电力设备行业2021 年度策略报告

电力设备行业2021 年度策略报告

目录

一、2021 年，业绩承载估值 (3)

1.1 2020 年板块领涨，业绩推拔估值 (3)

1.2 2021 年业绩仍是胜负手 (5)

二、新能源汽车：开启全球共振期 (7)

2.1 复盘：估值中枢提升，板块行情火爆 (7)

2.2 国内市场：先抑后扬，21 年将重回高增长 (8)

2.3 海外市场：碳排放政策持续施压，欧洲延续高成长 (15)

2.4 产业链集中度分化，龙头出海凸显全球竞争力 (19)

三、新能源：平价新起点，成长属性增强 (33)

3.1 站在平价起点，风、光迎确定性更强的新时代 (33)

3.2 光伏：把握格局优化与技术升级主线 (38)

3.3 风电：估值有望提升，盈利水平重构 (48)

四、工控：行业景气度上行，把握具备进口替代能力的龙头企业55

4.1 工业自动化行业需求复苏，2021 年有望延续高景气度 (55)

4.2 把握工控龙头企业份额加速提升的机遇期 (60)

4.3 低压电器行业高景气度持续，中高端市场国产品牌崛起 (63)

五、投资建议 (69)

一、2021 年，业绩承载估值

1.1 2020 年板块领涨，业绩推拔估值

截至2020年12月4 日，电气设备（申万）指数上涨64.5%，跑赢沪深300 近41 个百分点，在申万28 个子行业中排名第二。从细分板块来看，光伏、工控、电动车板块表现抢眼。

在20 年年度策略里，我们提出2020 年电新行业将迎来景气度的全面提升，依据是政策端的和缓，平价/替代进程的加快对业绩面的带动。复盘2020 年的板块行情，疫情的出现显著影响了行业的发展节奏，一方面延缓了全球电动车、光伏市场的起量进程，为工控市场则带来了强劲的防疫需求，另一方面各国政府因应疫情所出台的货币宽松、财政补贴政策，也对板块估值和市场风险偏好构成了提振。2020 年，政策面的加力、风险偏好的上行，叠加主要板块基本面（需求、量价）的持续向好，推动电气设备行业整体市盈率（TTM）从年初的33 倍上升到目前的40倍，上涨近20%，行业动态估值约是沪深300 的2.6 倍，相对估值处较高水平。

分板块来看，2020 年光伏、工控板块的整体涨幅居前，电动车板块也有较强表现，其中比较共性的特征是头部企业领涨，业绩高增者涨幅尤劲，比如光伏中的隆基、通威，工控里的汇川、良信，电动车里的比亚迪、宁德，这些上涨的动因主要来自两方面，业绩的增长和预期的抬升，有些是兼而有之。比如工控行业在防疫、新兴产业投资和国产替代需求拉动下，国内优势企业的份额实现快速提升，同时在高壁垒市场取得关键性突破，市场投资者也对其成长性给予了更高预期；光伏行业受益于海外需求的稳定，硅片环节呈现出较强的价格刚性，硅料也因疫情供给端受限而出现价格探涨，碳中和及十四五规划的潜在利好，也对市场预期带来了提振；电动车行业的上涨较多的来自预期面，从特斯拉的热点不断，到欧洲市场靓丽的政策销量，再到国内新造车势力、汉、宏光MINI 等的热卖，全球汽车电动化的进程正不断刷新人们的预期，市场的热情高涨，而在业绩层面上，20年国内销量总体持平，二季度起销量开始节节走高，推动产业链开工率一路爬升，但对应以国内市场为主要下游的企业，其业绩增幅整体有限。

1.2 2021 年业绩仍是胜负手

对于电新行业来讲，能源革新和制造升级是一直以来的主旨所在，每年资本市场的不同表现则是因应了阶段性的行业景气、公司经营、政策调整、预期和流动性变化等。在2020年的市场行情中，我们认为业绩高增是股价上涨的第一推动力，这其间流动性对估值中枢的上行也起到了重要作用。随着疫情影响的逐步可控，进入后疫情时代的2021 年，流动性的趋向收紧将是大概率事件，因而也将对高估值板块带来压力，2020 年下半年以来的高位盘整行情也印证了这一点。2020 年流动性是顺风，2021 年或将转为逆风，在逆风下板块表现