‖m（包括所有投资资产的组合，每种资产的权重为所有流通股总市场价值的比重）的回报；σ 2

（~

r m，t+1| Ф

t）是组合m回报的方差；cov（~

r j，t+1，~

r m，t+1| Ф

t）是资产j 和组合m 的协方差；Ф

t的出现表明各种期望回报、方差和协方差原

则上受到Ф

t的影响。尽管Sharp 和Lintner 是作为一个单期模型得到的（11），

25 在Alexander 有关交易规则的著作中也表明了分布假设的重要性。在他的过滤器系统[1]的最初检验中，Alexander 假设买入总是能够在最低价之上的y%准确地（而非至少）执行，卖出在最高价之下的y%准确地执行。然而，Mandelbrot[28]指出：尽管这一假设不会对正态分布价格变化产生多少影响（因为价格序列本质上是连续的），使用非正态稳定分布，将会使过滤器比率产生重要的正向偏离（因为使用这种分布，价格

序列将表现出许多不连续性）。在后来的检验[2]中，Alexander 的确在数据中发现了考虑过的非连续性（即出现了较大的价格变化）降低了过滤器的可盈利性。

E（~

r m，t+1| Ф

t）- r f，t+1

——————————

σ（~

r m，t+1| Ф

t）

cov（~

r j，t+1，~

r m，t+1| Ф

t）

——————————

σ（~

r m，t+1| Ф

t）

效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama

金融经济学名著译丛『第 20 页』

但是该结果在[11]中被赋予了多期的合理性和解释。该模型在（12）中还甚至被推广到了单期回报可以是具有无限方差的稳定分布的情况。

总之，（11）是说证券的单期期望回报是单期无风险利率r f，t+1再加上一个“风险溢价”，该溢价与cov（~

r j ，t+1，~

双代号网络图六个参数的两种简易计算方法及实例分析

双代号网络图计算方法是每年建造师考试中的必考题，小到选择题、大到案例分析题，笔者在此总结2种计算方法，并附实例，供大家参考学习，互相交流，考出好成绩。 双代号网络图计算方法一 一、要点： 任何一个工作总时差≥自由时差 自由时差等于各时间间隔的最小值（这点对六时参数的计算非常用用） 关键线路上相邻工作的时间间隔为零，且自由时差=总时差 最迟开始时间—最早开始时间（最小） 关键工作：总时差最小的工作 最迟完成时间—最早完成时间（最小） 在网络计划中，计算工期是根据终点节点的最早完成时间的最大值 二、双代号网络图六时参数我总结的计算步骤（比书上简单得多） ①② t过程 做题次序： 1 4 5 ES LS TF 2 3 6 FS LF FF

步骤一： 1、A 上再做A 下 2 3、起点的A 上=0，下一个的A 上 A 上 4、A 下=A 上+t 过程（时间） 步骤二： 1、 B 下再做B 上 2、 做的方向从结束点往开始点 3、 结束点B 下=T （需要的总时间=结束工作节点中最大的A 下） 结束点B 上=T-t 过程（时间） 4、B 下=前一个的B 上（这里的前一个是从终点起算的） 遇到多指出去的时，取数值小的B 上 B 上=B 下—t 过程（时间） 步骤三： 总时差=B 上—A 上=B 下—A 下 如果不相等，你就是算错了 步骤四： 自由时差=紧后工作A 上（取最小的）—本工作A 下 =紧后工作的最早开始时间—本工作的最迟开始时间 （有多个紧后工作的取最小值） 例：

双代号网络图计算方法二 一、双代号网络图6个时间参数的计算方法（图上计算法） 从左向右累加，多个紧前取大，计算最早开始结束； 从右到左累减，多个紧后取小，计算最迟结束开始。 紧后左上-自己右下=自由时差。 上方之差或下方之差是总时差。 计算某工作总时差的简单方法：①找出关键线路，计算总工期； ②找出经过该工作的所有线路，求出最长的时间 ③该工作总时差=总工期-② 二、双代号时标网络图 双代号时标网络计划是以时间坐标为尺度编制的网络计划，以实

尊重的素材

尊重的素材（为人处世） 思路 人与人之间只有互相尊重才能友好相处 要让别人尊重自己，首先自己得尊重自己 尊重能减少人与人之间的摩擦 尊重需要理解和宽容 尊重也应坚持原则 尊重能促进社会成员之间的沟通 尊重别人的劳动成果 尊重能巩固友谊 尊重会使合作更愉快 和谐的社会需要彼此间的尊重 名言 施与人，但不要使对方有受施的感觉。帮助人，但给予对方最高的尊重。这是助人的艺术，也是仁爱的情操。—刘墉 卑己而尊人是不好的，尊己而卑人也是不好的。———徐特立 知道他自己尊严的人，他就完全不能尊重别人的尊严。———席勒 真正伟大的人是不压制人也不受人压制的。———纪伯伦 草木是靠着上天的雨露滋长的，但是它们也敢仰望穹苍。———莎士比亚 尊重别人，才能让人尊敬。———笛卡尔 谁自尊，谁就会得到尊重。———巴尔扎克 人应尊敬他自己，并应自视能配得上最高尚的东西。———黑格尔 对人不尊敬，首先就是对自己的不尊敬。———惠特曼

每当人们不尊重我们时，我们总被深深激怒。然而在内心深处，没有一个人十分尊重自己。———马克·吐温 忍辱偷生的人，绝不会受人尊重。———高乃依 敬人者，人恒敬之。———《孟子》 人必自敬，然后人敬之；人必自侮，然后人侮之。———扬雄 不知自爱反是自害。———郑善夫 仁者必敬人。———《荀子》 君子贵人而贱己，先人而后己。———《礼记》 尊严是人类灵魂中不可糟蹋的东西。———古斯曼 对一个人的尊重要达到他所希望的程度，那是困难的。———沃夫格纳 经典素材 1元和200元 （尊重劳动成果） 香港大富豪李嘉诚在下车时不慎将一元钱掉入车下，随即屈身去拾，旁边一服务生看到了，上前帮他拾起了一元钱。李嘉诚收起一元钱后，给了服务生200元酬金。 这里面其实包含了钱以外的价值观念。李嘉诚虽然巨富，但生活俭朴，从不挥霍浪费。他深知亿万资产，都是一元一元挣来的。钱币在他眼中已抽象为一种劳动，而劳动已成为他最重要的生存方式，他的所有财富，都是靠每天20小时以上的劳动堆积起来的。200元酬金，实际上是对劳动的尊重和报答，是不能用金钱衡量的。 富兰克林借书解怨 （尊重别人赢得朋友）

