第二章企业投资
第二章企业投资、融资决策及**公司资金管理
【案例分析题一】主要考核项目投资现金流量的估计、投资决策方法的特殊应用
资料一：甲公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有：
A．新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要额外筹集。
B．该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。
C．新产品**会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。
D．拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。
E．动用为其它产品储存的原料约200万元。
F．3年前考察该项目时发生的咨询费20万元。
G．该项目需要动用公司目前拥有的一块土地，该土地目前售价为300万元。
资料二：乙公司为一投资项目拟定了A、B两个方案，假定你是该公司投资项目部经理，现在请您帮助做出合理的投资决策。相关资料如下：
（1）A方案原始投资额在建设期起点一次性投入，原始投资120万元，项目寿命期为6年，净现值为25万元；
（2）B方案原始投资额为105万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，初始期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。
（3）该项目的折现率为10%。
要求：
（1）资料一哪些属于无关现金流量？
（2）计算资料二B方案的净现值？
（3）用约当年金法做出资料二的投资决策？
（4）用重置现金流法做出资料二投资决策？
（5）请说明资料二采用重置现金流法需要注意的问题？
【参考答案及分析】
（1）B、C、D、F．在确定投资方案的现金流量时，只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。B、C项现金流量不因投产新产品而发生变动，所以其与新投资项目无关。A项目虽然不改变企业总的现金流量，但仍然属于A项目所需的资金，如果新产品不投产，A项目资金可以调作其他用途。E项目明显改变现金流量。在这里，对D选项的争论很多，实际上，投资决策与融资决策应当分开考虑，在确定项目现金流量的折现率时，已经考虑了资金的机会成本，因此筹资利息不能重复计算，故D项也不能考虑。F属于无关现金流量，不管目前是否投资该项目，3年前考察该项目时发生的咨询费20万元都已经发生，属于决策无关成本。
（2）B方案的净现值=50×（P/A，10%，3）×（P/F，10%，1）-105
=50×2.4869×0.9091-105=8.04（万元）
（3）A方案净现值的等额年金=25/（P/A，10%，6）=25/4.3553=5.74（万元）
B方案净现值的等额年金=8.04/（P/A，10%，4）=8.04/3.1699=2.54（万元）
结论：应该选择A方案。
【案例分析二】主要考核项目投资现金流量估计、投资决策方法及特殊运用资本结构决策
乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；
A方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，
生产线投入使用后，预计每年新增**收入11 880万元，每年新增付现成本8 800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3 228.94万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：
资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40 000万元，其中债务资本16 000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24 000万元（市价6元/股，4 000万股），公司今年的每股股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%.且未来股利政策保持不变。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4 500万元。
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；
③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
（2）按照约当年金法，计算A、B方案净现值的等额年金，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。
（3）根据资料二，资料三和资料四：