申银万国并购

一、并购双方背景

1.申银万国证券

1995 年“3.27国债事件”后，上海申银证券公司在1996 年9 月兼并了上海万国证券，更名为申银万国证券。申银万国的主营业务主要包括交易所全品种交易、投资顾问与理财服务、融资融券等信用业务服务、代销金融产品、期货IB业务。近年来，由于净资本补充不足，长期靠内部积累发展业务，已被广发证券、海通证券等券商赶超。

2.宏源证券

宏源证券股份有限公司的前身是1988 年设立的中国人民建设银行新疆信托投资公司。宏源证券主要经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品等。

事实上，截止合并前的2013年12月31日，申银万国和宏源证券分别是中央汇金直接或间接控股的公司。

根据中证协公布的2013年度证券公司经营数据，原本综合排名在行业第十位左右的这两家券商合并后将一跃进入行业第一梯队，年营业收入可达到88亿元，净资产收益率达8.55%，营业网点超过300家，客户资金余额达到333亿元，上述指标均高居行业首位。总资产达到919亿元，前进至行业第五位；净资产和净资本则提升至行业第四位。

业内人士表示，通过优势互补，原有两家公司在研究、资管、固收、新三板和国际业务等领域的领先地位将进一步巩固，市场普遍看好两家公司合并后能实现“一加一大于二”的效果，扩大领先优势，使重组后的新公司改变我国不少证券公司存在的大而不强弊病。

从分业务看，申银万国的经纪业务、研究、新三板等业务，宏源证券固定收益和资产管理业务，收入均居行业前列。两家公司合并后，经纪业务和资产管理业务收入，以及新三板业务规模将位居行业第一，研究业务、固定收益业务行业领先地位将进一步提高。

据悉，重组后的公司将聚焦财富与资产管理业务，大力发展信用业务、包括大宗交易和衍生品交易在内的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业投资和并购投资为核心的投资业务和多元金融业务。

二、并购主体简介

申银万国证券股份有限公司，简称申银万国，(股票代码：00218.HK），由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并组建而成，是国内最早的一家股份制证券公司，也是目前国内规模最大、经营业务最齐全、营业网点分布最广泛的综合类证券公司之一。申银万国现有217家股东大都是国内著名的大中型企业，其中中央汇金有限责任公司是第一大股东。申银万国证券股份有限公司创业近二十年来，申银万国已经发展成为一家拥有近2800名员工，注册资本67.1576亿元的大型综合类证券公司。

宏源证券（证券代码：000562）是中国第一家上市证券公司，是经中国证监会批准的全国性、综合类、创新类券商，全国首批保荐机构之一。公司拥有全面的证券类业务资格，主要经营范围包括：证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、客户资产管理等。宏源证券下辖48家证券营业部和17家证券服务部，网点遍布27个城市。投资银行作为宏源证券的核心业务之一，自实行核准制以及保荐制以来，宏源证券推荐的发行项目过会率接近100%。

三、并购方案介绍

宏源证券(0.000, 0.00, NaN%)（000562.SZ）公告称，申银万国证券股份有限公司拟以换

股吸收合并的方式吸收合并宏源证券股份有限公司。本次换股吸收合并完成后，申银万国将作为存续公司并申请在深圳证券交易所上市。另外，宏源证券的换股价格以定价基准日前20个交易日宏源证券的A股股票交易均价，即8.30元/股为基础，并在此基础上给予20%的换股溢价率确定。

公告称，申银万国向宏源证券全体股东发行A股股票，以取得该等股东持有的宏源证券全部股票；本次换股吸收合并完成后，申银万国作为存续公司将承继及承接宏源证券的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务，宏源证券终止上市并注销法人资格；申银万国的股票（包括为本次换股吸收合并发行的A 股股票）将申请在深圳证券交易所主板上市流通。

宏源证券的换股价格以定价基准日（系指宏源证券审议本次换股吸收合并有关事宜董事会决议公告日）前20 个交易日宏源证券的A 股股票交易均价，即8.30元/股（已考虑宏源证券2013 年度分红派息事项）为基础，并在此基础上给予20%的换股溢价率确定。因此，宏源证券本次换股价格为9.96 元/股。

申银万国的发行价格在评估基准日2013年12月31日持续经营前提下，申银万国证券股份有限公司经审计后的合并报表账面总资产为7，082，694.80万元，总负债为5，144，871.11万元，净资产账面值1，937，823.68 万元，归属于母公司净资产为1，844，287.88 万元。经审计后的母公司报表账面总资产为5，978，882.34 万元，总负债为4，192，536.98 万元，净资产账面值1，786，345.36 万元。采用市场法评估后，申银万国的股东全部权益价值为3，331，938.90 万元，评估增值1，545，593.54 万元，较母公司报表账面净资产增值率86.52%，评估后每股价值为4.96 元。

为充分保护宏源证券全体股东的利益，宏源证券将安排中央汇金或其他第三方作为现金选择权提供方，宏源证券每股现金选择权价格为8.12元/股。

另外，此次吸收合并方案还提到了股东现金选择权的价格及具有现金选择权的股东条件.方案显示，宏源证券现金选择权行使价格按照定价基准日前一个交易日的收盘价8.22元/股为基础，扣除宏源证券于2014 年7 月17 日已实施完毕的2013 年度利润分配方案（以2013 年底总股本为基数每10 股派发现金红利1.00 元）确定，因此宏源证券每股现金选择权价格为8.12 元/股。

行使现金选择权的宏源证券异议股东，可就其有效申报的每一股宏源证券股份，在现金选择权实施日，获得由现金选择权提供方按照8.12 元/股的价格支付现金对价，同时将相对应的股份过户到现金选择权提供方名下。除宏源证券股票在现金选择权实施日前发生除权、除息事项，以及发生按照中国法律的相关规定或有权监管部门的要求须对现金选择权的行权价格进行调整的情形外，上述现金选择权的行权价格在任何其他情形下均不作调整。

此次方案提到，宏源证券异议股东行使现金选择权需同时满足以下条件：（1）在本次合并股东大会就《关于申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限公司的方案的议案》逐项表决和就《关于签署<申银万国证券股份有限公司与宏源证券股份有限公司换股吸收合并协议>的议案》表决时均投出有效反对票；（2）自宏源证券审议本次换股吸收合并的股东大会的股权登记日起，作为有效登记在结算公司的宏源证券股东，持续保留拟行使现金选择权的股票至现金选择权实施日；（3）在现金选择权申报期内成功履行相关申报程序。

