网络地位对风险投资机构跨区域筹资的影响研究

网络地位对风险投资机构跨区域筹资的影响研究

摘要：本文基于地位信号理论研究网络地位对风险投资机构（简称VC）跨区域筹资的影响。以2004年（含）之前成立的本土VC在2005年至2012年间的筹资活动为样本，本文研究发现：（1）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者数量越多。（2）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者在所有投资者中所占的比

例越高。（3）上述效应会随着VC的IPO次数增加而减弱。本文的研究结论支持地位信号理论，表明网络地位发送的质量信号可以降低VC跨区域筹资时投资者面临的不确定性。

关键词：风险投资；网络地位；地位信号；跨区域筹资中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：10035192（2015）02004806doi：10.11847/fj.34.2.48

1引言

在风险资本循环过程中，筹资是首要环节，是投资和退出的先决条件。然而，学术界对风险资本筹集的关注程度远远低于对风险资本投资和退出的关注程度。正是基于此，风险投资领域的两位著名学者――哈佛大学教授Gompers和Lerner[1]曾有如下论述：学者们对风险资本家与创业企业之间的互动关系进行了大量研究，但对于风险投资基金的形成过程以及风险资本筹集的驱动因素所知甚少。上述特点在国

内的相关研究中表现得尤为明显。据笔者搜集整理，在2000～2013年我国重要学术刊物上发表的260篇左右有关风险投资方面的学术论文中，与风险资本筹集相关的研究成果仅占总量的6%。而且，其中绝大部分论文的研究主题均是风险投资基金的组织形式与治理机制，很少有论文使用大样本数据研究风险资本筹集的驱动因素。

本文基于地位信号理论研究网络地位对风险投资机构（以下简称VC）跨区域筹资的影响。由Podolny[2]最初提出的地位信号理论有两个核心命题：第一，当一个行动者的内在质量存在不确定性时，潜在的交易伙伴会把该行动者的地位作为其内在质量的信号。第二，行动者内在质量的不确定性程度越高，潜在的交易伙伴就越依赖地位信号作为行动者内在质量的参考。具体到本文的研究情境，地位信号理论的第一个命题有如下推论：当VC跨区域筹资时，由于VC与投资者之间存在信息不对称，投资者在提供资金之前并不能确知各个VC的内在质量，因此会依据VC的地位信号来选择不同的VC作为投资对象。又由于网络地位是VC最容易被观测到的地位信号[3]，且其与VC的项目选择能力[4]、增值服务能力[5]、盈利能力均存在显著的正相关关系[6，7]，因此可以预期网络地位会影响VC跨区域筹资时向其提供资金的投资者数量：当跨区域筹资的VC是网络地位高的VC 时，会有更多的投资者为其提供资金；反之，当跨区域筹资

的VC是网络地位低的VC时，为其提供资金的投资者数量会减少。此外，Kaplan和Schoar[8]研究发现VC的投资绩效具有持续性，IPO次数多的VC在未来更有可能实现高投资收益，因而投资者在选择IPO次数多的VC作为投资对象时面临的不确定性程度较低。依据这一事实并结合网络地位理论的第二个命题可以得到如下推论：如果跨区域筹资的VC是IPO次数多的VC，由于投资者面临的不确定性下降，对地位信号的依赖程度也随着下降，因此网络地位对投资者数量的正向影响会随着VC的IPO次数增加而减弱；反之，如果跨区域筹资的VC是IPO次数少的VC，由于投资者面临的不确定性上升，对地位信号的依赖程度也随着上升，因此网络地位对投资者数

量的正向影响会随着VC的IPO次数下降而增强。

冯冰，等：网络地位对风险投资机构跨区域筹资的影响研究

V ol.34，No.2预测2015年第2期

以清科数据库中2004年（含）之前成立的本土VC在2005年至2012年间的筹资数据为样本，本文检验了网络地位对VC跨区域筹资的影响。检验结果表明：（1）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者数量越多。（2）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者在所有投资者中所占的比例越高。（3）随着VC的IPO次

数增加，VC的网络地位对省外投资者数量的正向影响会减弱。（4）随着VC的IPO次数增加，VC的网络地位对省外投资者在所有投资者中所占比例的正向影响会减弱。检验结果（1）和（2）支持上述地位信号理论的第一个推论，表明当VC跨区域筹资时，由于网络地位发挥的质量信号作用，网络地位高的VC会被视为高质量的VC，因而可以吸引到更多投资者为其提供资金。检验结果（3）和（4）支持上述地位信号理论的第二个推论，表明当VC的IPO次数增加时，由于投资者面临的不确定性程度下降，对地位信号的依赖程度也随着下降，因而在VC跨区域筹资时网络地位对投资者数量的影响程度会减弱。

本文的特色与贡献主要表现为以下两点：第一，在风险资本筹集领域的相关研究中，已有文献主要集中于研究风险资本行业筹资总规模的前因变量以及个体VC筹资规模的前因变量，比如Jeng和Wells[9]，Carvell等[10]。还有部分文献研究了VC筹资类型的前因变量，比如Da Rin等[11]，董建卫等[12]。本文则研究了VC跨区域筹资的前因变量，丰富了风险资本筹集方面的相关研究。第二，已有研究表明，网络地位会影响VC的跨区域投资行为和跨国投资行为。在网络地位对VC跨区域投资的影响方面，Sorenson和Stuart[4]的经典论文以及Cumming和Dai[13]的研究成果具有代表性。在网络地位对VC跨国投资的影响方面，有Guler和Guill

