航空公司外汇风险管理

航空公司外汇风险管理

一、背景介绍

航空业面临来至经营，战略和融资方面的大量的风险，尤其

是经济总体状况发生变化和成本及收入变化所带来的未来现金

流的不确定性所带来的风险。总的来讲，航空业通常面临外汇风

险，利率风险和燃油价格风险。

二、外汇风险种类和根源（以澳洲航空公司为例）

2.1 转换风险的种类和根源

转换风险是由于不同国家之间外汇汇率变动而引起的企业资产负债表中一些外汇资金金额变动的风险。在澳洲航空内，该折算风险主要分为外汇汇率风险，利率风险和燃油价格风险。

2.1.1 外汇汇率风险

澳洲航空2009 年年报显示外汇汇率风险主要来自于经营风险，资本支出风险和转换风险。首先，由于澳洲航空不仅在国内经营，而且更多的航线是遍布许多国外地区，例如联合王国，欧洲，亚洲，美国等，因此当该公司收到或者支出以外币为单位的收入和花费时，外汇汇率风险就会增加。在过去的几十年中，澳洲航空旗下的廉价航空———捷星主要专注于亚太地区的航空拓展。在2009 年，澳洲航空总收入中的18.8%的份额是捷星航空贡献的。显然，捷星航空的收入和支出会因汇率的变动而浮动。其次，外汇汇率风险也会产生于国外公司的长期借贷。澳币的升值将直接降低外币借贷的成本。澳洲航空2009 年年报显示，捷星航空在亚洲投资的融资的净成本是1。26 亿美元，这个数值占到了所有融资净成本的62%。这说明澳洲航空将不得不面临不同外币所带来的外汇汇率风险。最后，澳洲航空所购买或处理的以外币结算为主的飞机及相关机器设备也同样受外币汇率的影响。

2.1.2 利率风险

利率风险是由于不同市场利率的变化所导致的期权和掉期交易及其他各种金融衍生工具的市值或者将来的现金流的波动。澳洲航空有很多利率敏感的资产和负债，例如以英镑和欧元为主单位的公司债券和租约。因此该公司不得不面临外币市场利率变动所带来的风险。事实上，澳洲航空集团通过制定一个长期的基准目标来衡量利率敏感的资产和负债。通过2009 年澳洲航空的年报，我们可以看出利借贷利息一共是55.03 亿美元（2008 年：41.6 亿美元）以及和0.81 亿美元借贷相关的金融性资产和负债（2008 年：2.45 亿美元），而这些借贷利息和利率的变化紧密相连。因此，澳洲航空中借贷利息占到38.5%的负债的事实对该公司总

负债的影响不可小觑。不言而喻，当利率升高的时候，澳洲航空的融资将会更富有风险性。2．2 经营性风险的种类和根源

由于澳币的浮动，澳洲航空的经营性风险可以通过该公司价值链的主要活动进行分析。该价值链的主要活动分为四个部分，分别是：进货物流，业务运营，出货物流和市场营销及贸易融资。2009 年的年报显示，各种经营性风险是显而易见的。例如，人力资源成本（占总费用支出的29.45%）和燃油成本（占总费用支出

的28.79%）和飞行器操作成本（占总费用支出的22.66%）都是由现货市场状况所决定的。有利的外汇变动将会很大程度上降低经营性风险，反之亦然。虽然很多间接经营性风险的种类，像工资费用（占总费用的29.45%）在长期范围内可以通过预算和计划操作，但是澳洲航空面临的直接经营性风险是无法避免的。例如，机票在世界范围内销售，而获取的收入需折算为本币来支付各种各样的成本。

