LTCM失败案例研究

LTCM（长期资本管理公司）对全球对冲基金的启示

开端

9月22日，星期二，纽约联储银行。华尔街的巨头们都聚集在一起，出席的有：Sandy Warner, JP Morgan主席；David Komansky, 美林主席；Herb Allison, 美林CEO; Frank Newman, Bankers Trust 主席；Jon Corzine, 高盛主席；Robert Katz, 高盛董事；还有Soloman Smith Barney, 瑞士信贷第一波斯顿，摩根斯坦利，贝尔斯通，等的主席或CEO。这次可不是像以前，大家坐到一起来庆祝节日什么的，这次形势很严峻。他们要以其拯救一个不受监管的对冲基金-LTCM，它即将脱离控制，并且随时威胁着整个金融体系。

背景

LTCM, 成立于1994年的对冲基金。对冲基金是私人管理并由专业投资家打理的面向私人发行的集合基金。他们的主要的投资人来自机构和富人们。他们的组织形式通常是有限合伙制或有限公司制。这些基金通常根据投资业绩来收取管理费用并且倾向于做短期投资。对冲基金的另外一个重要特征是他们大量使用杠杆投资。杠杆投资在增加他们总资产的同时也放大了风险。

LTCM通过投资回购，衍生品和短期合约来放大杠杆，同时也投资在传统的资本市场。在4年的时间里，大部分通过高级债券抵押，该基金以40亿美元的资本逐步累积了1250亿美元的总资产。

管理团队

LTCM的主席是John Meriwhether，曾经是华尔街一颗闪耀的明星。作为所罗门兄弟的固定收益交易商，他可以说是所罗门公司最伟大的交易员之一，直到1991年的财政拍卖丑闻，他也因为这个事件而辞职。1994年，John和其他著名的交易商以及著名金融学者一起组建了LTCM。他们中间有以前所罗门公司的交易团队（每年赚取2千500万美元），还有著名的学者，包括诺贝尔奖获得者：Rober Merton, Myron Scholes;以及前美联储副主席。有了这样的“梦之队”，也就不奇怪LTCM能在市场上取得如此巨大的成功了。然而，或许正是这样的明星管理最终导致了公司的倒塌。

交易策略

LTCM的投资策略就是使用复杂的数学模型来发现不同利率产品以及市场价格波动的异常情况来获利。比如说，LTCM根据公司债券和国债之间的历史溢价分析认为它们之间的溢价会缩窄。为了从中获利，他们决定买入公司债券，卖出国债。他们在大量的其他利率产品，包括美国的和国际的产品，之间使用这种策略。然后LTCM借助回购协议和衍生品来放大交易。只要前述资产之间的历史关系存在，那么公司就能赚钱。这种策略似乎一直很有效：

1995年基金的回报率是47%,1996年是45%,1997年是17%。

但是，后来LTCM的策略遭到了来自其他公司的竞争，因为别人也采用同样的投资策略。随着越来越多的人进入这个市场，要想发现新的市场不均衡并且从中获利变得很困难。可以说LTCM的投资策略使得整个市场变得越来越有效率。

LTCM正在逐步失去它以前奈以生存的投资机会。为了扭转局势，LTCM通过返还27亿美元的基金给投资者来继续放大杠杆。这样，基金本金较少了，但是却维持同样的头寸，放大作用就增加了。 LTCM开始在它以前没有经验的市场上建立大量的头寸，包括股权衍生品，总回报互换，指数期权以及压注并购公司。因为这些项目都属于表外项目，因此LTCM可以参与这些投资却不用向投资者披露。这些表外项目在原来的30倍的放大基础上继续放大10到12倍（名义资产超过1万亿美元）。

当时使得LTCM与其他对冲基金与众不同的是它的巨大的成交量，高杠杆，以及投资的规模。到1998年8月底，LTCM作了超过60，000笔交易，总的名义期货头寸是5000亿美元，互换合约7500亿，期权，包括店头市场，超过1500亿。另外一件值得关注的是它在某些市场的总头寸。有的时候，LTCM一家的头寸就占到了交易所的5%-10%。

LTCM公司的交易头寸是值得警惕的。它总共有36个互换合约的对手。但是当我们仔细分析这些对手就会发现：LTCM不是选择与原来的合约对手对冲风险而是新找一个对手进入新的互换合约来对冲风险。现在，这些新的对手不得不担心LTCM的另一个对手起来。如果公司被关闭，那么市场上将会出现大量的重新对冲风险的需求。由于LTCM的头寸巨大，其结果对市场的负面影响将会很严重。

混乱的市场

1998年，俄罗斯经济因为亚洲金融危机遭受了巨大打击。GDP下降，俄罗斯政府拒付到期外债。大批的民众排成长队在银行外面等待兑换硬通货，尽管私人银行已经没有足够的供应。1998年8月17日，俄罗斯政府宣布采用休克疗法。这些政策包括卢布贬值和延期偿付到期债务。他们希望这些政策能够增加进口并且吸引直接投资。不幸的是，投资者信心受到严重打击，市场波动开始传播到全球各地，并且这些政策最终没有帮助反而使俄罗斯经济雪上加霜。卢布贬值导致全球陷入恐慌。

投资者对优质资产的追捧减少了很多市场（主要是相对高风险的市场）的流动性。美国国债和其他高风险债券之间的风险溢价和点差不断扩大。尽管股票市场进行了部分自我纠正，但是全球的债券市场，包括公司债券和主权债之间的溢价不断扩大，这是没有预计到的。LTCM因此蒙受了重大损失。由于全球市场同向波动，LTCM以前制定的全球投资分散风险的策略现在起不了任何作用。由于不能在全球各地进行有效对冲，LTCM的损失加倍。更糟的是，LTCM没有足够的现金来清算它的头寸。除了债券市场，LTCM还在股权和期货市场上遭受打击。9月初，LTCM给它的投资者发信说截止到8月底，基金已经损失了52%。市场都很清楚，LTCM正在努力寻找新的资金注入。