不过，持有以下股份的宏源证券异议股东无权就其所持股份主张行使现金选择权：（1）存在权利限制的宏源证券股份；（2）其合法持有人已向宏源证券承诺放弃宏源证券异议股东现金选择权的股份；（3）其他依法不得行使现金选择权的股份。该等无权主张现金选择权的股份将于换股实施日按照换股比例转换成申银万国本次发行的A 股股票。

四、并购动因分析

1.摆脱“一参一控”政策限制，实现上市

作为中央汇金投资有限责任公司旗下的老牌券商，申银万国在IPO的道路上并不顺利。由于中央汇金旗下持股多家券商，受困于“一参一控”政策，申银万国迟迟未能在A股上市。一般而言，上市的途径主要有两种：一种是通过IPO首次公开募集；另一种是买壳上市，。因此，通过并购一家上市公司实现买壳上市成为申银万国上市的一种思路。

2.区位优势互补

根据并购的市场势力理论，企业可以通过并购活动来扩大企业的规模，减少竞争者，扩大市场份额，从而增加对市场的控制能力。对于宏源证券来说，它的区域性特点明显，在西部地区有优势，而申银万国在东部和中部地区具有优势，一旦重组，可以优势互补，强强联合。

3.业务优势互补

根据并购的差别效率理论，企业可以通过并购实现企业间经营效率、管理效率和多元化经营效率的提高。双方并购整合效应在于：央企改革推进下，申万宏源有望成为重要上市金融资源整合平台；双方业务存在一定互补性，券商业务模式转型趋势下，公司经纪、投行、自营业务均有发展空间。

4.券商重资本特性

目前我国建立了以净资本为核心的证券公司风险控制体系，以净资本为核心的风险控制指标动态监控系统，建立各项业务规模与净资本水平动态挂钩机制，实现资源使用效率最大化。申银万国和宏源证券的合并，实际上也是行业本身重资本特性的产物，并购后的净资本将大大增强，有利于存续公司业务的发展，这也是双方实施并购的重要动因。

5.宏源证券公司治理缺陷

在并购前，宏源证券暴露出严重的公司治理缺陷。债市审查开始后，因涉嫌违规和利益输送，宏源证券债券高层被公安机关带走调查。随着一系列事件，宏源证券人事动荡严重，也暴露了公司本身在公司治理和风险控制上存在严重的漏洞，这也给宏源证券被并购埋下了伏笔。

四、行业市场分析

纵观中国资本市场二十几年发展史，是一个充满并购的过程。上世纪九十年代，多家证券公司因经营不善而被动重组。与彼时的被动招架不同，今日券商重组多了主动出击的意味。

进入2014年，市场化是贯穿始终的改革路线。《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，要“推动证券经营机构实施差异化、专业化、特色化发展，促进形成若干具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资(5.040, -0.07, -1.37%)银行”。

金融改革为券商创造良好的发展空间，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等，都为券商提供非常好的发展机遇。就券商自身而言，要抓住机遇，就需要变革。

按照李剑阁的说法，申银万国与宏源证券合并后，将在巩固和扩大证券业务优势的同时，进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，最终实现新公司成为中央汇金的金融资产证券化重要平台这一目标。

对此，华泰联合证券有限责任公司总裁刘晓丹说，为适应未来市场发展的需要，很多证券公司架构都面临调整问题。无论是吸收合并，还是借壳上市，其背后图谋都是扩大融资渠道，开展创新业务。这将给市场带来巨大的想象空间。

不过，并购重组只是实现“聚变”的开始，更艰巨的挑战还在后头。中国证券业协会数据显示，2013年证券行业收入总额1592亿元，其中代理买卖证券业务收入759亿元，占比接近一半，盈利模式仍显单一。要扭转这种局面，券商们还有很长的路要走。

五、发展潜能分析

将成投资控股集团

然而，新公司未来使命尚不止于此。“我们设计了控股集团公司+证券子公司的独创性的双层架构，最大限度争取到了上海市政府和新疆自治区政府的支持，探索以市场化，经营机制为特征的金融国资改革。”李剑阁表示，力争到2020年将投资控股集团(上市公司)发展成为“以资本市场为依托的国内一流投资控股集团”，将证券子公司发展成为“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。

重组草案显示，新的上市公司(存续公司)将变更为一家投资控股公司，注册地为新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市。两家券商一致同意对其证券及相关业务进行整合的方案为，“存续公司将以其全部净资产或届时确定的资产出资，在上海市注册设立全牌照证券子公司，全面承接存续公司的证券及相关业务，并将与该等业务和注入资产相关的人员一并转移至证券子公司。证券子公司将在新疆设立投行子公司和区域经纪业务子公司。”

“新公司以及证券子公司的注册地安排是重组所涉各主体间协调的结果。”上述接近该项目的人士告诉《每日经济新闻》记者，该设计得到了上海、新疆两地政府的支持。

事实上，该重组方案在证券行业内存在多处创新，“本次重组整合为非上市证券公司吸收合并上市证券公司资产并实现上市，目前A股市场无完全可比交易案例。”

“现有法律监管不允许母子公司之间在证券业务之间有同业竞争。目前方案设计更多的考虑到未来的业务发展和整合的需要。”华泰联合证券总裁刘晓丹指出，立足于未来发展，证券公司现有的业务架构或都将面临调整。

在宏源证券董事长冯戎看来，新公司将形成“投资控股集团(上市公司)+证券子公司”的双层架构，改变了过去上市公司单一依靠证券业务的发展模式，便于实现多元化发展，并有利于提高负债比率和经营杠杆。

“这个架构将有利于新公司实施“一体化战略”构想，在巩固和扩大证券业务优势的同时，进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，实现不同类型业务之间客户共享和客户需求的挖掘，为实体经济提供综合化的金融服务，最终实现新公司成为中央汇金的金融资产证券化重要平台这一目标定位。”冯戎指出。

汇金的金控平台诞生

“相较申万与宏源证券的整合，新公司最终作为汇金的金融资产证券化平台这一定位的想象空间更大，相当于成为金融控股集团(金控集团)。”上海某券商高层昨日接受《每日经济新闻》记者采访时指出，A股市场目前金控集团案例尚不多，中国平安(83.110, -0.29, -0.35%)是较早实现金控布局的A股公司，旗下涵盖保险、银行、信托、证券、资产管理等业务形态。