三、风险管理战略

3.1.1 外汇汇率风险管理战略

外汇汇率风险管理战略：外汇汇率风险可以通过远期外汇合约和货币期权还规避风险。

远期外汇合同可以有助于投资组合的管理和规避来自于外币净收入或开支的风险。它是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约(Diana, T.2007).在澳洲航空中，远期外汇合约可以规避长期外币借贷，外币净收入和支出和购买及处理外资资产设备。在2007 年到2009 年的年报中，对于长期外币借贷，在这些金融衍生产品中实现的收益分别是41.07 亿美元（2007 年），42.5 亿美元（2008 年）和12.1 亿美元（2009）。远期外汇合同也可以规避部分外汇净收入和支出风险，但是这些只局限于某些特定的约束条件下。此时的风险规避仅仅是在一定的参数范围之内，否者要得到董事会的通过。例如，在2008 年和2009 年，澳洲航空将近28%的收入是来自于国外。因此，该公司需运用远期外汇合同降低由外汇汇率波动导致收入波动的风险。

货币期权是期权购买者以一定的费用(期权费)获得在一定的时刻或时期内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种货币的权利。它能够提供很多可供选择的规避手段，在外汇风险管理中也是个非常有价值的工具。澳洲航空主要在外币净收入和支出和设备的购买及处理两个主要领域运用货币期权进行风险回避。

（结合第五张PPT）澳洲航空可以通过之前的远期外汇合同进行风险规避，而且还可以选择买卖货币期权。例如，据2009 年统计，欧元兑换澳币的汇率在AU2.11280-AU1.61880 区间

浮动，澳洲航空可以选择合理的预定的汇率进行欧元货币期权的买卖，从而规避可降低的风险。融澳洲航空主要从Boeing 和Airbus 购买飞机。例如，在2000年，澳洲航空从Airbus 购买了12 架A380-800 飞机，所支付的货币主要以美元，英镑和欧元，而且澳洲航空每年都要花很大的费用用于飞机的维修和保养。因此，在2009 年，澳洲航空购买和处理大约17 亿美元的大型设备，但是其中70%的设备是通过买卖货币汇率为AUD 0.7200 的货币期权实现的。观

3.1.2 利率风险管理战略及其评估

利率风险管理战略：利率风险是指金融工具的价值及其将来所产生的现金流会因利率变化而蕴涵的风险。澳航公司运用利率调期，远期利率协议以及期权来管理利率风险。在很多情况下，澳航公司的资产和负债都会对上升的利率非常敏感，尤其是英镑和欧元。这集中体现在了公司的债务和租赁协议上。利率调期：澳航公司运用利率调期来管理利率风险。这主要是通过用自己的利息支出与其他公司现金流交换实现的。换言之，澳航公司同意为其他公司支付固定或者浮动利率的利息，这样就可以有效的减少对利率敏感的资产和负债所遭受的可能在将来会有的利率风险。在利率调期协议下的利率支出和收入在年终会计报表中以权责发生制形式出现，超额部分可以逐年摊销。举例来说,在2007 财政年度中，澳航公司和另外一家公司在一笔债务上交换了利率，根据表1，澳航公司可以得到一个更有利的利率来使用这笔借款，而此时利率就是BBR-BBSY rate-1.5%。远期利率协议:远期利率协议(FRA)已经被广泛的使用在管理利率风险中了。一个远期利率协议在操作中就如同期货合同的柜台交易。购买者可以在利率上升时获利。销售者可以在利率下跌时获利。远期利率协议双方会在远期利率的升降上博弈。支付固定利息的人可以被称做借贷者或者购买者，收入固定利息的人可以被

称做放贷者或者卖家。

四、日航外汇风险案例

日本航空公司背负着两种外汇风险：与购买飞机相关的外汇风险、与燃料费等的支付和国际航线销售收入差额相关的外汇风险。日本航空公司处于每年支付10亿美元的状况。1984年，日航决定将其中大约三分之一用长期期货合约来保值，同年，东京市场的平均汇率是1美元兑244日元，而合约汇率为平均184日元，1995年度为171日元，1996年度为155日元。看来，这些是对公司非常有利的汇率。但是，日元急剧升值。1995年的市场平均汇率为96，29日元，1996年为l12．46日元。而航空公司无法支付与外国航空公司相竞争的国际航线的运费。