那一刻我感受到了幸福_初中作文

那一刻我感受到了幸福 本文是关于初中作文的那一刻我感受到了幸福，感谢您的阅读！ 每个人民的心中都有一粒幸福的种子，当它拥有了雨水的滋润和阳光的沐浴，它就会绽放出最美丽的姿态。那一刻，我们都能够闻到幸福的芬芳，我们都能够感受到幸福的存在。 在寒假期间，我偶然在授索电视频道，发现(百家讲坛)栏目中大学教授正在解密幸福，顿然引起我的好奇心，我放下了手中的遥控器，静静地坐在电视前，注视着频道上的每一个字，甚至用笔急速记在了笔记本上。我还记得，那位大学教授讲到了一个故事：一位母亲被公司升职到外国工作，这位母亲虽然十分高兴，但却又十分无奈，因为她的儿子马上要面临中考了，她不能撇下儿子迎接中考的挑战，于是她决定拒绝这了份高薪的工作，当有人问她为什么放弃这么好的机会时，她却毫无遗憾地说，纵然我能给予儿子最贵的礼物，优异的生活环境，但我却无当给予他关键时刻的那份呵护与关爱，或许以后的一切会证明我的选择是正确的。听完这样一段故事，我心中有种说不出的感觉，刹那间，我仿拂感觉那身边正在包饺子的妈妈，屋里正在睡觉的爸爸，桌前正在看小说的妹妹给我带来了一种温馨，幸福感觉。正如教授所说的那种解密幸福。就要选择一个明确的目标，确定自已追求的是什么，或许那时我还不能完全诠释幸福。 当幸福悄悄向我走来时，我已慢慢明白，懂得珍惜了。 那一天的那一刻对我来说太重要了，原本以为出差在外的父母早已忘了我的生日，只有妹妹整日算着日子。我在耳边唠叨个不停，没想到当日我失落地回到家中时，以为心中并不在乎生日，可是眼前的一切，让我心中涌现的喜悦，脸上露出的微笑证明我是在乎的。

爸爸唱的英文生日快乐歌虽然不是很动听，但爸爸对我的那份爱我听得很清楚，妈妈为我做的长寿面，我细细的品尝，吃出了爱的味道。妹妹急忙让我许下三个愿望，嘴里不停的唠叨：我知道你的三个愿望是什么?我问：为什么呀!我们是一家人，心连心呀!她高兴的说。 那一刻我才真正解开幸福的密码，感受到了真正的幸福，以前我无法理解幸福，即使身边有够多的幸福也不懂得欣赏，不懂得珍惜，只想拥有更好更贵的，其实幸福比物质更珍贵。 那一刻的幸福就是爱的升华，许多时候能让我们感悟幸福不是名利，物质。而是在血管里涌动着的，漫过心底的爱。 也许每一个人生的那一刻，就是我们幸运的降临在一个温馨的家庭中，而不是降临在孤独的角落里。 家的感觉就是幸福的感觉，幸福一直都存在于我们的身边!

关于我的幸福作文八篇汇总

关于我的幸福作文八篇汇总 幸福在每个人的心中都不一样。在饥饿者的心中，幸福就是一碗香喷喷的米饭；在果农的心中，幸福就是望着果实慢慢成熟；在旅行者的心中，幸福就是游遍世界上的好山好水。而在我的心中，幸福就是每天快快乐乐，无忧无虑；幸福就是朋友之间互相帮助，互相关心；幸福就是在我生病时，母亲彻夜细心的照顾我。 幸福在世间上的每个角落都可以发现，只是需要你用心去感受而已。 记得有一次，我早上出门走得太匆忙了，忘记带昨天晚上准备好的钢笔。老师说了：“今天有写字课，必须要用钢笔写字，不能用水笔。”我只好到学校向同学借了。当我来到学校向我同桌借时，他却说：“我已经借别人了，你向别人借吧！”我又向后面的同学借，可他们总是找各种借口说：“我只带了一枝。”问了三四个人，都没有借到，而且还碰了一鼻子灰。正当我急的像热锅上的蚂蚁团团转时，她递给了我一枝钢笔，微笑的对我说：“拿去用吧！”我顿时感到自己是多么幸福！在我最困难的时候，当别人都不愿意帮助我的时候，她向我伸出了援手。 幸福也是无时无刻都在身旁。 当我生病的时候，高烧持续不退时，是妈妈在旁边细心

的照顾我，喂我吃药，甚至一夜寸步不离的守在我的床边，直到我苏醒。当我看见妈妈的眼睛布满血丝时，我的眼眶在不知不觉地湿润了。这时我便明白我有一个最疼爱我的妈妈，我是幸福的！ 幸福就是如此简单！不过，我们还是要珍惜眼前的幸福，还要给别人带来幸福，留心观察幸福。不要等幸福悄悄溜走了才发现，那就真的是后悔莫及了！ 这就是我拥有的幸福，你呢？ 悠扬的琴声从房间里飘出来，原来这是我在弹钢琴。优美的旋律加上我很强的音乐表现力让一旁姥爷听得如醉如痴。姥爷说我是幸福的，读了《建设幸福中国》我更加体会到了这一点。 儿时的姥爷很喜欢读书，但当时家里穷，据姥爷讲那时上学可不像现在。有点三天打鱼两天晒网，等地里农活忙了太姥爷就说：“别去念书了，干地里的活吧。”干活时都是牛马拉车，也没机器，效率特别低。还要给牲口拔草，喂草，拾柴火，看书都是抽空看。等农闲时才能背书包去学校，衣服更是老大穿了，打补丁老二再接着穿，只有盼到过年时才有能换上件粗布的新衣服。写字都是用石板，用一次擦一次，那时还没有电灯，爱学习的姥爷在昏暗的煤油灯下经常被灯火不是烧了眉毛就是燎了头发。没有电灯更没有电视，没有电视更没有见过钢琴，只知道钢琴是贵族家用的。

双代号网络图解析实例.doc

一、双代号网络图6个时间参数的计算方法（图上计算法） 从左向右累加，多个紧前取大，计算最早开始结束； 从右到左累减，多个紧后取小，计算最迟结束开始。 紧后左上-自己右下=自由时差。 上方之差或下方之差是总时差。 计算某工作总时差的简单方法：①找出关键线路，计算总工期； ②找出经过该工作的所有线路，求出最长的时间 ③该工作总时差=总工期-② 二、双代号时标网络图 双代号时标网络计划是以时间坐标为尺度编制的网络计划，以实箭线表示工作，以虚箭线 表示虚工作，以波形线表示工作的自由时差。 双代号时标网络图 1、关键线路 在时标双代号网络图上逆方向看，没有出现波形线的线路为关键线路（包括虚工作）。如图中①→②→⑥→⑧ 2、时差计算 1）自由时差 双代号时标网络图自由时差的计算很简单，就是该工作箭线上波形线的长度。 如A工作的FF=0，B工作的FF=1 但是有一种特殊情况，很容易忽略。