方案披露，在现下申银万国9人董事会格局中，包括于去年7月左右入职的董事长李剑阁在内，共4位董事的提名人来自中央汇金，就在李剑阁入主申万后不到四个月，宏源证券即宣告停牌重组。

记者从汇金公司官网了解到，中央汇金旗下参股和控股金融机构众多，截至2013年底，其持有银河金融控股78.57%股份，银河金融控股是在港上市的银河证券控股股东。中央汇金同时拥有中信建投40%、中投证券100%股权，以及中金公司43.35%股权。近期有消息称，中金公司已开始筹划海外上市。除券商机构，汇金公司还拥有国家开发银行47.63%股权、光大银行(4.090, -0.10, -2.39%)41.66%股权和工商银行(5.710, -0.02, -0.35%)等四大国有商业银行大宗股权。

重组方案提出，存续公司将以“做实控股集团，做强证券公司”为总体思路，实施“协

同战略、一体化战略和聚焦战略”等三大战略。例如在协同战略环节“公司将整合东部金融资源和西部产业资源，实现东西协同；整合境内外网点资源和股东资源，实现内外协同；整合两家合并公司的优势互补资源，提高盈利能力，实现业务协同；作为汇金系最大的资本市场业务上市平台，积极推动金融国资改革等。”

在一体化战略中，“公司将在进一步巩固优势证券业务的基础上，通过并购银行、保险、信托和租赁等金融业务，开展与移动互联网和海外机构的跨界合作，发展投资业务和多元金融业务，打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链；通过加强面向全流程的运营、研究和IT平台建设，完善集团化的全面风险管理体系，为客户提供一体化的综合金融服务。”方案称。

不过，就眼下而言，新公司还有人事安排、如何整合等诸多事项尚未明朗；根据本次重组草案，自《换股吸收合并协议》签署日至合并完成日之间的期间内，除经申银万国和宏源证券事先书面同意的外，在过渡期内，申银万国及其控股子公司、宏源证券及其控股子公司的资产、业务、人员、运营等各方面保持稳定。

六、问题

证券公司的并购重组是一把双刃剑,一方面,它可以降低企业运营成本,扩大企业运营规模,进而实现规模经济,另一方面,证券公司的并购重组也会带来各种各样的问题,企业的经营效率反而会下降。在重组过程中存在的主要问题如下:

3.1产权与体制障碍

我国证券公司的资本绝大部分来源于金融机构和国有企业,由于受到国有企业本身所带来问题的影响,即产权清晰度差、缺乏产权刚性约束,证券公司重组缺乏相关的利益驱动力。此外,许多证券公司的高层领导更关注自身利益而不是公司利益,会千方百计阻挠公司并购重组,因此,从本质上看,产权与体制障碍是我国证券公司并购重组中遇到的一个极为重要的问题。

3.2内部人控制问题

所谓“内部人控制”是指现代企业中的所有权与经营权(控制权)相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致,由此导致了经营者控制公司,即“内部人控制”的现象。一方面,我国证券公司的股东基本上是国有企业法人,股东缺乏相关的利益驱动力导致监管力度不够;另一方面,相当一部分证券公司通过返还股本的方式重新取得了公司的经营权和控制权。出于自身利益的考虑,证券公司的董事长、总经理等内部人会千方百计阻挠公司的并购重组。因为重组会在一定程度上损害他们的利益,从而给证券公司的重组带来一定的障碍。

3.3法律制度不健全

在证券公司实践中,我国法律制度不健全,具体包括:企业并购的一些基本法律还没有制定、资本市场制度落后、中介机构规范程度不够。企业并购涉及到资产评估、财务审计和法律事务,而资产评估所、会计师事务所、律师事务所的监管方面不尽人意,限制了证券公司并购的顺利进行。所以,缺乏健全的法律法规使得证券公司并购中会受到各种各样不同程度的干预,难以体现真正的市场行为。

3.4地方保护和市场定位不符合自身实际

我国绝大多数证券公司是地方性的中小券商,在恶劣的市场环境中,由于较弱的资本实力,使他们有较差的抗风险能力,因此有并购的强烈愿望,但同时他们又代表不同地区的政府利益。本地证券公司不仅会使得当地政府获得大量的经济利益,还会大幅促进当地经济的发展,因此,作为证券公司的相关经济利益者,当地政府会千方百计干预当地证券公司被异地证券公司并购。

虽然通过并购扩张规模,最终发展成为各项业务实力都很强的超大型综合类证券公司是

所有证券公司的目标,但在我国目前环境下,只有少数证券公司能通过并购成长为业务广泛、实力较强的综合类证券公司,而更多的证券公司现实的定位是借此求得资本规模的扩大,向专业化、特色化方向发展。从目前我国证券公司并购的情况来看,自身定位不准确的问题大量存在。

七、案例特色

2015年1月26日，随着深交所上市钟声的敲响，原申银万国证券与原宏源证券圆满完成了当时中国资本市场规模最大的市场化并购案，合并重组设立了申万宏源集团公司（股票代码：000166）和申万宏源证券公司。

这家由合并重组形成的新公司前身曾经各自拥有辉煌的历史，伴随跌宕起伏的中国证券市场戮力前行，不断发展壮大。原申银万国证券是新中国资本市场的拓荒者，创造了中国资本市场无数个“第一”：1984年发行了新中国第一只A股，1986年建立了新中国第一个股票交易柜台，1992年主承销新中国第一个B股……；扎根于新疆的原宏源证券，其前身新疆宏源信托投资公司（“新宏信A”，股票代码：0562）早在1994年就于深交所上市，不仅是新疆第一家上市公司，更是新中国资本市场第一家上市证券公司。

申万宏源之所以被市场及各界视为“重组成功”的经典案例，在于紧紧抓住重组契机，进行系统而周密的改革准备、风控准备、队伍准备和文化准备，在全面转型中打基础，在持续创新中上台阶，在严守底线中强风控；锻造人心思进、各展其能的人才队伍，厚植凝心聚力的企业文化之魂，从而持续发挥“1+1>2”的整合乘数效应。

