基于中国资本市场的奥运经济效应分析

内容摘要：本文基于中国资本市场，选择奥运板块上市公司为研究样本，通过事件研究法、趋势分析法分别研究了北京奥运申办成功、奥运筹备期以及奥运举办期间的奥运经济效应。研究发现，申奥成功具有积极正向的经济刺激效应；经过3-4年奥运筹备期，奥运板块上市公司可以获得显著的长期财富效应；奥运举办期间的财富效应显著为负。奥运会投资与收益，以及奥运对就业、国家经济增长的贡献是目前国外学者关于奥运经济影响研究的主要思路。

奥运会被公认为是具有标志性的超大节事，有关奥运的研究浩如烟渺，1984年洛杉矶奥运会成功的商业运作模式揭开了奥运经济分析的序幕。奥运会投资与收益，以及奥运对就业、国家经济增长的贡献是目前国外学者关于奥运经济影响研究的主要思路。百年奥运梦圆2008是我国经济、政治生活中举足轻重的一件大事，有关北京奥运的经济研究方兴未艾。
从研究方法来看，目前的研究可以划分为两类：一是类比历史上其他国家奥运经济影响对北京奥运的经济效应进行定性分析；另一类则是沿袭了国外的研究思路，着眼于宏观经济统计数据进行定量化分析，关注北京奥运会可能带来的长、短期经济影响以及奥运对GDP、就业等影响。奥运会的经济影响是全方位的，而且具有较强的渗透性。在已有文献宏观经济分析框架下，基于微观企业层面的视角，重点研究奥运会的经济效应。

研究思路与方法

上市公司是绩优公司的代表，可以提供透明公开的财务信息，而且，资本市场是上市公司研究有效的参照体系。所以，本文将具有奥运概念的上市公司作为奥运对微观层面企业影响研究的切入点。奥运对产业的影响比较广泛，一般来说在奥运筹备期会拉动投资需求，从而带动建筑、建材、地产等行业受益；而在奥运举办期，消费需求的增加则会影响到运输、旅游、商业等类型企业。本文在研究样本的选择上，参考了新浪财经网站划分的“奥运板块”，剔除了部分上市时间不符合事件研究以及有缺失值的样本，最终得到的有效样本为64家，样本行业涉及到地产、建筑、零售、金融、交通运输等。本文分别从申奥成功的短期效应、申奥成功的长期效应以及奥运举办期的短期效应三个层次递进研究奥运经济影响。
奥运会是典型的重大事件，以我国资本市场为基础，通过事件研究法度量和评价奥运会的经济影响成为可能。本文对申奥成功和奥运举办分别进行了事件研究。选取2001年7月13日做为事件日期，分析申奥成功这一重大事件的市场影响。因为该项事件非常明确，没有或几乎没有泄露，所以，按照事件

窗口应该覆盖事件造成影响的整个时期，同时应尽可能小的原则，该项事件窗口取2007年7月13日前后各10个交易日。估计期为［-60，-10］50个正常交易日。2008年8月8日至29日则做为奥运举办期的事件窗口，奥运开幕前60个交易日为估计期。对于非正常收益率的计算均采用了市场模型法。奥运筹备期的效应则是通过样本公司年度获利能力指标进行分析，研究时段为2001年至2008年。研究数据均来自国泰君安CSMAR系列研究数据库。

实证分析与讨论

（一）申奥成功的短期效应
本文通过一定的时间窗口，研究申奥成功事件发生前后一段时间内股东是否获得超常收益，从而衡量申奥带来的经济影响。通过10天窗口期的非正常收益率（AAR）和累计非正常收益率（CAR）的计算及均值检验，可以看出：申奥成功后的第1个交易日，即7月16日，市场对此消息做出了显著的积极反映。平均超额收益率达到峰值0.015，并在1％的水平上双尾显著；累计非正常收益率也达到极值0.027，但在统计上却并不显著。
表1列示了对非正常收益率与累计非正常收益率的T检验结果。从整个窗口期来看，非正常收益率并没有一个明显的趋势，在申奥前三天的平均非正常收益率有一个短线上调的过程，说明市场有一定预期，到7月12日，这一预期已经比较显著（在5％的水平上双尾显著）。但在7月13日有所回跌，直至7月13日深夜，申奥成功消息确定，7月16日得知消息后的第一个交易日，平均超额收益率大幅上扬。但此后却出现了波动。累计非正常收益率只是在事件前7、8、9天呈现出统计上的显著特性，事件消息明确后虽有增加趋势，但都未通过显著性检验。
从以上数据结果可以看出，申奥成功这一重大事件给市场带来了短暂的积极效应，而且在一定程度上而言具有突然性，直到事件前三天，市场才有了较为显著的预期，这可能是导致累计非正常收益率在7月13日以后并不显著的主要原因。
（二） 申奥成功的长期效应
伴随着基础投资的增加和市场扩容，申奥成功给相关产业带来新的市场机会，从而为公司带来新的经济增长点，由此产生申奥成功的长期效应。对于上市公司而言，获利能力是衡量其长期财富效应的直观指标。
本文选取了营业利润率、销售净利率、资产报酬率、总资产净利润率、净资产收益率、投入资本回收率和长期资本收益率7个指标，分别从营业获利能力、资产收益能力和资本回报率三个层面来度量奥运板块公司在申奥成功后分享到的长期财富效应。表2列示了样本公司在奥运会筹办期间的获利能力均值。
从表2可以看出，奥运筹备期间相关行业上市公司的获利能力

并没有表现出单一的变化方向，而是可以大致分为两个阶段：前一阶段从2001年至2005年，获利能力指标呈现出一种波动态势；后一阶段则基本呈现出稳定的增长趋势。
但在2008年所有的获利能力指标都出现了下挫，这可能与2008年9月爆发的全球性金融危机有关。可以推断，因为主要的受益行业建筑、地产、建材、环保等具有相对较长的投资回报期，加之奥运带动的投资增加，导致奥运筹备前期公司的获利能力并没有显著增加，但在后期投资回报的效应不断增强。因此，申奥成功的确使关联产业的公司（特别是上市公司）财富有所增加，但长期效应的体现却需要一定时期的积累。
（三）奥运举办期的市场效应
剔除节假日后，本文选取2008年5月15日至8月7日共60个交易日，作为奥运举办期事件研究的估计期来考量奥运举办期内市场的反应。表3列示了事件窗口期16个交易日的非正常收益率（AR）和累计非正常收益率（CAR）的计算及均值检验结果，可以看出：虽然非正常收益率（AR）表现出一定的波动性，但却以显著为负的收益率为主，16个交易日中，有13天的平均非正常收益率为负，且有10天都通过了0.01的显著性水平检验，并由此导致显著的累计负收益。
总体上来看，奥运板块在奥运会期间呈现出显著为负的市场反应，说明奥运会举办期相关上市公司不仅没有获得正常的收益率，而且表现出持续的收益下滑，或许反映出奥运投资在奥运举办期已经完成，奥运的经济刺激效应恰是在奥运举办期到达谷底。

结论

作为分享奥运经济盛宴的微观企业来说，奥运的经济效应并没有呈现出一种相对稳定的态势，而是在不同时段具有不同的影响。本文的实证研究证实了董锋、谭清美（2008）的推论，即“北京奥运对中国经济的直接影响将非常有限”。此外，本文研究也有一些新的发现，如奥运举办期间，奥运板块非但没有预期的超额收益，而且资本市场表现出显著的负向反应。