如上图，E工作的箭线上没有波形线，但是E工作与其紧后工作之间都有时间间隔，此时E工作 的自由时差=E与其紧后工作时间间隔的最小值，即E的自由时差为1。 2）总时差。 总时差的简单计算方法： 计算哪个工作的总时差，就以哪个工作为起点工作（一定要注意，即不是从头算，也不是 从该工作的紧后算，而是从该工作开始算），寻找通过该工作的所有线路，然后计算各条线路的 波形线的长度和，该工作的总时差=波形线长度和的最小值。 还是以上面的网络图为例，计算E工作的总时差： 以E工作为起点工作，通过E工作的线路有EH和EJ，两条线路的波形线的和都是2，所以此时E 的总时差就是2。 再比如，计算C工作的总时差：通过C工作的线路有三条，CEH，波形线的和为4；CEJ，波 形线的和为4；CGJ，波形线的和为1，那么C的总时差就是1。

小学生作文《感悟幸福》范文五篇汇总

小学生作文《感悟幸福》范文五篇 小草说,幸福就是大地增添一份绿意;阳光说,幸福就是撒向人间的温暖;甘露说,幸福就是滋润每一个生命。下面是为大家带来的有关幸福650字优秀范文，希望大家喜欢。 感悟幸福650字1 生活就像一部壮丽的交响曲，它是由一篇一篇的乐章组成的，有喜、有怒、有哀、有乐。每一个人都有自己丰富多彩的生活，我也有自己的生活。我原本以为，吃可口的牛排，打电脑游戏，和朋友开心玩乐就是幸福。可是，我错了，幸福并不仅仅如此。 记得有一次，我放学回到家里放下书包就拿起一包饼干来吃。吃着吃着，突然我觉得牙齿痛了起来，而且越来越痛，痛得我连饼干也咬不动了。我放下饼干，连忙去拿了一面镜子来看。原来这又是那一颗虫牙在“作怪”。“哎哟哟，哎哟哟，痛死我了……”我不停地说着。渐渐地，那牙疼得越来越厉害，疼得我坐立不安，直打滚。后来在妈妈的陪伴下去了医院，治好了那颗虫牙。跨出医院大门时，我觉得心情出奇的好，天空格外的蓝，路边的樟树特别的绿，看什么都顺眼，才猛然一悟，幸福是简单而平凡的，身体健康就是一种幸福! 这学期我发现我的英语退步了，我决定要把这门功课学好，于是，我每天回

家做完作业后，都抽出半小时时间复习英语，在课上也听得特别认真，一遇到不懂的题目主动请教老师。经过一段时间的努力，终于，在上次考试的时候，我考了97分。妈妈表扬了我，我心里美滋滋的。我明白了经过自己的努力享受到成功的喜悦，这也是一种幸福。 …… 每个人都无一例外的渴望幸福。不同的人有不同的感受，其实，幸福就是那种能在平凡中寻找欢乐、能在困境中找到自信的一种心境。同学们，幸福其实很简单，就在我们的身边，触手可及。用心去认真地品味吧，它一直未曾离开我们身边! 感悟幸福650字2 有的人认为幸福就是腰缠万贯，有的人认为幸福就是找到意中人，“采菊东篱下，悠然见南山”是陶渊明对邪恶幸福，“从明天起做一个幸福人，喂马、劈柴、周游世界。从明天起，关心蔬菜和粮食，我有一所房子，面朝大海，春暖花开。”这是海子的幸福。一千种人就有一千种对幸福的理解。 我对幸福的理解就是幸福使简单而平凡的，是无处不在的! 我的牙疼得奇怪而顽强不是这颗牙疼就是那颗牙疼;不是吃冷的疼就是吃热

关于以幸福为话题的作文800字记叙文5篇

关于以幸福为话题的作文800字记叙文5篇 ----WORD文档，下载后可编辑修改---- 下面是作者为各位家长学生收集整理的作文（日记、观后感等）范本，欢迎借鉴参考阅读，您的努力学习和创新是为了更美好的未来，欢迎下载！ 以幸福为话题的作文800字记叙文1： 那是我生病后的第三天，妈妈从早上五点就起来为我准备早点。她蹑手蹑脚地走着“针步”，下楼煮早点，“啪”的一声，妈妈打开了煤气。在拿肉丝，打鸡蛋的她全然不知我正躲在楼梯口“监视”着她的一举一动。不一会儿，蛋炒好了。 她开始切肉丝，一不小心，妈妈的手指切破皮了，鲜血正一滴一滴地流下来，为了不影响我的睡眠，她把手指放在嘴里吸了一下，坚持把剩下的肉丝切完。 此时的我，心中犹如打翻了五味瓶，眼里的泪像断了线的珍珠般掉了下来，我再也忍不住了，一个劲地冲到妈妈面前，她赶紧把手背了过去，生怕让我知道了什么。 她吃惊地问我：“妈妈太吵了，吵到你了?”“不，不，没有”她见我这么早起来就让我再回去补个觉。我关心地问：“妈，你的手没事吧?”她吱唔着说：“没事，擦破点皮，不碍事!”我仔细地帮她清洗了伤口，贴了一片创可贴。 吃饭时，妈妈一直地往我碗里夹肉，“孩子，病刚好，多吃点!”可是我见她始终都没吃一块肉。我也夹了两块放在她的碗里。“儿子懂事了，你自己快点吃吧!补身体要紧!”我冲她点点头笑了笑，“嗯。” 这就是幸福，一份简简单单的幸福!我祈祷这幸福能伴我成长。 以幸福为话题的作文800字记叙文2： 在我眼中，成长就是记录我们长大过程中一点一滴的小事情的，而幸福就在这点点滴滴中。 在我的成长记忆中，永不磨灭的是2017年11月的一天。妈妈要去云南，妈妈早上四点半要到指定地点集合，这么早，妈妈要两三点就起来，可是最近我咳嗽比较严重，所以天天给我煮萝卜汤喝。 “叮铃铃，叮铃铃”闹钟叫了起来，把我从睡梦中吵醒，一醒来，去找妈妈，

双代号网络图时间参数的计算

双代号网络图时间参数的计算 二、工作计算法 【例题】：根据表中逻辑关系，绘制双代号网络图，并采用工作计算法计算各工作的时间参数。

紧前- A A B B、C C D、E E、F H、G 时间 3 3 3 8 5 4 4 2 2 （一）工作的最早开始时间ES i-j --各紧前工作全部完成后，本工作可能开始的最早时刻。

3 6 14 （二）工作的最早完成时间EF i-j EF i-j= ES i-j + D i-j 1 ?计算工期T c等于一个网络计划关键线路所花的时间，即网络计划结束工作最早完成时间的最大值，即T c = max {EF i-n} 2 .当网络计划未规定要求工期T r时，T p= T c 3 .当规定了要求工期T r时，T c