纽约联储最终知道了LTCM的消息。9月20日，纽约联储副总裁Peter Fisher和助理以及其他两名官员到位于格林威治的LTCM进行调查。他们的调查结论有两点：首先，如果所有LTCM的合约当事人都要求立即清算这些以10亿美元计的合约，那么最终的结果将是他们损失惨重并且把风险波及到市场的其他跟LTCM的投资者。其次，这些合约对手谁也不清楚究竟他们的损失会有多大，价格将会朝不利的方向走多远。这样，最后的结果可能是进一步打击市场信心，导致风险溢价加剧扩大，而他们就会蒙受更大的损失。如此循环往复。LTCM公司的风险压力测试只考虑每天波动10个基点的情况，就是说当利率变动0.001时，

头寸的价值变化是多少。显然，10点的压力测试远远不够，管理层应该测试所有可能的负面变动下的情况。除此以外，LTCM仅仅检查了与20个最大合约方的交易中的12个。LTCM 的损失估计是30亿美元，但是据内部人讲实际损失可能高达50亿美元。

现在的问题是怎样来解决目前的情况？如果LTCM弃约，那么其对金融市场的影响力是巨大的。而且由于LTCM持有多个市场的证券，并且到期日和货币都不一样，有一些还是在很小的证券市场里，因此其产生的风险会进一步放大。由于这些金融工具的本身的低流动性，甚至没有连续报价，因此很难对LTCM事件造成的影响做出评估。

事实上，银行也要为LTCM公司的损失负一定的责任。由于这些银行过于信赖LTCM管理层的明星光环，甚至把他们公司的资本以及员工的递延收入拿去投入到LTCM基金。很多时候，这些债权银行都不对LTCM进行应该做的针对对冲基金的调查就把钱借出去。

随着事情的进一步的发展，高盛，美林，JP摩根和UBS在9月底开会讨论解决方案。有以下几种：

1．购买LTCM的固定收益头寸（主要是高/低收益债券的溢价）

2．解决股权头寸

但是后来发现这两个方案在法律上都行不通。另外一个方案就是所有的债权银行重新注资LTCM。于是1998年9月22日，14家银行在纽约联储召开会议讨论合适的解决方案。

解决协议

巴菲特曾经提议2.5亿美元收购LTCM，并对它重新注资：Berkshire Hathaway 30亿美元，AIG 7亿美元，Goldman 3亿美元。并且附有如下协议：

●更换管理层；

●收购方不承担债务；

●保留当前的融资条款；

●收购要约将在中午12：30，也就是90分钟后中止。

最终这份收购协议中止了。从法律上讲，LTCM主席在没有经过投资人投票前是不能出售公司的。于是纽约联储的会议继续，并且在5个小时后达成协议。

14家银行共同出资拯救LTCM,其中：

● 11家银行投资3亿美元；

● 1家银行投资1.25亿美元；

● 2家银行投资1亿美元；

●总共投资36.25亿美元。

作为回报，这些银行取得对LTCM90%的控股权和运营权。合伙人和原来投资人获得10%的控制权。

忧虑

对于LTCM公司接近倒闭这个按理来说，有几个方面引起我们的担忧。首先是整个投资行为的不透明性。虽然这个公司差点就陪掉了全部家当，但是其合约对立方却对此几乎一无所知。而且，LTCM公司提供了投资者的报告里几乎没有解释其投资的真实风险。由于公司只做最低披露，因此其交易对手仅仅进行了有限的审查。之所以会忽视对公司的审查，很大原因是因为对公司管理层声誉的信任。

另外一个忧虑是LTCM公司的交易对手的错误的安全感。他们因为与LTCM有抵押协议，

所以对交易非常放心。但是，他们没有考虑到这些交易的潜在风险，尤其是在1998年9月这种极端事况的情景。

最后是对LTCM公司的风险管理的担忧。现在看来，该公司的风险模型并没有有效测度市场风险。这就要求我们超越对VaR依赖，要了解公司的实际风险。尽管现在不清楚LTCM 公司对于风险模型的具体假设，但毫无疑问，LTCM的模型低估了市场风险。

后话

对于联储施手帮助不受监管的对冲基金公司，很多市场人士质疑。但是，虽然联储确实希望重新注资LTCM,但是它仅仅是提供了会议场所，并且如实披露整个过程。另外一个质疑是联储是否过于局限在LTCM公司，它应该投资在更多的因为市场原因而蒙受损失的银行。这此事件给华尔街的教训是：别太依赖于“明星”；在算计你的收益的时候别忘了你的风险。

（敌瑞我译自American Graduate School of International Management课堂案例。）

美国长期资本管理公司

美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 发展简史 自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。 LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。 1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。 LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。 所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过程的定义涉及正态分布), 故"长期资本" 的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是"收敛交易" (convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向"常态"收敛上。"长期资本 "的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。 1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTMC模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTMC预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。 同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。 由于LTMC做错了方向，它到了破产的边缘。9月23日，美林、摩根出