早在2014年7月，在《宏源证券-申银万国证券股份有限公司换股吸收合并公司报告书（草案）》中，就首次提出了新公司的总体战略目标。近些年，公司转型发展战略逐步优化调整，提出了“成为以资本市场为依托，以证券业务为核心，以‘投资+投行’为特色的金融服务商”的申万宏源总体发展目标，在统一的总体战略下全面发挥协同效应，通过实施“多元发展、平台驱动、国际布局”三大战略路径，打造“投资+投行”的业务发展模式。集团公司明确了“做实集团，全力支持证券业务发展，成为布局完善、能力突出的投资控股集团”的战略目标，通过融资布局、投资布局、多元金融布局，努力将公司打造成为中央汇金公司重要的上市资本市场业务平台。证券公司明确了“做强证券——争先进位，积极转型，成为具有系统重要性的现代投资银行”的战略目标，服务体系由以业务牌照为中心向以客户综合服务为中心转型；业务体系从通道模式向“产品+交易+资本中介”模式转型；管理体系由割裂、被动，向协同、主动转型。

申万宏源还是全国新三板市场诞生的见证者和同行者。公司几乎包揽了新三板市场所有创新业务的第一单，形成了三板市场股票转主板上市到从主板退市的闭环，见证了这个新生市场从诞生到不断壮大的成长历程。

申银万国管理信息系统

申银万国管理信息系统 1. 企业简介 1.1企业概况 申银万国证券股份有限公司是中国国内第一家股份制证券公司，由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并组建而成。该公司的222家股东全部是国内著名的大中型企业，其中第一大股东单位是中国光大（集团）总公司。截止1999年底，该公司注册资本为9.2亿元，净资产达26.54亿元，总资产为231.33亿元，拥有员工近3000名；主承销A股172家，占全国A股上市公司总数的18%；主承销B股38家，占全国B股上市公司总数的35%；连续四年被国际权威金融杂志《欧洲货币》评为“中国最佳证券机构”，荣获卓越奖；在1999年券商经营业绩排名中，申银万国利润总额、沪市A、B股交易总量名列全国券商第一。 1.2企业组织结构 申银万国证券股份有限公司在全国拥有下属单位128家，股份公司下设北京和上海等十几个总部，在每个总部下面又分设多个营业部。 1.3企业信息化建设状况及其存在的问题 申银万国证券股份有限公司是我国较知名的证券公司之一，也是国内最早实行会计电算化的证券公司。公司在企业管理方面投入了大量的精力，早在1993年就开始试用财务系统，并于1996年在全公司推广使用。当时使用的系统为用友账务系统6.03DOS版，运行在NOVELL网上。该系统曾为申银万国公司的财务工作起了重要的作用。但是随着公司业务的不断拓展和规模的扩大，原有单机版分散化财务信息系统固有的缺陷给集团公司的管理带来一系列问题，已经不能适应申银万国公司现代化管理的需要。 2.申银万国管理信息系统解决方案 2.1网络硬件环境解决方案 在原有网络环境基础上，为使申银万国公司信息系统更好地发挥管理功能，新系统提出如下网络环境解决方案： （1）技术架构：应用系统采用三层架构，将应用服务器与数据库服务器分离，

申银万国并购

一、并购双方背景 1.申银万国证券 1995 年“3.27国债事件”后，上海申银证券公司在1996 年9 月兼并了上海万国证券，更名为申银万国证券。申银万国的主营业务主要包括交易所全品种交易、投资顾问与理财服务、融资融券等信用业务服务、代销金融产品、期货IB业务。近年来，由于净资本补充不足，长期靠内部积累发展业务，已被广发证券、海通证券等券商赶超。 2.宏源证券 宏源证券股份有限公司的前身是1988 年设立的中国人民建设银行新疆信托投资公司。宏源证券主要经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品等。 事实上，截止合并前的2013年12月31日，申银万国和宏源证券分别是中央汇金直接或间接控股的公司。 根据中证协公布的2013年度证券公司经营数据，原本综合排名在行业第十位左右的这两家券商合并后将一跃进入行业第一梯队，年营业收入可达到88亿元，净资产收益率达8.55%，营业网点超过300家，客户资金余额达到333亿元，上述指标均高居行业首位。总资产达到919亿元，前进至行业第五位；净资产和净资本则提升至行业第四位。 业内人士表示，通过优势互补，原有两家公司在研究、资管、固收、新三板和国际业务等领域的领先地位将进一步巩固，市场普遍看好两家公司合并后能实现“一加一大于二”的效果，扩大领先优势，使重组后的新公司改变我国不少证券公司存在的大而不强弊病。 从分业务看，申银万国的经纪业务、研究、新三板等业务，宏源证券固定收益和资产管理业务，收入均居行业前列。两家公司合并后，经纪业务和资产管理业务收入，以及新三板业务规模将位居行业第一，研究业务、固定收益业务行业领先地位将进一步提高。 据悉，重组后的公司将聚焦财富与资产管理业务，大力发展信用业务、包括大宗交易和衍生品交易在内的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业投资和并购投资为核心的投资业务和多元金融业务。 二、并购主体简介 申银万国证券股份有限公司，简称申银万国，(股票代码：00218.HK），由原上海申银证券公司和原上海万国证券公司于1996年7月16日合并组建而成，是国内最早的一家股份制证券公司，也是目前国内规模最大、经营业务最齐全、营业网点分布最广泛的综合类证券公司之一。申银万国现有217家股东大都是国内著名的大中型企业，其中中央汇金有限责任公司是第一大股东。申银万国证券股份有限公司创业近二十年来，申银万国已经发展成为一家拥有近2800名员工，注册资本67.1576亿元的大型综合类证券公司。 宏源证券（证券代码：000562）是中国第一家上市证券公司，是经中国证监会批准的全国性、综合类、创新类券商，全国首批保荐机构之一。公司拥有全面的证券类业务资格，主要经营范围包括：证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、客户资产管理等。宏源证券下辖48家证券营业部和17家证券服务部，网点遍布27个城市。投资银行作为宏源证券的核心业务之一，自实行核准制以及保荐制以来，宏源证券推荐的发行项目过会率接近100%。 三、并购方案介绍 宏源证券(0.000, 0.00, NaN%)（000562.SZ）公告称，申银万国证券股份有限公司拟以换