2. 其他工作的最迟完成时间按逆箭头相减，箭尾相碰取小值”计算。--在不影响计划工期的前提下，该工作最迟必须完成的时刻。 （四）工作最迟开始时间LS i-j LS i-j = LF i-j —D i-j --在不影响计划工期的前提下，该工作最迟必须开始的时刻。 （五）工作的总时差TF i-j TF i-j = LS i-j —ES i-j 或TF i-j = LF i-j —EF i-j --在不影响计划工期的前提下，该工作存在的机动时间。

FF i-j = ES j-k — EF i-j 作业1 :根据表中逻辑关系，绘制双代号网络图。 工作 A B C D E F 紧前 工作 - A A B B 、 C D 、E 3 6 6 0 6 — 1 \i 3 F G(4) I 上卩1 0 0 0 3 3 6 9 3 4 14 T L8 0 z o T 5： ：1116 5 6 12 6 16 T Lfl J6 5 n N 0 0 0 3 3 0 6 9 3 4 14 5 6卩2 戶 - G(4) ：1114 L8 0 1 !0 4 :n 眇s Lfl 1(2) 11(2) 11 ■ Hl N r T 7 B(3) D(8) 6 E(5) X （六）自由时差 FF i-j --在不影响紧后工作最早开始时间的前提下, 该工作存在的机动时间。 6 k> K) ■1114 J E(5) 6 5： S F(4) D(8) 3 6 7 6 9

尊重议论文

谈如何尊重人尊重他人，我们赢得友谊；尊重他人，我们收获真诚；尊重他人，我们自己也 获得尊重；相互尊重，我们的社会才会更加和谐. ——题记 尊重是对他人的肯定，是对对方的友好与宽容。它是友谊的润滑剂，它是和谐的调节器， 它是我们须臾不可脱离的清新空气。“主席敬酒，岂敢岂敢？”“尊老敬贤，应该应该！”共和 国领袖对自己老师虚怀若谷，这是尊重；面对许光平女士，共和国总理大方的叫了一 声“婶婶”，这种和蔼可亲也是尊重。 尊重不仅会让人心情愉悦呼吸平顺，还可以改变陌生或尖锐的关系，廉颇和蔺相如便是 如此。将相和故事千古流芳:廉颇对蔺相如不满，处处使难，但蔺相如心怀大局，对廉颇相 当的尊重，最后也赢得了廉颇的真诚心，两人结为好友，共辅赵王，令强秦拿赵国一点办法 也没有。蔺相如与廉颇的互相尊重，令得将相和的故事千百年令无数后人膜拜。 现在，给大家举几个例子。在美国，一个颇有名望的富商在散步 时，遇到一个瘦弱的摆地摊卖旧书的年轻人，他缩着身子在寒风中啃着发霉的面包。富 商怜悯地将8美元塞到年轻人手中，头也不回地走了。没走多远，富商忽又返回，从地摊上 捡了两本旧书，并说：“对不起，我忘了取书。其实，您和我一样也是商人！”两年后，富商 应邀参加一个慈善募捐会时，一位年轻书商紧握着他的手，感激地说：“我一直以为我这一生 只有摆摊乞讨的命运，直到你亲口对我说，我和你一样都是商人，这才使我树立了自尊和自 信，从而创造了今天的业绩??”不难想像，没有那一 句尊重鼓励的话，这位富商当初即使给年轻人再多钱，年轻人也断不会出现人生的巨变， 这就是尊重的力量啊 可见尊重的量是多吗大。大家是不是觉得一个故事不精彩，不够明确尊重的力量，那再 来看下一个故事吧！ 一家国际知名的大企业，在中国进行招聘，招聘的职位是该公司在中国的首席代表。经 过了异常激烈的竞争后，有五名年轻人，从几千名应聘者中脱颖而出。最后的胜出者，将是 这五个人中的一位。最后的考试是一场面试，考官们都 作文话题素材之为人处世篇：尊重 思路 人与人之间只有互相尊重才能友好相处 要让别人尊重自己，首先自己得尊重自己 尊重能减少人与人之间的摩擦 尊重需要理解和宽容 尊重也应坚持原则 尊重能促进社会成员之间的沟通 尊重别人的劳动成果 尊重能巩固友谊 尊重会使合作更愉快 和谐的社会需要彼此间的尊重 名言 施与人，但不要使对方有受施的感觉。帮助人，但给予对方最高的尊重。这是助人的艺 术，也是仁爱的情操。———刘墉 卑己而尊人是不好的，尊己而卑人也是不好的。———徐特立 知道他自己尊严的人，他就完全不能尊重别人的尊严。———席勒 真正伟大的人是不压制人也不受人压制的。———纪伯伦 草木是靠着上天的雨露滋长的，但是它们也敢仰望穹苍。———莎士比亚

最新整理高中关于幸福的议论文800字范文3篇

最新整理高中关于幸福的议论文800字范文3篇 范文一 什么是幸福?当我把一个棒棒糖递给六岁的邻居小妹妹时，她满足的笑容告诉我，这是她的幸福。当我轻轻地走过妹妹的写字台时，我瞥见埋在桌上的妹妹的僵硬的表情。我笑笑，走近，她抬头，水汪汪的眼睛望着我，似乎带着某种渴求。我说：出去玩吧!她笑了，蹦蹦跳跳地跑了出去。我诧异，这么真诚的笑。玩耍是她的幸福。 暑假到了，马上面临实习的哥哥回来了。可没过几天，就不见人影了，好容易盼他回来，暑假也结束了。他说他去了内蒙的好多地方。我关切的问他累吗?他说：累啊!随后又骄傲地说：“可是我学会了许多东西，我相信那对我以后的人生路是有帮助的。”我笑，大声地喊：哥，你是我的榜样。在他看来，他的暑假是充实的，他是幸福的! 夜幕降临，繁星点点。隔着一层帘，我看见常年劳作的父亲坐在那里，默默地吸着一支烟。灯光打在他的脸上，我看不清他的表情，只有那斑白的鬓角依稀可见。父亲真的老了，每天早出晚归来支撑这个家，他一定很累了。眼泪盈满了眼眶，最后还是不争气的流了下来……“咳、、咳、、”一阵剧烈的咳嗽声传来。我擦干眼泪，走到父亲旁边，父亲把那支烟熄灭，慈祥的笑笑，说：爸爸老了，不中用了。我说：没有啊!父女两开怀的笑了，笑声混着一个个烟圈飘向远方……我问父亲：爸，这么多年付出，这么多年劳作，你幸福吗?他坚定地告诉我，幸福!他说：“只要你们开开心心快快乐乐地成长，我做的一切都值得。”他又说：“霞，好好读书，爸爸赚钱供你上大学，我还没老呢，至少还能干XX年，20年……然后是一片寂静，我和父亲看着远方，那里有希望。 年迈的姥姥是家里的大长辈，他常常念叨：平安就是福。那也许是经历了人生的酸甜苦辣后的感悟吧!每逢新春，一大家人在姥姥家围着看电视时，那应该是她的幸福吧! 幸福是什么?它不是你一个人拥有一座豪宅，它是一家人在并不宽敞的屋子里谈笑风生。它不是你一个人有拥山珍海味，它是一家人和和乐乐的吃一些普通