论蓝田股份审计失败的案例分析及启示_殷越

经济与法论蓝田股份审计失败的案例分析及启示 殷越 海南大学儋州校区应用科技学院 海南儋州 571737 一、案情回顾 （一）蓝田股份有限公司介绍 辽宁省沈阳市蓝田股份有限公司，简称蓝田股份，于1992年10月由沈阳市新北制药厂、沈阳莲花大酒店、沈阳市新北副食商场三家企业共同发起、通过定向募集的方式成立。借助了政府及农业部的行政杠杆，有“中国农业第一股”之称的蓝田随着其自身股价的攀升及规模的扩大，不断进行发展创新，成为一个以传统农业及食品加工为主线，经营范围涵盖医药制品、农副水产品、房屋开发、餐饮住宿、烟草专卖、卫生保健用品及进出口业务等的典型综合性经营企业。以“老牌绩优股”著称的蓝田，创造了中国市场经营的业绩神话。 （二）公司财务造假分析 然而，神话终究不可能成为现实。通过相关资料研究，不难发现，蓝田股份的肥皂泡沫与银广夏竟如出一辙，他们都利用了披着华丽外衣的财务报表，用一个个谎言来诉说自身经营业绩的传奇。2010年10月26日，刘姝威在《金融内参》上发表了一篇名为《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的文章，蓝田痴人说梦的鱼塘奇迹也沿袭了银广夏的悲剧而彻底破灭，引起了资本市场的轩然大波。具体分析其财务造假，主要体现在以下几点： 1、会计造假，虚增资产 其一，固定资产造假。资料显示，其规模增长速度过快，且严重超过业务的扩张速度。报表显示，在1998-2000年间，蓝田固定资产净值增长率分别达到356.65%、274.85%及54.57%。截至2000年底，其固定资产账面数额已高达21.69亿，占总资产数值的76.4%。此外，企业在建工程的工期不断拖延，各项支出明显超出预算，并与固定资产的项目分类发生混淆。固定资产计提折旧的年限也过长，减少了每期累计折旧额的计提。 其二，捏造虚假的资产结构。根据2000年的公司财务资料显示，蓝田的流动比率为0.77，而企业需维持的平均水平为2，这表明短期内拥有可变现能力的流动资产并不能够应付并偿还短期内到期的流动负债；企业速动比率为0.35，而一般企业的平均水平为1，这表明流动资产减除存货后的余额远远低于短期流动负债的数额。此外，流动资产、存货、固定资产等占总资产的比例也不尽合理。 其三，蓝田股份公司在申请股票发行申报的材料中，对涉及的有关批复、批文及土地证进行了伪造，导致企业的无形资产虚增高达1100万元。 其四，在公司上市之前，于1995年12月间，蓝田伪造了三个银行存款账户的对账单，对银行存款进行了虚假记录，导致银行存款的账面价值虚增2770万。 2、财务造假，虚增利润 其一，虚增收入。蓝田在其经营期间成功塑造了“金鸭子 “ 野莲汁、野藕汁” 及“无氧鱼 “的神话。报表显示的农副水产品12.7亿元的收入具有明显造假嫌疑。仅凭正常喂养的鸭子，一年产蛋量竟高达300多只，每只鸭蛋平均净利高达0.4元；广告打得响，却不见周边消费的饮料年收入高达2个亿；每亩水面的鱼产值高达2、3万元。这些造假无疑是漏洞百出，纯属天方夜谈。 其二，虚减成本费用。报表中，公司2000年对于野藕汁、野莲汁饮料在央视的宣传广告费用而发生的巨额支出不见踪迹。现金流量表中，观察 “支付给职工以及为职工支付的现金”这一栏可以看出，蓝田于2000年支付给职工的工资总额为2256万元，假设公司有13000个职工，则人均月收入仅为144.5元；且公司于2001年上半年平均支付给每位职工的工资额仅为185元。外界不禁惊叹，一向业绩如此优异的蓝田公司职工收入竟如此之低，这显然不合逻辑。 3、其他造假事实 其一，蓝田股份隐瞒了其缩减1600万股本的事实，对其并未进行披露。其二，会计资料显示，公司的应收帐款非常之少。报表中企业的主营业务收入为18.4亿元，但应收账款账面价值却仅为857万元。根据财务管理的有关知识，如果一个企业多采用“钱货两清”的方式进行结算，在应收账款的数额减少的同时，也会导致业务的下降，收入的锐减，而这显然不符合蓝田的情况。其三，公司与关联方的关系较为混乱，与关联方有关的其他应付款科目数额巨大。资料显示，作为中国蓝田总公司的分公司，蓝田股份对其总公司等关联方的巨额资金形成了占用。其四，企业通过银行大量融资，然而报表显示每年均有大量净现金流入，二者方向背离，与逻辑不符。 二、案例分析--对蓝田审计的失败 （一）审计失败的原因分析 蓝田股份财务造假被外界披露后，监管部门发现蓝田历年 的会计账目十分混乱，舞弊及重大错报现象严重。沈阳华伦会2013年7月下 总第293期 dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2013.7.157 219

蓝田股份案例分析(终)

蓝田股份案例分析 【引言】：2001年10月26日，中央财经大学的刘姝威在《金融内参》上发表文章《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，对蓝田造假丑闻进行揭露。自此蓝田股份从“中国农业第一股”变成退市股。这是继银广夏后中国股市最为耸人听闻的又一个“股市陷阱”。 【关键词】：蓝田股份，造假手段，审计分析，结论 一、蓝田股份有限公司 中国蓝田总公司是中国农业大型企业、始建于1987年，以农副水产品产、加、销一条龙，科、工、贸一体化的现代大农业为主业，兼营生物制药、房地产开发、电子通讯及网络、电子商务、饲料加工、建筑制造、涉外酒店、连锁超市、国内外贸易、广告策划、电脑科技、市场研究等多种产业。 中国蓝田总公司旗下的蓝田股份（后更名为“生态农业”、“ST生态”），是其在湖北省的上市公司，主营生态农业。1996年上市以后，蓝天不惜巨资在全国主要媒体上打造其品牌形象，被誉为“中国农业第一股”、“中国农业产业化旗帜”，获得了大量股民的追捧。 二、蓝田股份有限公司造假手段 （一）虚构营业收入 为构造其业绩神话，蓝田股份公司虚造其旗下产品野藕汁、野莲汁饮料销售收入达亿元之巨。其70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，故采用"钱货两清"方式结算成为惯例，由此该公司借此夸大收入，虚增养殖产值，构造鱼塘养殖泡沫；此外，通过所谓高科技饲养，鼓吹其公司养殖利润为同行业的10至20倍，甚至达30倍之高。 （二）虚增固定资产 在股票发行申报材料中，伪造有关批复和土地证，虚增公司无形资产1100万元；伪造三个银行账户1995年12月的银行对账单，虚增银行存款2770万元；将公司公开发行前的总股本的8370万股改为6696万股，虚减总股本，提高每股收益。 （三）虚造存货价值 在蓝田公司的财务报表中，存货价值从1999年的亿增加至2001年的亿。除