申万行业分类标准

申银万国行业分类标准 （2011年修订） 1．申银万国行业分类标准的目的 申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资、管理的行业分类标准，主要考虑上市公司产品与服务的关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，有别于其他基于经济统计和监管目的的行业分类标准。申银万国证券研究所为该标准下的所有行业分类编制了配套行业指数，以反映各行业上市公司股票市场表现，主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。 2.申银万国行业分类标准的原则 2.1实用性 由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。 2.2现实性 申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展趋势，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。行业分类的设置综合考虑同行业上市公司数量、市值规模及行业未来发展趋势等因素。根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整。 2.3互通性 申银万国行业分类标准在行业分类设置时，主要是从投资管理的角度出发，但也考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性，因此在行业设置，特别是二、三级行业分类的设置时，也兼顾了政府及行业管理部门的行业分类，因此和现有的行业数据具有较好的匹配性。 3.应用申银万国行业分类标准划分上市公司归属的分类办法 申银万国行业分类标准是面向投资管理的行业分类标准，在应用此标准划分上市公司行业归属时遵循上市公司股票的行业属性，

证券公司年最新度排名

2010年证券公司排名 标签： 证券经纪 杂谈 分类：资料收集 1 国信证券股份有限公司 2 中国银河证券股份有限公司 3 招商证券股份有限公司 4 国泰君安证券股份有限公司 5 广发证券股份有限公司 6 海通证券股份有限公司 7 华泰证券股份有限公司 8 中信建投证券有限责任公司 9 申银万国证券股份有限公司 10 光大证券股份有限公司 11 中信证券股份有限公司 12 中国建银投资证券有限责任公司 13 齐鲁证券有限公司 14 安信证券股份有限公司 15 联合证券有限责任公司 16 方正证券有限责任公司 17 中信金通证券有限责任公司 18 长江证券股份有限公司 19 兴业证券股份有限公司

20 宏源证券股份有限公司 21 华西证券有限责任公司 22 东方证券股份有限公司 23 中银国际证券有限责任公司 24 中国国际金融有限公司 25 平安证券有限责任公司 26 浙商证券有限责任公司 27 长城证券有限责任公司 28 财通证券有限责任公司 29 国元证券股份有限公司 30 中信万通证券有限责任公司 31 湘财证券有限责任公司 32 信达证券股份有限公司 33 东兴证券股份有限公司 34 河北财达证券经纪有限责任公司 35 东吴证券有限责任公司 36 国金证券股份有限公司 37 国海证券有限责任公司 38 东海证券有限责任公司 39 上海证券有限责任公司 40 广发华福证券有限责任公司 41 西部证券股份有限公司 42 中原证券股份有限公司 43 南京证券有限责任公司 44 东北证券股份有限公司 45 渤海证券股份有限公司 46 中国民族证券有限责任公司 47 东莞证券有限责任公司 48 西南证券股份有限公司 49 山西证券股份有限公司 50 国联证券股份有限公司 51 民生证券有限责任公司 52 华安证券有限责任公司 53 新时代证券有限责任公司 54 华林证券有限责任公司 55 财富证券有限责任公司 56 江南证券有限责任公司 57 英大证券有限责任公司 58 国盛证券有限责任公司 59 万联证券有限责任公司 60 国都证券有限责任公司 61 广州证券有限责任公司