双代号网络图六个参数计算方法(各实务专业通用)

寄语：不管一建、二建，双代号是必考点，再复杂的网络图也能简单化， 本工作室整理了 三页纸供大家快速掌握，希望大家多学多练，掌握该知识 点，至少十分收入囊中。 双代号网络图六个参数计算的简易方法 一、非常有用的要点： 任何一个工作总时差≥自由时差 自由时差等于各时间间隔的最小值（这点对六时参数的计算非常用用） 关键线路上相邻工作的时间间隔为零，且自由时差=总时差 最迟开始时间—最早开始时间（最小） 关键工作：总时差最小的工作 最迟完成时间—最早完成时间（最小） 在网络计划中，计算工期是根据终点节点的最早完成时间的最大值 二、双代号网络图六时参数我总结的计算步骤（比书上简单得多） ① ② t 过程 做题次序： 1 4 5 ES LS TF 2 3 6 FS LF FF 步骤一： 1、A 上再做 A 下 2、 做的方向从起始工作往结束工作方向； 3、 起点的 A 上=0，下一个的 A 上=前一个的 A 下当遇到多指向时，要取数值大的 A 下

A 上 4、 A 下=A 上+t 过程（时间） 步骤二： 1、 B 下再做 B 上 2、 做的方向从结束点往开始点 3、 结束点 B 下=T （需要的总时间结束点 B 上=T-t 过程（时间） 4、 B 下=前一个的 B 上（这里的前一个是从终点起算的） 遇到多指出去的时，取数值小的 B 上 B 上=B 下—t 过程（时间） 步骤三： 总时差=B 上—A 上=B 下—A 下 如果不相等，你就是算错了 步骤四： 自由时差=紧后工作 A 上（取最小的）—本工作 A 下 =紧后工作的最早开始时间—本工作的最迟开始时间 （有多个紧后工作的取最小值） 例：

感受幸福作文(15篇)

感受幸福作文(15篇) 感受幸福作文第1篇： 幸福是什么？这是许多同学要问的问题。 很小的时候，我就明白钱能够买来一大盒巧克力；钱能够买来玩具汽车；钱能够买许多的美丽的洋娃娃；钱能够买来一个大楼…… 我以为有钱就是幸福。 倡我错了，钱虽然能够买来一屋子巧克力，但买了甜蜜，钱虽然能买到房子，可是却买来家庭幸福；钱虽然能买来药，可是却买来健康，钱虽然能买来闹钟，可是买来时间……那时，我又明白了有钱必须幸福。 以前，我总是为了一条连衣裙而朝思暮想，盼望有一天能够穿上裙子，去放风筝。那时候，我以为拥有就是幸福。 最终有一天，妈妈给我买了这条连衣裙，我高兴的一宿都没有睡觉。可是几天的新鲜劲没有了，穿上裙子后，我并没有什么改变，依然是一个黄毛丫头。于是把它扔到箱子里。几个月后，我又把它翻出来，可是已经小了，穿下了。我又明白了，虽然裙子很美，但都是暂时的，完美的时光总是转瞬消失。 “幸福是什么？”我依然没有感受到。 几年后，我在街上看到了一对耄耋老人，他们虽然履蹒跚，可是互相搀扶，有时抬头看看天上的云卷云舒，有时望望西天如血的残阳，她们脸上洋溢着的是满足和幸福。 噢，我明白幸福就是真情。虽然他们很穷，可是他们很

相爱。他们彼此珍惜，从感叹世界对他们的公平。往往有的有钱人，他们虽然很有钱，可是他们并幸福，因为他们的心总是被金钱和权势所占据了，根本享受了这天伦之乐。 幸福其实很简单，就是和爸爸、妈妈吃一顿饭，和他在一齐聊聊天。 感受幸福作文第2篇： 夜，悄悄地打开了黑暗，散布着一如既往的宁静，天上的繁星披上了闪装，正对着我的眼，似乎害怕我听到它们之间的悄悄话。 知何时，甘寂寞的虫儿起劲地奏起了动听的乐曲，清凉的微风夹杂着泥土的芳香悄悄地将白天的烦闷与喧嚣赶跑。夜，显得更加宁静而诗意了。 静静的，左思，右想，就这样静静地坐在楼顶上，感受着夜馈赠我的美妙。就连天上偶尔飘过的云朵，也像是怕惊动了夜的宁静，如绒毛在平静水面滑过般，显得那么轻柔而迷人。 今夜独处在空旷的夜空下，感受着夜带给我的美妙，幸福惬意溢满于心。原先自我一向以来苦苦追寻的幸福其实就在自我的身边。 以往，有人努力打拼，渴望生活富裕来获得幸福，可一辈子的艰辛拼搏使自我逐渐沦为金钱的奴隶，苦苦追寻的幸福也越寻越远，最终留给自我的是岁月无情地染白的头发。其实，幸福并非是追寻能得到的，幸福是一种感受，仅有用心感受身边的一切，你就能发现，幸福无处在，譬如，管贫

尊重他人的写作素材

尊重他人的写作素材 导读：——学生最需要礼貌 著名数学家陈景润回厦门大学参加 60 周年校庆，向欢迎的人们说的第一句话是：“我非常高兴回到母校，我常常怀念老师。”被人誉为“懂得人的价值”的著名经济学家、厦门大学老校长王亚南，曾经给予陈景润无微不至的关心和帮助。陈景润重返母校，首先拜访这位老校长。校庆的第三天，陈景润又出现在向“哥德巴赫猜想”进军的启蒙老师李文清教授家中，陈景润非常尊重和感激他。他还把最新发表的数学论文敬送李教授审阅，并在论文扉页上工工整整写了以下的字：“非常感谢老师的长期指导和培养——您的学生陈景润。”陈景润还拜访了方德植教授，方教授望着成就斐然而有礼貌的学生，心里暖暖的。 ——最需要尊重的人是老师 周恩来少年时在沈阳东关模范学校读书期间 , 受到进步教师高盘之的较大影响。他常用的笔名“翔宇”就是高先生为他取的。周恩来参加革命后不忘师恩 , 曾在延安答外国记者问时说：“少年时代我在沈阳读书 , 得山东高盘之先生教诲与鼓励 , 对我是个很大的 促进。” 停奏抗议的反思 ——没有礼仪就没有尊重 孔祥东是著名的钢琴演奏家。 1998 年 6 月 6 日晚，他在汕头