长期资本管理公司

在所有PRMIA案例分析中，长期资本管理公司（LTCM）一案独具特色： ——资产保全中不涉及美国纳税人的钱 ——不涉及或危及个人储蓄者的钱 ——不涉及任何政治人物 ——无违法行为且无人入狱 ——无人受罚或遭谴 ——无任何员工因欺诈被起诉 ——无任何审计报告（包括内部机构以及监管当局）对其提出过风险或业务上的警告 ——专业投资者所遭受的损失相对于其所拥有的财富来说微乎其微 ——无任何证据表明存在任何形式的疏忽或渎职，也不存在因此而导致的股东起诉或法律诉讼行为 ——无人提出破产保护申请 但在LTCM案例中也存在媒体为了制造轰动效应而对事实进行的炒作，在这一点上该案例与其它案例没有什么不同。实质上，其只不过是评论家们对大宗交易市场中投资者所采取的高风险、高潜在回报率的投资策略所涉及的常见并且众所周知的风险的过激反应而已。但当牵涉数量极大，潜在损失很高，又与国际知名人物相关，且发生在一个未知的环境中时，其就很容易变成新闻头条。 那么为什么LTCM会被收录到PRMIA的案例中去呢？ 因为该案例使我们得以洞察20世纪90年代的专业衍生市场，认识在这些市场中进行交易的个人和机构，了解这些市场中存在的交易策略及其发展动态，以及美国监管者的动机与表现，还有所有利益相关者的理性与非理性行为。更重要的，我们还可以（并且应该）从整个事件中吸取教训。 事件始末 长期资本管理公司属投资合伙企业，由约翰·麦瑞维勒于1993年建立，他之前曾是一位成功的债券交易商，后来成为所罗门兄弟公司在美国投资银行的高级经理。麦瑞维勒从所罗门兄弟公司以及其他一些地方为长期资本管理公司招募了一个拥有资深交易员以及数量金融专家的优秀团队。LTCM的很多交易都是与顶级银行进行的，并且会

蓝田股份资料公司的财务报表与案例分析

财务报表分析蓝田股份案例 一、蓝田年财务分析 （一）静态分析 33,106,703.98(流动资产合计) 流动比率= ———————————-------— = 0.77(流动比率) 560,713,384.09（流动负债合计） 蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。 433,106,703.98（流动资产合计）-236,384,086.72（存货净额）速动比率= ————————————-------------———— = 0.35 (速动比率) 560,713,384.09（流动负债合计） 蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％的到期流动负债。 净营运资金=433,106,703.98(流动资产合计) － 560,713,384.09（流动负债合计）= －127,606,680.11（净营运资金） 蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还12.7亿元的到期流动负债。 2001年中期主要财务指标

2001年中期 2000年中期 2001年中期/2000年中期 净利润(万元) 16861.20 18616.38 90.60% 每股收益(元) 0.378 0.417 90.70% 净资产收益率(%) 7.661 9.60 79.80% 扣除非经常性损益后 的每股收益(元) 0.416 0.414 100.48% 2001.6.30 2000.12.31 期末/期初 每股净资产(元) 4.934 4.557 108.30% 蓝田的历年报表显示，公司的经营业绩十分良好，资产回报率名列上市公司前矛。最近三年的每股收益分别为0．82元、1．15元和0．97元，净资产收益率高达28．9％、29．3％、19．8％。2001年中报业绩虽有较大下降，但每股收益仍达0．378元，净资产收益率为7．661％，资产回报率指标不仅远高于农业类公司平均水平，而且远高于其它各行业优秀公司，如通信设备行业的中兴通讯（5.42%），房地产行业的深万科（5.59%），高科技行业的清华同方（5.27%）。 （二）动态分析 １．资产结构趋势分析 蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升，流动资产逐年下降，到2000年资产主要由固定资产构成。

蓝田审计失败案例

蓝田审计失败案例简析 冯百川08级会计3班200800620098 一、蓝田的背景分析 继银广夏之后，中国股市又一个美丽的肥皂泡破灭了。虽然人们对蓝田股份的垮掉早有心理准备，但“蓝田神话”的凋零仍然让股民们感到浑身发冷。对几年来的股市略做回顾，人们不难发现，从亿安科技到银广夏再到蓝田股份，黑马马失前蹄，神话化为泡影，几乎每一个动听的故事后面都隐藏着一个巨大的陷阱，不知多少中小股民在虚假业绩的引诱下落进了圈套，最后血本无归。 与银广夏“异曲同工”的是，曾以“老牌绩优股”著称的蓝田股份玩的同样是编造业绩神话的伎俩。银广夏所鼓吹的生物萃取不过是画饼充饥，而蓝田股份的渔塘奇迹无异于痴人说梦。如果说银广夏的“大饼”披着高科技的外衣还难以被轻松识破的话，那么，在常识可及的水产养殖领域，蓝田股份编织的百衲衣应该是很容易就被戳穿的，但是，在长达几年的时间里，亩产值3万元的小圈套和每年数亿元利润的大泡泡却安然无恙，银行的贷款源源流入蓝田股份，股民的血汗钱也涓涓汇入洪湖。如此拙劣的手段就能瞒天过海，不禁让人心生疑窦：到底是整个股市太不理性了，还是大家明知神话是圈套，也要钻进去揩点油水？在股民、庄家、上市公司、监管机构这个链条里，到底谁出了问题？ 蓝田股份与银广夏还有另一个相似之处，那就是它们的破灭都是遭到了口诛笔伐。从《九问银广夏》到《银广夏陷阱》，媒体彻底撕开了笼罩在银广夏身上的华丽迷雾，而一篇短短600字、发表在内部杂志上的《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，也给了蓝田股份致命的一击，切断了蓝田股份极不健康的资金链。这些文章影响巨大，但其基本策略也不过是分析上市公司的业绩真实性，无须高深的专业知识也可以弄清个大概。但捅破这些黑马、神话的显而易见的漏洞，不应该都由传媒来做。 蓝田涉及的贷款数额巨大，相当一部分已经到期或逾期，已注定将被当做坏账处理，其余部分也已无力偿还。因未能如期还款，已经被中信实业银行广州分行起诉。金融机构虽未明确表示对公司停止贷款，但事实上已不向公司提供融资。 了解了蓝田事件，那么蓝田是一个怎样的大公司呢？ “蓝田”的全称为沈阳蓝田股份有限公司，股票代码600709，其前身为沈阳市三家企业。蓝田的经营范围主要有农副水产品和医药制品两大类，其产品主要销往洪湖、武汉、荆沙、宜昌、岳阳等地区，产品市场覆盖华东、中南、华北、东北和西北五大区域。 1992年10月，沈阳蓝田股份有限公司经沈阳市经济体制改革委员会以沈体改发[1992]65号文批准，由沈阳行政学院下属的新北制药厂、沈阳莲花大酒店和沈阳市新北副食品商场全部资产发起设立定向募集股份有限公司。根据沈阳市财政局国有资产管理处的确认结果，将原三家发起人净资产中国有资产1828万元折成1828 万股国家股，委托沈阳市资产经营有限公司经营；将净资产中属企业法人的资产3525.6万元折成法人股3525.6万股，由沈阳蓝田经济技术开发公司持有；同时向原企业内部职工以1：1.25溢价定向发行1342.4万股。股