中国工业行业分类

probl ems that cannot be ignored. Some lea ders unwilling t o do masses w ork, masse s concept weak, on masses feeli ngs not deep, pe ndulum not are with masses of relationshi p, thi nk masses w ork is rev oluti onary w ar era of thi ngs, now obsolete ha s, buried busine ss w ork, ig nore d masse s work of situation compare d Ge neral; some lea ders not do ma sses work, old met hod regardl ess of with, new not with, not understand masse s psychologi cal, not understand masse s wishes, not sai d masse s lang uage, w ork method simple stiff, cause d masse s of conflict and anti pathy; some lea ders can't do masses w ork, Face d with a lot of contradi ctions among the pe ople worry a bout fear, pani c set i n e ncounter group eve nts, a nd some are even misma naged, inflam e, so w ork ha s suffered heavy l osse s, a nd so on. These pr oblems we are soberly aware, enhancing t he party's ruli ng ca pability, the maintenance and development of the party's adva nce d nat ure a nd purity, and to enhance the ability of part committees and leadi ng ca dres are good people. Attach great importance to a nd is g ood at doi ng mass w ork, has become the new urgent situati on stre ngthe ning t he party's gov erning capa city-buil ding task s. Combined pra ctice of maintaini ng flesh -and-blood ties with the masses, urged the broad masses of party members and ca dres, espe cially all levels ... Pr oce ssing t o improve a s a guide to the country. "" What I di d is summed up these new things, be pr omoted. "This is a vivi d manifestation of the De ng Xia opi ng's mass. De ng also put people "support does not support", "agreed not to agree", "happy happy", "promise not to pr omise" as a starting poi nt and desti nation of devel opi ng guideline s, policie s, and as the only standard for measuri ng complia nce wit h the wi she s of the masses of the people. Under the gui dance of De ng Xi aoping the ory, Central Governme nt adopted a series of important measure s to stre ngthen li nks wit h the masses. In De cember 1989, t he CPC Ce ntral Committe made on a dhering to and perfecti ng the system of multi-party cooperati on a nd politi cal consultation under t he leadershi p of the Chi nese Communist Part y, cl osely for CPC and t he democrati c parties and the relati onship betwee n the part of the masses t hat they conta ct, effectively carryi ng out t he mass line , played a positive role. In March 1990, the 13 ple nary session adopte d the deci sion on strengtheni ng contacts with the masses of the Party noted t hat "created a nd developed in the long struggle of the party's mass line, is to real ize the party's ideol ogical li ne, he fundamental politi cal and organizational w ork route", can al ways maintain fle sh -and-blood ties and devel opme nt of the masses, is directly relate d to the rise a nd fall of the ri se a nd fall of the party and State. In Se ptember 1994, 14 adopted by the ple nary session of the Party on strengthe ning decision on several major issue s of party buil ding. The requirements of the decisi on of the party's leadi ng bodie s and leadi ng ca dres should develop a dem ocratic styl e of work, come from the masse s, to the masses, t ogethe r, stick to t he mass li ne. Party of 13 sessi on four in the ple nary yihou, to Jia ng comra de for core of party f third generati on Central led coll ective, banner De ng Xia o-ping's the ory great flag, insiste d liberation t hought, and facts, a nd times, i n both at home and abr oad politi cal storm, a nd e conomic ri sk, severe test before, relie s on party and pe opl e, defende d Chi na features S ociali st, created socialist market new system, created full open new sit uation, adva nce party of construction new of great engineering, founded "thre e a representative" importa nt thought, Conti nue t o steer the shi p of reform and ope ning up forwar d on the right. Comrade Jiang Zemin said: "stre ngthe ning a nd impr oving the party's mass work in t he new situati on, it is of de cisive significa nce t o consolidati ng the r uling Foundation of the party. "Thr oug h our party and some of the worl d's major lessons learne d from the success of the old party of the party, Comra de Jiang Zemin poi nted out:" the biggest political a dv antage of our party is in close conta ct with the ma sses, t he m ost danger ous after the ruli ng party was divorce d from the masses. "He sai d:" our reform and construction, only the understanding, support and partici pation of the people, people's e nthusiasm a nd creativity into full play in order to a dvance; t he leadershi p of the party, only t he tie and wi n the masses embra ced, can be consoli dated a nd stre ngthe ne d. "He pointed out t hat strength eni ng and improvi ng the party's work style construction, maintai ning the party's flesh-a nd-bl ood ties wit h the masses is t he core pr oblem, t he key is to do soli d work, im plement, resolutely oppose and over come formalism. Comrade Jia ng Zemin stressed t hat all the work and policie s of the party, are i n complia nce with the f undamental intere sts of the overwhelming majority of the pe opl e to the highe st degree, t o the majority of pe ople are not satisfied wit h the fundame ntal gui deline s, strive to make our w orkers, farmers, intelle ctual s and ot her pe opl e enjoy ... Si ngle, everyone seemed to k now. But w ell known doe s not mea n perfe ct. Some party members and lea ding cadres, consi der contacti ng their small de partments, within a small cir cle of people, or contact i ndivi dual owners, the entrepre ne ur, is t he masses, thi s ide a is obviously not correct. T he Communist Party of China , pe ople shoul d have t hree characteristi cs. First, the people should be the most social , is a Department withi n the scope of the majorit y. Specific to the party a nd Governme nt de partments, e spe cially the cadre s worki ng in t he Ce ntral and State organs, mass i s the 1.3 bill ion Chi nese pe ople, work for the party members and cadre s, masse s are the l and withi n the jurisdicti on of the common people. T he se cond chara cteristic of the masses, is t hat we have common interest s. Masses are manifestations of each specific people, but t he cr owd is a comprehe nsive politi cal concept , refers to pe opl e with common political a nd e conomi c interests i n the period of social transformation, social differentiation between t he intere sts of the masses i s large, if you do not find the i nterest i n doing mass work, t he party member s and cadre s, will be in a pa ssive positi on. T he thir d characteristi c of the masses 中国工业行业分类 对应国际贸易标准分类（SITC Rev. 3） 1、纺织业 纺织业 269,651,652,653,654,655,656,657,658,659 2、服装羽绒皮革及其他纤维制造业 纺织服装、鞋帽制造业 皮革皮毛羽绒及其制品 611,612,613,831, 841,842,843,844,845,846,848,851 3、木材加工及家具制造业 木材加工及竹藤棕草制品 家具制造业 633,634,635, 821 4、造纸印刷及文教用品制造业 造纸及纸制品业 印刷业和记录媒介的复制 文教用品制造业 251,641,642, 892, 894,895,898 5、石油加工、炼焦及核燃料加工业 石油加工、炼焦及核燃料加工业 325,334,335 6、化学工业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 化学纤维制造业 橡胶制造业 塑料制品业 232,511,512,513,514,515,516,522,523,524,525,531,532,533,551,553,554,562,571,572,573,574,575,579,591,592,593,597,598 541,542 266,267 621,625,629 581,582,583,893 7、非金属矿物制品业 非金属矿物制品业 661,662,663,664,665,666,667 8、金属冶炼、压延及制品业 黑色金属冶炼及延压加工业 有色金属冶炼及延压加工业 671,672,673,674,675,676,677,678,679,681,682,683,684,685,686,687,689,691,692,693,694,695,696,699,811,812 9、机械设备制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 711,712,713,714,716,718,731,733,735,737,741,742,743,744,745,746,747,748,749 721,722,723,724,725,726,727,728,774,872,881,882,883 10、交通运输设备制造业 交通运输设备制造业 781,782,783,784,785,786,791,792,793 11、电气机械及器材制造业 电气机械及器材制造业 771,772,773,775,776,778,813 12、通信设备、计算机其他电子设备制造业 通信设备、计算机其他电子设备制造业 752,761,762,763,764 13、仪器仪表及文化办公用机械制造业 仪器仪表及文化办公用机械制造业 751,759,871,873,874,884,885

证券公司排名

2 中国银河证券股份有限公司 3 招商证券股份有限公司 4 国泰君安证券股份有限公司 5 广发证券股份有限公司 6 海通证券股份有限公司 7 华泰证券股份有限公司 8 中信建投证券有限责任公司 9 申银万国证券股份有限公司 10 光大证券股份有限公司 11 中信证券股份有限公司 12 中国建银投资证券有限责任公司 13 齐鲁证券有限公司 14 安信证券股份有限公司 15 联合证券有限责任公司 16 方正证券有限责任公司 17 中信金通证券有限责任公司 18 长江证券股份有限公司 19 兴业证券股份有限公司 20 宏源证券股份有限公司 21 华西证券有限责任公司 22 东方证券股份有限公司 23 中银国际证券有限责任公司 24 中国国际金融有限公司 25 平安证券有限责任公司 26 浙商证券有限责任公司 27 长城证券有限责任公司 28 财通证券有限责任公司 29 国元证券股份有限公司 30 中信万通证券有限责任公司 31 湘财证券有限责任公司 32 信达证券股份有限公司 33 东兴证券股份有限公司 34 河北财达证券经纪有限责任公司 35 东吴证券有限责任公司 36 国金证券股份有限公司 37 国海证券有限责任公司 38 东海证券有限责任公司 39 上海证券有限责任公司 40 广发华福证券有限责任公司 41 西部证券股份有限公司 42 中原证券股份有限公司