举办个人钢琴独奏音乐会。演出之前，节目主持人再三强调，场内观众不要随意走动，关掉 BP 机、手提电话。然而，演出的过程中，这种令人遗憾的场面却屡屡发生：场内观众随意走动， BP 机、手提电话响声不绝，致使孔祥东情绪大受干扰。这种情况，在演奏舒曼作品时更甚。孔祥东只好停止演奏，静等剧场安静。然而，观众还误以为孔祥东是在渴望掌声，便报以雷鸣般的掌声。这件事，令孔祥东啼笑皆非。演出结束后，孔祥东说：有个 BP 机至少响了 8 次，观众在第一排来回走动，所以他只得以停奏抗议。 “礼遇”的动力 ——尊重可以让人奋发 日本的东芝公司是一家著名的大型企业，创业已经有 90 多年的历史，拥有员工 8 万多人。不过，东芝公司也曾一度陷入困境，土光敏夫就是在这个时候出任董事长的。他决心振兴企业，而秘密武器之一就是“礼遇”部属。身为偌大一个公司的董事长，他毫无架子，经常不带秘书，一个人步行到工厂车间与工人聊天，听取他们的意见。更妙的是，他常常提着酒瓶去慰劳职工，与他们共饮。对此，员工们开始都感到很吃惊，不知所措。渐渐地，员工们都愿意和他亲近，他赢得了公司上下的好评。他们认为，土光董事长和蔼可亲，有人情味，我们更应该努力，竭力效忠。因此，土光上任不久，公司的效益就大力提高，两年内就把亏损严重、日暮途穷的公司重新支撑起来，使东芝成为日本最优秀的公司之一。可见，礼，不仅是调节领导层之间关

感悟幸福(作文)(20篇)

感悟幸福(作文)(20篇) 篇一篇的乐章组成的，喜、怒、哀、乐。每一个人都自我丰富多彩的生活，我也自我的生活。我原本以为，吃可口的牛排，打电脑游戏，和朋友开心玩乐就是幸福。可是，我错了，幸福并不仅仅如此。 记得一次，我放学回到家里放下书包就拿起一包饼干来吃。吃着吃着，突然我觉得牙齿痛了起来，并且越来越痛，痛得我连饼干也咬不动了。我放下饼干，连忙去拿了一面镜子来看。原先这又是那一颗虫牙在“作怪”。“哎哟哟，哎哟哟，痛死我了”我不停地说着。渐渐地，那牙疼得越来越厉害，疼得我坐立不安，直打滚。之后在妈妈的陪伴下去了医院，治好了那颗虫牙。跨出医院大门时，我觉得心境出奇的好，天空格外的蓝，路边的樟树异常的绿，看什么都顺眼，才猛然一悟，幸福是简单而平凡的，身体健康就是一种幸福！ 这学期我发现我的英语退步了，我决定要把这门功课学好，于是，我每一天回家做完作业后，都抽出半小时时间复习英语，在课上也听得异常认真，一遇到不懂的题目主动请教教师。经过一段时间的努力，最终，在上次考试的时候，我考了97分。妈妈表扬了我，我心里美滋滋的。我明白了经过自我的努力享受到成功的喜悦，这也是一种幸福。

每个人都无一例外的渴望幸福。不一样的人不一样的感受，其实，幸福就是那种能在平凡中寻找欢乐、能在困境中找到自信的一种心境。同学们，幸福其实很简单，就在我们的身边，触手可及。用心去认真地品味吧，它一向未曾离开我们身边！ 感悟幸福(作文) 第8篇： 幸福无时没，幸福无处不在。儿时，你的幸福就是当你跌倒失声痛苦时，母亲抱起你，拍打着你背时的那句“别哭。”;成年时，你的幸福就是在你结婚时你身旁的那位拉起你的手问你的那句“你愿意吗”;老年时，你的幸福就是在椅子背后孙子的那句“奶奶我帮你敲背!”。家庭中，幸福是一家子的和乐融融;学校里，幸福是同学间的互相竞争;赛场上，幸福是队友间的默契配合。 然而，幸福不全然是唾手可得的，想不付出任何代价而得到幸福，那是神话。张志新说;“苦换来的是知识真理，坚持真理，就应自觉的欣然理解痛苦，那时，也仅那时，痛苦才将化为幸福。”仅心身遭受过痛苦的洗涤，幸福才会来到，痛得越深，苦得越彻，幸福得就越甜。鲁迅说：“穿掘到灵魂的深处，使人受了精神的苦刑而得到的创伤，又即从这得伤和养伤的愈合中，得到苦的涤除，而上了苏生的路。”从而得到了幸福的真谛。拉罗什夫科说过：“幸福后面是灾祸，灾祸后面是幸福。”你想成为幸福的人吗愿你首先吃得

双代号网络图最简单的计算方法

建筑工程双代号网络图是应用较为普遍的一种网络计划形式。它是以箭线及其两端节点的编号表示工作的网络图。 双代号网络图中的计算主要有六个时间参数： ES：最早开始时间，指各项工作紧前工作全部完成后，本工作最有可能开始的时刻； EF：最早完成时间，指各项紧前工作全部完成后，本工作有可能完成的最早时刻 LF：最迟完成时间，不影响整个网络计划工期完成的前提下，本工作的最迟完成时间； LS：最迟开始时间，指不影响整个网络计划工期完成的前提下，本工作最迟开始时间； TF：总时差，指不影响计划工期的前提下，本工作可以利用的机动时间； FF：自由时差，不影响紧后工作最早开始的前提下，本工作可以利用的机动时间。 双代号网络图时间参数的计算一般采用图上计算法。下面用例题进行讲解。 例题：试计算下面双代号网络图中，求工作C的总时差？ 早时间计算：ES，如果该工作与开始节点相连，最早开始时间为0，即A的最早开始时间ES=0；

EF，最早结束时间等于该工作的最早开始+持续时间，即A的最早结束EF为0+5=5； 如果工作有紧前工作的时候，最早开始等于紧前工作的最早结束取大值，即B的最早开始FS=5，同理最早结束EF为5+6=11，而E 工作的最早开始ES为B、C工作最早结束（11、8）取大值为11。 最迟完成时间计算：LF，从最后节点开始算起也就是自右向左。 如果该工作与结束节点相连，最迟完成时间为计算工期23，即F的最迟结束时间LF=23； 中间工作最迟完成时间等于紧后工作的最迟完成时间减去紧后工作的持续时间。如果工作有紧后工作，最迟完成时间等于紧后工作最迟开始时间取小值。 LS，最迟开始时间等于最迟结束时间减去持续时间，即LS=LF-D； 时差计算： FF，自由时差=（紧后工作的ES-本工作的EF）； TF，总时差=（紧后工作的LS-本工作的ES）或者=（紧后工作的LF-本工作的EF）。 该题解析： 则C工作的总时差为3.