营运资本管理策略

净营运资本的涵义 净营运资本是流动资产减流动负债的余额。绝大多数企业的流动资产大于流动负债，因此都有一定数量的净营运资本。我们可以从企业的现金流动和筹资两个角度来理解净营运资本的涵义。 净营运资本可测量企业资金的流动性。企业到期的债务要由流动资产变现来支付，从这个意义上说，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是企业的现金支出。例如，某企业的资产负债表如表1。 表1：某企业资产负债表（单位：万元） 若此企业流动负债中600万元应付账款，短期借款中的200万元和100万元的应付税款目前已到期必须支付。此时，企业首先动用流动资产中的现金200万元，再将短期证券变现的100万元供现金支出，其余部分将由收回的应收账款来支付。若收回的应收账款还不足以支付剩余的600万元的债务，要出售存货取得现金来支付。由于企业的应收账款与应付账款、短期借款等负债的到期期限及金额很难做到完全匹配，而且存货的变现需要较长时间，故企业必须持有大于流动负债的流动资产才能保证按期支付短期债务。所以，为了加强流动性，企业必须有一定数量的净营运资本。 从筹资的角度看，净营运资本是由企业的长期资金筹得的。由表1可以看出，企业净营运资本800万元是用于流动资产的投资，其占用的是企业的长期资本。由于长期资本成本大于流动负债的资本成本，企业的净营运资本增_大将加大企业的总资本成本，减少企业的利润；但净营运资本的加大可使企业用长期资金来支持流动资产，有利于短期负债的及时偿还减少企业无力支付债务的可能性，从而降低了企业的风险，增加了流动性。这与流动比率能反映企业的偿债能力和流动性有相同的意义。因此，正确确定营运资本的数量是一项很重要

蓝田股份造假案例

蓝田股份造假案例分析 摘要：蓝田股份作为一家从农业为主的综合性经营企业，自1996年6月上市以来一直保持了业绩优良高速成长的特性，但2002年元月21日、22日，生态农业（原蓝田股份600709）的股票突然被停牌，市场目光再次聚焦到这只曾经备受关注的“绩优神话股”。公司高管公安机关调查、资金链断裂以及受到中国证监会深入进行的稽查，似乎预示着这只绩优股的神话正走向终结。 关键词：蓝田股份；审计案例 1 蓝天的绩优神话 蓝田股份作为一家从农业为主的综合性经营企业，自1996年6月上市以来一直保持了业绩优良高速成长的特性，其1996年以来的每股收益分别达到了0.61元，0.64元，0.82元，1.15元以及2000年的0.97元。从2000年的年报看，已步入稳定发展轨道的蓝田，目前含金量很高，其4.31亿元的净利润绝大部分均来自主营，在主营业务收入基本持平的情况下，虽由于成本略有增加，使每股盈利下降了0.18元，但摊薄后19.81%的净资产收益率以及每股经营活动产生的1.76元的现金流量额都表现了蓝田通过大力开发高科技农业而产生了实实在在的稳定回报。从财务角度看，其流动比率为0.77，速动比率为0.27，资金运用较充分，短期偿债能力虽由于存货较大而略有不足，但提了4296万元的存货跌价准备还是比较稳健的，另外只有23.18%的资产负债率也说明了其稳定的财务结构。 从经营上说，该公司目前已形成了以饮品、食品、蛋类以及冷饮类为主的完整名优农产品结构，其生态农业旅游的综合开发已走上正轨，新年度里将大力建设洪湖绿色食品基地项目以及新建10万亩银杏采中圃基地项目和年产200吨银杏黄铜甙项目，预计，建成后可增加净利润2亿元。年报股东数为160559户比上期又增加了42%，因此二级市场表现并不太好，市盈率按最新数据统计也只有18倍左右。特别是该公司董事会提议，2001年度利润分配一次，分配比例不低于当期可供股东分配利润的50%，2000年度未分配利润用于分配的比例不低于50%，将采取送红股与派现相结合的形式，派现比例不少于20%，其2000年未分配利润在本次派2元后仍将达9.16亿元，加上4亿元以上的净利润，应该说分红潜力十分惊人。