44 东北证券股份有限公司 45 渤海证券股份有限公司 46 中国民族证券有限责任公司 47 东莞证券有限责任公司 48 西南证券股份有限公司 49 山西证券股份有限公司 50 国联证券股份有限公司 51 民生证券有限责任公司 52 华安证券有限责任公司 53 新时代证券有限责任公司 54 华林证券有限责任公司 55 财富证券有限责任公司 56 江南证券有限责任公司 57 英大证券有限责任公司 58 国盛证券有限责任公司 59 万联证券有限责任公司 60 国都证券有限责任公司 61 广州证券有限责任公司 62 江海证券有限公司 63 金元证券股份有限公司 64 信泰证券有限责任公司 65 恒泰证券股份有限公司 66 大通证券股份有限公司 67 华龙证券有限责任公司 68 太平洋证券股份有限公司 69 华创证券经纪有限责任公司 70 第一创业证券有限责任公司 71 世纪证券有限责任公司 72 中山证券有限责任公司 73 华融证券股份有限公司 74 红塔证券股份有限公司 75 首创证券有限责任公司 76 北京高华证券有限责任公司 77 联讯证券经纪有限责任公司 78 和兴证券经纪有限责任公司 79 华鑫证券有限责任公司 80 德邦证券有限责任公司 81 厦门证券有限公司 82 爱建证券有限责任公司 83 华宝证券经纪有限责任公司 84 瑞银证券有限责任公司

中国证券公司的并购决策——关于申万宏源合并的案例研究

Contents 1 Introduction (1) 1.1 Background (1) 1.1.1 Industry Introduction (1) 1.1.2 Development Strategies of Securities Companies (2) 1.1.3 M&A's role in securities companies' development (3) 1.2 Case introduction (3) 1.2.1 Introduction of Shenyin Wanguo Securities (5) 1.2.2 Introduction of Hongyuan Securities (6) 1.3 Case questions (7) 1.3.1 General questions (7) 1.3.2 Case specific questions (7) 2 Data (9) 2.1 Data exhibition (9) 2.2.1 Financial data (9) 2.2.2 Data of comparable companies (14) 2.3 Other information (14)

2.3.1 Public document (14) 2.3.2 Private information (15) 3 General solutions (16) 3.1Motivations for securities firms to participate in mergers and acquisitions (16) 3.1.1 Business integration for operating synergies (16) 3.1.2 Geographical integration (17) 3.1.3 Indirect listing for financing (18) 3.2 Valuation of securities companies (19) 3.2.1 Valuation characteristic (19) 3.2.2 Reasons for DCF and P/B approaches (20) 3.3 Coordination of various stakeholders' interests in M&As (21) 3.3.1 Interests of different stakeholders in M&As (21) 3.3.2 What make coordination of different stakeholders' interests more difficult for securities companies? (26) 4 Specific solutions (29) 4.1 Motivations behind merger of Shenyin Wanguo Securities and Hongyuan Securities (29) 4.1.1 Business complementation for operating synergy (29)

申万行业分类

申银万国行业分类标准 2007年6月25日修订 1．申银万国行业分类标准的目的 申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资管理的行业分类标准，其出发点主要是考虑产品和服务的内在联系和关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，该标准主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。 2.申银万国行业分类标准的原则 2.1实用性 由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。 2.2现实性 申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展特点，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。当然，根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整和增添。 2.3互通性 申银万国行业分类标准在行业分类设置时，主要是从投资管理的角度出发，但也考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性，因此在行业设置，特别是二、三级行业分类的设置时，也兼顾了政府及行业管理部门的行业分类，因此和现有的行业数据具有较好的匹配性。 3.应用申银万国行业分类标准划分上市公司归属的分类办法 （1）考虑上市公司最近2年的主营业务收入和主营业务利润的构成，当某一行业的主营业务收入和主营业务利润占该公司主营业务收入和主营业务利润的比例均超过50％时，直接归入该行业； （2）当主营业务收入和主营业务利润比例不一致时，以利润指标为准，但适当考虑公司的发展规划和市场看法；

申银万国证券投资、

For personal use only in study and research; not for commercial use 申银万国投资内参 2011.12.08 一、大势研判：成交地量，风险依旧没有完全释放，继续观望等待。 大的趋势性改变很困难，现在就是在这个位置能够盘多久的问题，当前市场不能局限于做多，而是可以考虑一些做空的机会，尽量以短线、配对交易、套利为主。 二、推荐报告：1、索菲亚：行业景气低谷，龙头集中度有望大幅提升，维持买入。三、热点个股：1、阳光电源向上空间不大，万利达也只是反复底部筑底之后的反弹，未必会有大的动作。2、B股只是超跌反弹，国际板消息、热钱的流出、外汇占款减少、市场整体环境的弱势等等因素对B股有所影响，反弹关注短期跌幅多的阳晨B、以及相对强势的深B 中的张裕B。 3、双融以超跌反弹为主，市场在等待数据的公布，要防止利好出尽的可能；另外，重庆啤酒一旦开盘表现不佳会拖累其他新药股，可以相应的做空该板块中的个股。 四、融资融券：短期来看，消息面相当平静，既没有明显的利好政策出台，没有数据公布，因此市场的僵局很难被打破。在“衰退”迹象比较明显的周期段时，股市很难获得好的收益。当然，融券可以有一定的正收益。我们还是认为，目前政策的小修小补难以抵抗大的周期向下的风险，市场将保持非常软疲。在9日之前，我们认为市场可能还有所震荡反弹，如银行、地产等还可能强势。市场普遍预计9日公布的CPI会大幅下滑，这将给政策转向腾出更大的空间，但在政策有明显转向，或者说货币政策放松的力度有加大的趋势之前，市场恐怕还有一跌。要谨慎9日公布CPI之后，大盘冲高回落，破位下跌的风险。可以大盘反弹的过程中，融券卖出。做超短线的投资者可考虑银行、地产。操作策略以持有融券仓位为主，可短线轻仓介入一些超跌品种如银行、地产和50ETF。

申银万国证券研究所行业深度研究

申银万国证券研究所行业深度研究 行业及产业 零售业 从供应链角度寻找中国的沃尔玛450100 ——中国零售业管理模式深度研究 2006年11月7日行业研究/深度研究相关研究： 《任尔东西南北风，立根原在破岩中家电连锁行业格局变动点评》 金泽斐2006年 9月 《以 SAP/ERP系统构筑起公司长期核 心竞争力--苏宁电器深度研究》 金泽斐2006年 7月 《SIMPLER IS BETTER--2006年下半年零售业投资策略（PPT）》 金泽斐2006年 6月 《品牌零售商的崛起 —2006春季零售 业投资策略》 金泽斐2006年 4月 分析师 金泽斐