尊重_议论文素材

尊重_议论文素材 "礼遇"的动力 --尊重可以让人奋发 日本的东芝公司是一家著名的大型企业，创业已经有90 多年的历史，拥有员工8 万多人。不过，东芝公司也曾一度陷入困境，土光敏夫就是在这个时候出任董事长的。他决心振兴企业，而秘密武器之一就是"礼遇"部属。身为偌大一个公司的董事长，他毫无架子，经常不带秘书，一个人步行到工厂车间与工人聊天，听取他们的意见。更妙的是，他常常提着酒瓶去慰劳职工，与他们共饮。对此，员工们开始都感到很吃惊，不知所措。渐渐地，员工们都愿意和他亲近，他赢得了公司上下的好评。他们认为，土光董事长和蔼可亲，有人情味，我们更应该努力，竭力效忠。因此，土光上任不久，公司的效益就大力提高，两年内就把亏损严重、日暮途穷的公司重新支撑起来，使东芝成为日本最优秀的公司之一。可见，礼，不仅是调节领导层之间关系的纽带，也是调节上下级之间关系，甚至和一线工人之间关系的纽带。世界知识产权日 --尊重知识 在2000 年10 月召开的世界知识产权组织第35 届成员国大会上，我国提议将 4 月26 日定为"世界知识产权日"。这个提案经世界知识产权组织成员国大会得到了确定。2001 年4 月26 日成为第一个"世界知识产权日"。这是我国尊重知识的具体表现。 屠格涅夫与乞丐 --尊重比金钱更重要 俄罗斯文豪屠格涅夫一日在镇上散步，路边有一个乞丐伸手向他讨钱。他很想有所施与，从口袋掏钱时才知道没有带钱袋。见乞丐的手伸得高高地等着，屠格涅夫面有愧色，只好握着乞丐的手说："对不起，我忘了带钱出来。"乞丐笑了，含泪说："不，我宁愿接受您的握手。" 孙中山尊重护士 --尊重不分社会地位 有一天，孙中山先生病了，住院治疗。当时，孙中山已是大总统、大元帅了。但是，他对医务人员很尊重，对他们讲话很谦逊。平时，无论是早晨或是晚间，每当接到护士送来的药品，他总是微笑着说声"谢谢您"，敬诚之意溢于言辞。 1925 年孙中山患肝癌，弥留之际，当一位护理人员为他搬掉炕桌时，孙中山先生安详地望着她，慈祥地说："谢谢您，您的工作太辛苦了，过后您应该好好休息休息，这阵子您太辛苦了! "听了这话，在场的人都泣不成声。 毛泽东敬酒 --敬老尊贤是一种美德 1959 年6 月25 日，毛泽东回到离别30 多年的故乡韶山后，请韶山老人毛禹珠来吃饭，并特地向他敬酒。毛禹珠老人说："主席敬酒，岂敢岂敢! "毛泽东接着说："敬老尊贤，应该应该。" 周恩来不穿拖鞋接待外宾 --衣着整齐体现对人的尊重 周恩来晚年病得很重，由于工作的需要，他还要经常接待外宾。后来，他病得连脚都肿起来了，原先的皮鞋、布鞋都不能穿，他只能穿着拖鞋走路，可是，有些重要的外事活动，他还是坚持参加。他身边的工作人员出于对总理的爱护和关心，对他说："您就穿着拖鞋接待外

双代号网络图的绘制技巧

双代号网络图的绘制技巧 双代号网络图又称网络计划技术或箭条图，简称网络图。在我国随着建筑领域投资包干和招标承包制的深入贯彻执行，在施工过程中对进度管理、工期管理和成本监督方面要求愈益严格，网络计划技术在这方面将成为有效的工具。借助电子计算机，从计划的编制、优化、到执行过程中调整和控制，网络计划技术突现出它的优势，越来越被人们广泛认识、了解和使用。 1 绘图中普遍存在的问题 常听说大家对网络图的绘制比较头疼。因为在绘图时，工序与工序之间的逻辑关系难以把握、什么地方需要架设虚工序看不出来、前边工序什么时候相交、如何为后行工序做准备、网络图开始如何绘制、结尾如何收口等一系列问题都是我们绘制网络图必须遇到的问题和步骤。 如果掌握绘制技巧就能快速准确地完成绘图要求。下面我把这几年自己总结出来一套有效的方法介绍给大家。 ２网络图的绘制技巧 2.１网络图的三大要素网络图是由节点、工序和线路三大要素构成的。

２.1.１节点 节点是用圆圈表示箭线之间的分离与交会的连接点。它由不同的代号来区，表示工序的结束与工序的开始的瞬间，具有承上启下的连接作用；它不占用时间，也不消耗资源。在网络图中结点分为开始结点、结束结点和中间结点三种。２.１.2 工序（工作） 工序是指把计划任务按实际需要的粗细程度划分成若干要消耗时间、资源、人力和材料的子项目。在网络图中用两个节点和一条箭线表示。箭线上方表示工序代号，下方表示工序作业时间。 2.１.３线路 线路是指在双代号网络图中从起点节点沿着箭线方向顺序通过一系列箭线和节点而达到终点节点的通道。一个完整的网路图有若干条线路组成，在诸多线路中作业时间相加最长的一条称为关键线路，宜用粗箭线、双箭线表示，使其一目了然。 2.２网络图的绘制技巧 要想快速准确地绘制双代号网路图，应先把工程项目的“工作明细表”分四步认真仔细的进行分析与研究。 ２.２.１网络图开头绘制技巧先从“工作明细表”中找出开始的工序。寻找的方法是：只要在“先行工序”一列中没有先行工序的工序，必定是开始的工序。这时候只需画一个

关于尊重的论点和论据素材

关于尊重的论点和论据素材 关于尊重的论点 1.尊重需要理解和宽容。 2.尊重也应该坚持原则。 3.尊重知识是社会进步的表现。 4.尊重别人就要尊重别人的劳动。 5.尊重人才是社会发展的需要。 6.人与人之间需要相互尊重。 7.只有尊重别人才会受到别人的尊重。 8.尊重能促进人与人之间的沟通。 9.我们应该养成尊重他人的习惯。 10.对人尊重，常会产生意想不到的善果。 关于尊重的名言 1.仁者必敬人。《荀子》 2.忍辱偷生的人决不会受人尊重。高乃依 3.尊重别人的人不应该谈自己。高尔基 4.尊重别人，才能让人尊敬。笛卡尔 5.谁自尊，谁就会得到尊重。巴尔扎克 6.君子贵人而贱己，先人而后己。《礼记》 7.卑己而尊人是不好的，尊己而卑人也是不好的。徐特立 8.对人不尊敬，首先就是对自己的不尊敬。惠特曼