ltcm失灵模型反思1998年长期资本管理公司危机

失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机 梦幻登场 1994年3月。 长期资本管理公司(Long- TermCapitalManagementLLC，简称LTCM)似乎从一开始就注定要成功：掌门是被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟(JohnMeriwether)，合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Schols)两位大师，及前美联储副主席莫林斯(DavidMullins)。这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在成立之初就毫不费 力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元——这些创始投资者包括不久前在次贷危机中下台的贝尔斯登前董事长兼首席执行官JamesCayne。美林购买了一大笔股份，用来出售给自己的理财业务客户，瑞士联合银行(瑞银集团的前身之一)也亦步亦趋。公司最初的股权资本为13亿美元。 LTCM主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。 LTCM果然不负众望，取得骄人业绩：到1997年年底，实现了约40%的年回报率，将投资人的资金翻了3倍，资本也达到了70亿美元。这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。然而此时，梅里韦瑟认为当时的投资机会并没有足够的吸引力，于是返还了股东27亿美元的投资，将LTCM 的资本缩减到48亿美元，同时将资金杠杆从原来的16：1提高至约25：1。事实上，LTCM 的管理者们正在进行一场赌博，他们希望用更大风险换取更高回报。至1998年初，LTCM控制下的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，已对投资银行的指数波动有着举足轻重的影响。 灰飞烟灭 不幸的是，LTCM 的好运并没有维持多久。 1998年上半年，全球大部分市场都不景气，进入夏季，境况进一步恶化，LTCM在当年的7月遭受了重大损失。 1998年8月17日，灾难来临：俄罗斯政府宣布卢布贬值，并宣布冻结281亿卢布(135亿美元)的国债。此一事件导致了诸多新兴市场的资信严重恶化。紧接着，西方政府及新兴市场的债券价差大幅拉大。这些变化对LTCM极为不利，因为它在价差缩小上投注了大量

蓝田股份分析案例

蓝田股份分析案例 财务分析,案例:刘姝威--600字粉碎蓝田神话 一个熟悉湖北、了解蓝田股份的人这样感慨:蓝田厉害，惹不起，不能动。可中央财经杂志网站大学研究所的学者刘姝威，却在不经意中闯进了蓝田禁地，捅破了神秘的蓝田股份泡沫，也尝到了太岁头上动土的苦果。 2001年11月20日，中国蓝田(集团)总公司总裁瞿兆玉亲自来到中央财经大学研究所会议室大叫:“因为你在《金融内参》的文章，全国银行都停了我们的贷款。我们的资金链断了，我们快死了。”瞿兆玉要求刘姝威公开道歉，消除影响，否则后果自负。 2001年12月13日，湖北省洪湖市人民法院通知，“湖北蓝田股份公司诉刘姝威侵害名誉权案”将于2002年1月23日开庭，刘是被告。 与此同时，《金融内参》不得不发表声明:刘文纯属个人观点，不代表本刊编辑部。 在金融界，面对刘的求助，一些与其相交甚笃的朋友变得躲躲闪闪。刘姝威家也开始收到一些莫名其妙的电话。直至2002年1月10日，4封匿名恐吓电子邮件的出现，使刘家陷入深深的恐惧之中。 “我是一名学术研究者，现在却变成了一个巨大势力集团的对立面。我没有选择，只能以死相拼。”刘姝威坚信，自己的推理和结论没错。 作为陈岱孙和厉以宁的学生，刘姝威1986年北大硕士毕业后，一直从事银行信贷研究工作。2001年，刘姝威应编辑之约写一本书，名为《上市公司虚假会计报表识别技术》。她选取了十几家上市公司作为案例，其中并没有蓝田。 后来编辑建议，选几个新上市公司的案例。此时，正赶上蓝田股份公告说，该公司正在接受证监会调查。刘这才把目光投向蓝田。

刘姝威所依据的材料，从蓝田招股说明书到2001年中期财务报告，全部是公开资料。可经过分析，她却被吓呆了:“我没去过蓝田，就能看出这么多明白摆着的毛病。最基础、最简单的分析方法就能看穿的骗局，怎么早没人吱声呢,” 刘姝威发现的是:从蓝田的资产结构看，1997开始，其资产拼命上涨，与之相对应的是，流动资产却逐年下降。这说明，其整个资产规模是由固定资产来带动的，公司的产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平。 刘说，这对银行给蓝田的20亿元贷款来说，并不是好事。她推理:蓝田股份的偿债能力越来越恶化;扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源;蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动，也不能保证按时偿还贷款本息。 出于高度的职业责任感，刘姝威觉得应该提示一下银行。于是，她撰写了600字的短文———《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。 《蓝田之谜》 -刘姝威 我运用国际通用的分析方法，分析了从蓝田股份的招股说明书到2001年中期报告的全部财务报告以及其他公开资料。根据对蓝田股份会计报表的研究推理，我写了一篇600多字的研究推理短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》发给《金融内参》。 现在，我公开发表蓝田股份会计报表的研究推理摘要。我将非常感谢大家评论我的研究推理。 -我研究推理“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的依据 在对借款企业发放贷款前和发放贷款后，银行必须分析借款企业的财务报告。如果财务分析结果显示企业的风险度超过银行的风险承受能力，那么，银行可以立即停止向企业发放贷款。 1.蓝田股份的偿债能力分析

美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析

美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析 【案例介绍】 总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meniwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robery merton）和舒尔芡（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。在1994—1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以

1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。 然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走向破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、JP Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。 那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票

上海浦东发展银行股份有限公司关于公司中长期资本规划

上海浦东发展银行股份有限公司关于公司中长期资本规划 一、关于本公司的中长期资本规划 本公司已于2009年4月8日经第四届董事会第二次会议审议通过了关于《2006－2011年发展战略规划（修订稿）》的议案。现就其中中长期资本规划相关内容公告如下： （一）中长期资本管理目标 （二）未来资本补充的机制 1、定位和目标 确保资本总量和资本结构满足公司战略发展需要和监管要求；拓展多元化、不同市场的资本补充渠道；强化经济资本约束，促进公司战略转型；树立市值最大化理念，以提高盈利能力和资本回报为出发点，对股东投入的资本金承担明确的保值和增值责任，为股东创造财富。 2、实施措施 （1）根据银行战略发展需要，实施动态资本管理