由于期货合约所遭受的外汇损失达每美元74日元或者43 13元之多，在此之后，它一直对该公司的经营造成巨大压力。日元的长期期货与现货相比汇价高很多，所以对于出口企业来说是有利的。不管是利息风险还是外汇风险，按各期间来保值乃是企业财务铁的原则。只合约债务余额的三分之一算是慎重的决定。经营者不能逃避责任。

对于中国的航空公司，在这个历史阶段，抓住机遇迎接挑战。要认真学习日本航空公司成功的经验，同时也要吸取其中的教训。我们分析日本航空公司在日元升值过程中，肯定其将其中大约三分之一长期期货合约来保值，同时也要防范其在95、96年做的失误保值合约。对于日本航空公司在95、96年做的失误，原因大概有以下两个方面：第一、主要美国等西方国家要求日本政府继续升值，日元升值超出了预期；第二、日本航空公司在94、95年做的分析及其判断出现了较大的偏差。经过1991年的适度调整后，日本的经济泡沫开始加速破灭。经济呈现极低的增长率或负增长，而且萧条状态长时问持续。从GDP的实际增长率来看(以1990年为基期)，1992年为0．4％，1993年为0．5％，1994年为0．6％，这三年基本为零增长。同时由于美国利率不断上升，美元与13元以及其他货币的利差较大，各国投资者对高息货币的追求，使资金纷纷流向美国。如日本人寿保险公司等投资家对美国增加投资，以求较高收益。其结果，推动美元汇价节节攀升，日元汇价进一步滑落，因此航空公司做出决策时要综合各方面因素，有理有据制定出适合企业保值合约。对航空企业来说交易风险和经济风险会直接影响企业的现金流量，因此应当额外重视这两种风险的防范。同时要加强企业外汇管理人才的培养，培育出一批能够判断形势，并且能够根据形势做出决断的团队。因此外汇风险管理的成本相对而言并不低，根据经济形势合理使用远期结售汇、外汇、外汇期货、外汇选择权等避险工具，考虑到采取行动的收益与成本之问平衡。同时选择风险管理的最佳实施方案。交易风险、折算风险和经济风险各有不同的构成因素，对企业影响的程度和影响方式也不相同。因此，在考虑风险管理的时候，要以管理企业的现金流量和提高公司的市场价格为首要目标。根据不同的避险方法的优缺点和适用范围，选择符合企业预期的避险方法。

五、对我国航空公司的借鉴意义

5.l关注宏观经济发展，密切关注经济发展调整给航空公司经营带来的影响。航空公司的发展及其规模应该与经济发展呈正相关，在02—07年中国经济保持每年8％以上的增长，因此航空公司这5年能够保持每年l5％的增长速度，同时能够享

受到由于规模经济、人民币升值给航空公司带来成本降低以及航线资源配置丰富等有利影响。然而在08年全球经济放缓以及人民币升值对中国经济的“三大马车”之——出口企业

受到较大的冲击，从而影响中国经济发展，因此航空公司应根据宏观经济来调整规模发展速度。

5.2现金流量的稳定是航空企业外汇风险管理的重要目标之一

外汇风险管理主要包括外汇风险的类型、规避风险的方法和外汇风险管理的目标三大内容，而外汇风险管理的目标有以下几个方面：(1)尽可能地减少汇兑损失；(2)减小现金流量的波动性；(3)减小收益的波动；(4)增加公司价值。不同的航空公司由于公司规模、国际化程度和跨国经营的经历不同，对外汇风险管理目标的选择也有所差异。面对日益升值的人民币汇率，一方面应充分利用人民币升值的有利机会，扩大对外直接投资，另一方面应借鉴国外发达国家航空公司的经验，做好外汇风险的防范，把减小现金流量的波动作为外汇风险管理的首要目标。

5.3航空企业要把外汇风险管理纳入航空管理的基本内容之中，把外汇风险管理战略作为企业经营战略系统的有机组成部分，了解和重点掌握外汇风险管理的各种内、外部技巧，通过管理战略的谋划、防范策略的实施和避险工具的采用，把外汇风险损失控制在最小范围内。