联系人 胡道红 （8621）54033888*2903 地址：上海市常熟路 171号 电话：（8621）54033888 申银万国证券股份有限公司 .. 中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都是零售商外延扩张的市场基础。而当市场饱和度不断提高，竞争渐趋于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。.. 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路，进入了全新的精细化管理时代。从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。依据供应 链的完备性，从高到低的排序依次是家电连锁、超市、大卖场和百货。.. 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业，“没有库存，没有物流，因此没有零售定价权”。与国外买断经营模式不同，我国 百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。大卖场供应链管理主要集中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。 .. 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整，不仅拥有从供应商到零售商的前端配送分拨系统，还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服务流程，这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的掌控能力和整合能力。 .. 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。随着供应链整合优化的开始，零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实施，因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来，供应链管理将成为未来零售业投资决策的重要参考指标。 .. 作为家电连锁的代表性企业，苏宁电器不仅有可能，更有能力从供应链整合中分享后续强劲的内生增长，5年后苏宁成为 1000亿市值的 零售公司并不是天方夜谭！

第一二三产业如何划分的

第一、第二、第三产业，是根据社会生产活动历史发展的顺序对产业结构的划分。它大体反映了人类生活需要、社会分工和经济发展的不同阶段，基本反映了有史以来人类生产活动的历史顺序，以及社会生产结构与需求结构之间相互关系，是研究国民经济的一种重要方法。 产品直接取自自然界的部门称为第一产业，即农业，包括种植业、林业、牧业和渔业；对初级产品进行再加工的部门称为第二产业，即工业（包括采掘工业、制造业、自来水、电力蒸汽、热水、煤气）和建筑业；为生产和消费提供各种服务的部门称为第三产业，即除第一、第二产业以外的其他各业。根据我国的实际情况，第三产业可以分为两大部门：一是流通部门，二是服务部门。 当代划分产业部门的一种分类方法。第一产业是指直接作用于自然界生产初级产品的产业，第二产业是把初级产品加工成为满足人类生产生活进一步需要的物质资料的产业，第三产业则是提供满足人类基本物质资料需要以外的进一步需要的产品和服务的部门。亦称第一次

产业、第二次产业、第三次产业。 社会经济发展的总趋势人类要生存，首先必须生产食物，而农业就是生产食物的部门。因此，社会经济的发展总是从为人类提供最基本的生活需要的农业开始的。后来，当农业生产的食物不仅能够满足农业人口本身的需要，而且还有剩余，才逐渐从农业生产中腾出一部分人从事工业和其他生产或活动，以满足人类其他进一步的需要。马克思说：“社会为生产小麦、牲畜等等所需要的时间越少，它所赢得的从事其他生产，物质的或精神的生产的时间就越多”（《马克思恩格斯全集》第46卷上，第120页）。农业和工业充分发展了，人类又要求满足物质生活需要以外的各种更高级的需要，如生活上的便利、娱乐等各种精神上的需要，以及为生产服务的各种需要等。马克思曾经预料到，随着劳动生产率的大大提高，直接从事物质资料生产的人口的比重将会减少，而从事非生产劳动的时间和余暇将会增多。 英国经济学家A.G.B.费希尔把人类社会生产的发展分为三个阶段：第一阶段为初级生产阶段，生产活动的特征是以农业和畜牧业为主。第二阶段是以纺织、钢铁和其他工业生产的大规模迅速发展为特征。第三阶段是以各种服务业的生产为主的产业迅速发展为特征。 随着现代经济的发展，满足物质生活需要以外的更高级的需要的产业迅速发展起来。于是在社会经济的发展中出现了这样的趋势：在农业中就业的人数相对于工业中就业的人数趋于下降,接着,在工业中就业的人数相对于服务业中就业的人数也趋于下降。（人口向城市聚

国内证券公司最新排名-证券公司排名

国内证券公司排名 1 国信证券股份有限公司 2 中国银河证券股份有限公司 3 招商证券股份有限公司 4 国泰君安证券股份有限公司 5 广发证券股份有限公司 6 海通证券股份有限公司 7 华泰证券股份有限公司 8 中信建投证券有限责任公司 9 申银万国证券股份有限公司 10 光大证券股份有限公司 11 中信证券股份有限公司 12 中国建银投资证券有限责任公司 13 齐鲁证券有限公司 14 安信证券股份有限公司 15 联合证券有限责任公司 16 方正证券有限责任公司 17 中信金通证券有限责任公司 18 长江证券股份有限公司 19 兴业证券股份有限公司 20 宏源证券股份有限公司 21 华西证券有限责任公司 22 东方证券股份有限公司

中银国际证券有限责任公司 中国国际金融有限公司 平安证券有限责任公司 浙商证券有限责任公司 长城证券有限责任公司 财通证券有限责任公司 国元证券股份有限公司 中信万通证券有限责任公司 湘财证券有限责任公司 信达证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 河北财达证券经纪有限责任公司 东吴证券有限责任公司 国金证券股份有限公司 国海证券有限责任公司 东海证券有限责任公司 上海证券有限责任公司 广发华福证券有限责任公司 西部证券股份有限公司 中原证券股份有限公司 南京证券有限责任公司 东北证券股份有限公司 渤海证券股份有限公司 中国民族证券有限责任公司 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46

47 东莞证券有限责任公司 48 西南证券股份有限公司 49 山西证券股份有限公司 50 国联证券股份有限公司 51 民生证券有限责任公司 52 华安证券有限责任公司 53 新时代证券有限责任公司 54 华林证券有限责任公司 55 财富证券有限责任公司 56 江南证券有限责任公司 57 英大证券有限责任公司 58 国盛证券有限责任公司 59 万联证券有限责任公司 60 国都证券有限责任公司 61 广州证券有限责任公司 62 江海证券有限公司 63 金元证券股份有限公司 64 信泰证券有限责任公司 65 恒泰证券股份有限公司 66 大通证券股份有限公司 67 华龙证券有限责任公司 68 太平洋证券股份有限公司 69 华创证券经纪有限责任公司 70 第一创业证券有限责任公司