要综合考虑业务发展、监管要求和股东回报等各项因素，制定前瞻性资本管理规划，为实现战略规划目标提供资本支撑。要对资本总量和结构进行动态有效管理，优化资本结构和期限搭配，提高资本筹集效率，降低资本成本，谋求银行在可接受风险下的总体收益最大化。 （2）积极创新，不断拓宽资本补充渠道 要制定合理的利润分配政策，利用收益留存补充资本，平衡业务发展需要和股东获利需求。要继续利用发行股票、次级债券等方式补充核心资本和附属资本；积极借助定向增发、可转换债券等方式，灵活选择资本补充方式和时机，提高资本补充的主动性和灵活性；要在监管部门许可的条件下，加快创新步伐，通过海外上市、创新一级资本、混合资本债券等外部渠道，形成多元化、动态化、不同市场的资本补充机制。 （3）实施经济资本管理，强化资本约束 要借鉴国际先进银行的经济资本管理技术，根据公司发展战略与总体风险偏好，优化经济资本在各业务线的合理配置，并通过经济资本配置引导业务部门合理调整业务结构与客户结构，以经济资本约束风险资产增长，实现资本水平和风险水平的合理匹配，提高资本使用效率。要加强经济资本考核管理，建立风险调整后资本收益率（RAROC）考核体系，使资本成本概念和资本管理理念融入到公司经营管理的各个环节。 （4）加强全流通后的资本运作和资本控制 要全面加强资本运作和资本控制，通过参股、控股、兼并收购等方式，扩大经营领域和范围，增强为客户提供全方位金融服务的能力，提高综合经营效率。要通过建立强有力的执行机构，对股票价格变动情况进行持续跟踪分析，关注市场上对公司控制权的异动，避免出现大资金对公司的短期投资行为，降低股权异

蓝田股份公司案例

蓝田股份公司案例 （一）最精致的假货 蓝田股份公司1996年6月上市，证券代码600709，现已退市。鼎盛时期的蓝田股份曾被誉为“中国农业第一股”、“中国农业产业化旗帜”，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”：总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了10倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元，即使遭遇1998年特大洪灾，每股收益也达到不可思议的0.81元。蓝田股份在中国上市公司中一直是一个谜，堪称最精致的假货：多次财务造假，一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查，却在很长时间里经得起专家的挑剔，农业专家、农业管理官员对蓝田的经营和业绩一般都没有太多异议，而监管部门一直难以查到蓝田股份财务造假的直接证据。市场对蓝田股份的怀疑主要是，对蓝田股份这种以现金交易为主，事后难以复核的农业类公司，能否产生所报告的良好业务态势和优良业绩？是不是“鱼塘里面放卫星”？投资于水中的巨额固定资产是否属实？1999年10月，证监会处罚公司数项上市违规行为。2001年10月，中央财经大学研究员刘姝威在《金融内参》发表“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的短文，将社会上对蓝田股份财务造假的怀疑推向高潮，此后蓝田资金链开始断裂。2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查。2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST 生态”。2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市。真正揭开蓝田业绩之谜的是ST生态2001年经追溯调整披露的年报，如表12-8所示。 表12-8追溯调整前后的蓝田利润 （二）蓝田之谜（另请参见后附的一篇短文） （1）2000年主营业务收入比重占69%的水产品，销售额达12.7亿元，在养殖基地现场钱货两清成为惯例，而直线距离200公里以内的武昌鱼应收账款回收期577天，收入只是蓝田的8％，洞庭水殖应收账款回收期178天，收入只是蓝田的4％。果真如此的话，各家银行会争先恐后在瞿家湾设立分支机构，绝不会让12.7亿元现金游离于银行系统之外。 （2）2000年固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多，在产品占存货百分比高于同业平均值1倍，在产品绝对值高于同业平均值3倍。仅从固定资产来看，无论是从规模还是增长率来看都明显偏高，蓝田自上市以来所有的募

读《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》有感

读《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》有感 290页的书，整整读了两遍，而且大部分是在不喜欢听的课的课堂上读的，确切的来说，我对这本书是很有兴趣的。虽然是第一次读这种金融读物，很多的名词都很生疏，但是读了两遍下来真的收获很多。读小说中的金融，将理论结合实际，使得金融学也不再那么枯燥僵硬了。 首先是对这本书进行一个简单的介绍和概括。《赌金者——长期资本管理公司的升腾与陨落》讲述的是从1994年至1998年这仅仅存活了5年的长期资本管理公司从建立，到备受华尔街推崇，最后引发了一场华尔街的灾难的发展历程。该书由美国的罗格·洛温斯坦著，而这位作者也似乎并不十分出名，作品相当之少，也许这本作品就是他的惊世之作了。尽管作者名称并不响亮，但是这本书还是受到了很多好评，如《纽约时报》就评价这本书：“内容丰富、表达清晰……讲述金融市场内外的风险与成功、傲慢与失败，是一部引人入胜的作品。”《华盛顿邮报》则说：“一本引人瞩目的好书……从某种意义上说，长期资本管理公司的故事带有强烈的理想化语言特征……此外，由于该基金长期以来一直隐藏在神秘之中，所以，它的崛起非常引人注目……而它的陨落也就更加引人入胜。”这些赞扬与评价让我眼前一亮，毕竟神秘的事物总是会吸引人们的眼球，那么长期资本管理公司到底有什么神秘的事情值得我们去深入探索呢？书中我们可以看到一个这样的长期资本管理公司：与华尔街格格不入、有众多孤傲的善于利用模型的高学历精英、对外不漏风声等等。说到这家公司，不得不提及书中的主要人物，长期资本管理公司的创建人约翰·麦利威瑟，这位于1947年出生在芝加哥南部罗斯兰地区的小镇罗斯摩尔的交易明星在青年时是一个聪明绝顶的学生，他的人缘也非常好，数学成绩特别突出，曾获得过全美荣誉学会奖，而数学正是一个债券交易员赖以成功的不二法门。同时，他是一个把自己藏得很深的人，不愿意将自己暴露在外，也正是由于这样的原因在未来的长期资本管理公司内才会形成一种自我保护的全体意识。约翰·麦利威瑟很喜欢赌，而且他只在已经很有把握的情况下才下注，他第一次投资的时候只有12岁！想想我12岁时都在做些什么！？从西北大学毕业后，约翰·麦利威瑟在一所中学教了一年的数学，然后进