9.为人粗鲁意味着忘记了自己的尊严。车尔尼雪夫斯基 10.对人不尊敬的人，首先就是对自己不尊重。陀思妥耶夫斯基 11.对于应尊重的事物，我们应当或是缄默不语，或是大加称颂。尼采 12.尊重老师是我们中华民族的传统美德，我们每一个人都不应该忘记。xx 13.尊重劳动、尊重知识、尊重人才、尊重创造。《xx 大报告》 14.对别人的意见要表示尊重。千万别说：你错了。卡耐基 15.尊重人才，培养人才，是通用电器长久不败的法宝。杰克韦尔奇 16.君子之于人也，当于有过中求无过，不当于无过中求有过。程颐 17.施与人，但不要使对方有受施的感觉。帮助人，但给予对方最高的尊重。这是助人的艺术，也是仁爱的情操。刘墉 18.要尊重每一个人，不论他是何等的卑微与可笑。要记住活在每个人身上的是和你我相同的性灵。叔本华 19.要喜欢我们所不尊重的人是很难的;但要喜欢

感受幸福作文范文5篇

感受幸福作文范文5篇 幸福是一种心灵的振颤。它像会倾听音乐的耳朵一样，需要不断地训练。下面给大家了感受幸福范文5篇，仅供参考。 我曾经填了一份读者反馈表，得了个二等奖，奖品是三百元钱。拿着那张三百元汇款单回家，我却不大开心。在路上，我想起了从前看过的一部电影，片名好像是《小鞋子》。 主人公小阿里在参加比赛时，一心只想跑第三名，以拿到梦寐以求的奖品——一双小鞋子。他想让妹妹穿着它，而不是光着脚去上学。 他被别人推倒了又爬起来再跑，情急之下，竟然冲到了第一名。 老师欣喜若狂地祝贺他，主办单位安排大官和他合影，阿里却难过地流下了眼泪。 尽管冠军有着很高的荣誉，能得到更为丰富的奖品，但那不是阿里最需要的，他需要那双并不漂亮的小鞋子。结果，他不仅没有得到，反而连仅有的一双鞋子也跑坏了。

在那个时候，我们或许可以这样解释幸福：幸福就是得到你急需的东西。 一个吃斋念佛的饥饿的人，面对着驰名中外的北京烤鸭，是不会有幸福感的，因为那不是他需要的，他急需的，可能只是两个馒头，一盘素炒豆芽而已；独自住在乡下的老人，总是能收到城里儿子寄来的钱物，很让乡亲们羡慕，但老人最想要的不是这些，而是儿孙膝下承欢的天伦之乐；在炎炎烈日下赶路的人，急需的是一片树阴，一阵凉风；一把扇子，一眼清凉的泉水，而不是一件名贵的貂皮大衣；大海是富饶的，它哺育了各种各样的生物，珍藏着无数的宝藏和财富。但在海上迷航的人，急需的却是普普通通的淡水。 聪明的你，可能已经猜到， ___不开心了。是的，我不需要三百元钱，钱我家里人会给我。我原本只想得个三等奖，三等奖的奖品是一百元钱。我想留为己用，不想让家里人知道。尽管这样做很不合理，但我还是想，因为我想。 幸福，是团聚；是分享快乐；是帮助他人；是朋友团结互助；是一个美梦；是……幸福无处不在，只要用心体会，就能感受到幸福的存在。

双代号网络图的绘制方法

双代号网络图的绘制方法 一、根据题目要求画出工作逻辑关系矩阵表，格式如下： 二、根据工作逻辑矩阵表计算工作位置代号表，为了使双代号网络图的条理清楚，各工作的布局合理，可以先按照下列原则确定各工作的开始节点位置号和结束节点位置号，然后按各自的节点位置号绘制网络图。

位置代号计算规则： ①无紧前工作的工作（即双代号网络图开始的第一项工作），其开始节点位置号为零； ②有紧前工作的工作，其开始节点位置号等于其紧前工作的开始节点位置号的最大值加1； ③有紧后工作的工作，其结束节点位置号等于其紧后工作的开始节点位置号的最小值； ④无紧后工作的工作（即双代号网络图开始的最后一项工作），其结束节点位置号等于网络图中各工作的结束节点位置号的最大值加1。 三、绘制双代号网络进度计划表，按照下列绘图原则： 1、绘制没有紧前工作的工作箭线，使他们具有相同的开始节点，以保证网络图只有一个起点节点。 2、依次绘制其他工作箭线。这些工作箭线的绘制条件是其所有紧前工作箭线都已经绘制出来。在绘制这些工作箭线时，应按下列原则进行： ①当所要绘制的工作只有一项紧前工作时，则将该工作箭线直接绘制在其紧前工作之后即可。 ②当所要绘制的工作只有多项紧前工作时，应按以下四种情况分别予以考虑：

第一种情况：对于所要绘制的工作而言，如果在其多项紧前工作中存 在一项（且只存在一项）只作为本工作紧前工作的工作（即在紧前工作栏中，该紧前工作只出现一次），则应将本工作箭线直接画在该紧前工作箭 线之后，然后用虚箭线将其他紧前工作箭线的箭头节点与本工作的箭尾节 点分别相连，以表达它们之间的逻辑关系。 第二种情况：对于所要绘制的工作而言，如果在其紧前工作中存在多项只作为本工作紧前工作的工作，应将这些紧前工作的箭线的箭头节点合并，再从合并之后节点开始，画出本工作箭线，然后用虚箭线将其他紧前工作箭线的箭头节点与本工作的箭尾节点分别相连，以表达它们之间的逻辑关系。 第三种情况：对于所要绘制的工作而言，如果不存在第一和第二种情况时，应判断本工作的所有紧前工作是否都同时是其他工作的紧前工作（即在紧前工作栏中，这几项紧前工作是否均同时出现若干次）。如果上述条件成立，应将这些紧前工作的箭线的箭头节点合并，再从合并之后节点开始，画出本工作箭线。 第四种情况：对于所要绘制的工作而言，如果不存在第一和第二种情况，也不存在第三种情况时，则应将本工作箭线单独划在其紧前工作箭线之后的中部，然后用虚箭线将其他紧前工作箭线的箭头节点与本工作的箭尾节点分别相连，以表达它们之间的逻辑关系。 3、当各项工作箭线都绘制出来以后，应合并那些没有紧后工作的工作箭线的箭头节点，以保证网络图只有一个终点节点。