蓝田案例分析论文正文

审计案例分析期末论文 蓝田股份财务造假案例分析 一、案例回顾 蓝田股份作为一家从农业为主的综合性经营企业，自1996年6月上市以来一直保持了业绩优良高速成长的特性。1996～2000年，蓝田在财务数据上一直保持着神奇的增长速度。总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了10倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪灾以后，每股收益也达到了不可思议的0.81元，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”，被称作是“中国农业第一股” 然而在2001年10月26日，刘姝威在《金融内参》上发表一篇600多字的文章《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，文章称“蓝田股份已经成为一个空壳，已经没有任何创造现金流量的能力，也没有收入来源”、“蓝田股份完全依靠银行贷款维持运转。”文章提示：“为了避免遭受严重的坏账损失，我建议银行尽快收回对蓝田股份的贷款。”她在对蓝田的资产结构、现金流情况和偿债能力做了详尽分析后，得出的结论是蓝田业绩有惊人的虚假成分，公司已经无力归还20亿元贷款。 此文揭露了蓝田的造假丑闻，此后蓝田贷款资金链条断裂；2002年1月，因涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查2002年1月23日蓝田股份全线跌停，以5．89元收盘。 二、蓝田公司简介 1. 简介 公司于1992年成立，是一家传统的农业和食品加工企业为主的综合性经营加工企业。涉及农副产品的种植、加工、销售、制药，餐饮住宿，房屋开发等相关产业。 一直以来是一支公认的老牌优质股。据资料显示：蓝田股份1996年股本为

9696万股，2000年底扩张到4.46亿股，股本扩张了360％；主营业务收入从4.68亿元大幅增长到18.4亿元，净利润从0.593亿元快速增长到令人难以置信的4.32亿元。1996～2000年，蓝田在财务数据上一直保持着神奇的增长速度。总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了10倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪灾以后，每股收益也达到了不可思议的0.81元，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”，被称作是“中国农业第一股”。 2. 大事记 1996年5月，在上交所上市 1999年10月，证监会处罚公司数项上市违规行为 2001年11月，刘姝威在《金融内参》发表600字短文，此后蓝田资金链开始断裂 2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查 2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST生态” 2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市 三、审查过程及情况 1. 审查过程及处罚情况 1.1 审查过程 2001年10月26日，中央财经大学研究员刘姝威在一份内部刊物上发表文章，呼吁“应立即停止对蓝田股份发放贷款”，引起银行高层的关注。不久，相关银行即停止对蓝田发放新的贷款。 2001年11月，临时股东大会通过了出售北京蓝田园国际高科技农业有限公司80％股权、出售野藕汁生产线、彩色印铁制罐生产线及其相关厂房、存货等资产给中国蓝田总公司，并更名为湖北生态农业股份有限公司的议案。 2001年12月13日，蓝田公司起诉刘氏。湖北省洪湖市人民法院向刘下达了《应

2012管理咨询师案例分析：美国长期资本管理公司的兴衰

美国长期资本管理公司（LTCM）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。 LTCM掌门人梅里韦瑟（Medwehter），被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Schols），他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David MUlish前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld）。这个精英团队内套萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合"。 在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12．5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2．84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28．5%、1995年42．8%、1996年40．8%、1997年17%。 长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市利"的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动技资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密地计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处：（l）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。（2）LTCM 投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡。结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所多做的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买人价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。它从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面旗败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，己走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37．25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。 【思考问题】 1．描述LTCM的决策过程，分析它的决策程序同传统决策程序的异同。 2．LTCM的管理者所面对的问题是什么类型的决策问题？讨论LTCM决策过程中是理性、有限理性、直觉的适用性。 3．你认为LTCM的决策是确定型决策、不确定型决策还是风险型决策？ 【答题要点】 1．LTCM的决策过程与传统的决策过程一样，也应该有完整的程序，但LTCM公司忽略了一些

公司长期资本结构

公司长期资本结构 一、资本结构的概念 （一）资本结构的概念与种类 资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例关系。在公司筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指公司各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本一般作为营运资本来管理（二）资本结构的种类 资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和期限结构： 1．资本的属性结构 资本的属性结构是指公司不同属性资本的价值构成及其比例关系。公司全部资本就属性而言，通常分为两大类：一类是权益资本，另一类是债务资本。这两类资本构成的资本结构就是该公司资本的属性结构。例如，ABC公司的资本总额为10000万元，其中银行借款和应付债券属于债务资本，两者金额合计5000万元，比例为50%；普通股和保留盈余属于权益资本，两者合计5000万元，比例为50%。债务资本和权益资本各为5000万元或各占50%，或者债务资本与权益资本之比为1:1。这就是ABC公司资本的属性结构的不同表达。 2．资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一个权益的全部资本就期限而言，一般可以分为两类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成的资本结构就是资本的期限结构。在上例中，ABC公司的银行借款2000万元中有1000万元是短期借款，1000万元是长期借款，应付债券，普通股和保留盈余都是长期资本，因此该公司短期资本为1000万元，长期资本为9000万元，或长期资本占90%，短期资本占10%，或者长期资本与短期资本之比为9:1。这就是ABC公司资本期限结构的不同表达。 二、资本结构的价值基础 对于上述资本结构，尚未具体指明资本的价值计量基础。在上一讲介绍综合资本成本率时曾说明资本价值的计量基础有账面价值、现时市场价值和未来目标价值。一个公司的资本分别按这三种价值计量基础来计量和表达资本结构，就形成三种不同价值计量基础反映的资本结构，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构和资本的目标价值结构。 （1）资本的账面价值结构是指公司资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。一个公司资产负债表的右方“负债及所有者权益”或“负债及股东权益”所反映的资本结构就是按账面价值计量反映的，由此形成的资本结构是资本的账面价值结构。它不太适合公司资本结构决策的要求。 （2）资本的市场价值结构是指公司资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。当一个公司的资本具有现时市场价格时，可以按其市场价格计量反映资本结构。通常上市公司发行的股票和债券具有现时的市场价格，因此，上市公司可以市场价格计量反映其资本的现时市场价值结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。 （3）资本的目标价值结构是指公司资本按未来目标价值计量反映的资本结构。当一个公司能够比较准确地预计其资本的未来目标价值时，可以按其目标价值计量反映资