én[3]，Tykvová和Schertler[14]等研究成果。本文的研究结论则表明网络地位还会影响VC的跨区域筹资行为，拓展了VC 网络地位的后果变量方面的相关研究。

2数据与变量

本文通过如下数据源搜集相关数据：一是通过清科数据库搜集所有与风险投资相关的数据，二是通过国家统计局网站搜集每年各省的GDP、全国的GDP以及一致指数，三是通过国家知识产权局网站搜集每年各省的专利数量，四是通过清科数据库搜集每年各省的上市企业数量，五是通过《中国科技统计年鉴》搜集每年各省的R&D支出，六是通过中国人民银行网站搜集5年期以上贷款基准利率。以上数据的时间跨度均为2000年至2012年。从逻辑上讲，从筹资额的角度来刻画VC的跨区域筹资是一个比较理想的选择。然而，在清科数据库中，虽然投资者所处的地理区域可以完整地观测到，但不同投资者为VC提供的资金额却有一定程度的数据缺失，因而从筹资额的角度刻画跨区域筹资存在数据限制。为克服数据缺失带来的困难，本文使用如下两个变量来刻画VC的跨区域筹资：一是VC筹资时为其提供资金的省外投资者数量，二是VC筹资时为其提供资金的省外投资者在所有投资者中所占的比例。在数据搜集的过程中，首先通过清科数据库确定各个VC的总部所在地，其次确定各个投资者的总部所在地。如果VC的总部和为其提供

资金的投资者的总部不属于同一省（直辖市、自治区），则定义该投资者为省外投资者。此外，还有一点需要补充说明：由于本文分别以3年和5年为时间窗来测度VC的网络地位，因而仅以2004年（含）之前成立的本土VC在2005年至2012年间的筹资数据为样本，2000年至2004年间的数据在计算VC的网络地位时使用。

在测度VC的网络地位时需考虑如下三方面的问题：定义网络联结、选择测度指标、确定时间窗。借鉴前人的研究思路，本文把VC之间的联合投资定义为网络联结。联合投资的概念有广义与狭义之分：狭义的联合投资是指两个（含）以上的VC共同投资于某一特定轮次；而广义的联合投资是指两个（含）以上的VC共同投资于某一特定创业企业，投资的时间可以不同。本文采用广义概念。对于网络地位，已有相关研究主要使用两个指标测度[15]：一是Bonacich中心性，二是特征向量中心性。二者的计算思路是一致的，均把行动者的中心性与网络联结伙伴的中心性联系起来，网络联结伙伴的中心性越高，行动者的中心性也就越高。区别在于，计算Bonacich中心性时有两个在一定范围内任意设置的参

数α和β，而特征向量中心性则没有[16]。由于α和β的选择具有随意性，不同研究者所设定的α和β并不完全相同，研究结论往往不具有可比性，因此本文选择特征向量中心性来测度VC的网络地位。此外，在测度VC的网络地位时，

时间窗选择的不同会影响VC在观察期内发生联合投资的数量，并进而影响VC的网络地位。为保证研究结论的稳健性，本文分别以3年和5年为时间窗来计算VC的网络地位，即VC在某一年的网络地位由之前3年和5年该VC与其他VC 联合投资的数据来计算。除解释变量网络地位之外，本文在经验检验中还引人了调节变量VC的累计IPO次数，该变量定义为VC从成立至筹资时所经历的IPO数量。

除上述变量之外，借鉴已有研究成果并考虑数据的可得性，本文还引人如下三类控制变量。第一类控制变量为VC 的个体特征，包括VC的年龄、VC的累计投资轮次、VC的累计筹资次数、VC的累计筹资金额四个指标，这四个指标用来刻画VC的投资经验和筹资经验。第二类控制变量为VC 所处区域（省份）的区域特征，包括VC所处省份本年度的GDP、本年度上市企业的数量、本年度的R&D支出以及本年度申请的专利数量，这四个变量可能会影响VC所处区域的风险资本供给和风险资本需求。第三类控制变量为系统性影响因素，包括本年度全国的GDP、宏观景气指数中的一致指数以及5年期以上贷款基准利率。本年度全国的GDP和一致指数刻画了宏观经济环境，而宏观经济环境会对风险资本供给和风险资本需求产生系统性的影响，5年期以上贷款基准利率刻画了创业企业通过银行体系融资的成本。

3经验检验

在引言部分本文指出，地位信号理论在本文的研究情境中有两个推论：（1）VC的网络地位越高，跨区域筹资时为其提供资金的投资者越多。（2）上述效应会随着VC的IPO 次数增加而减弱。本部分使用第二部分给出的数据和变量检验这两个推论。

首先从绝对数量和相对比例两个角度检验第一个推论。表1给出了绝对数量的检验结果。在表1的回归模型中，被解释变量是VC筹资时为其提供资金的省外投资者数量。由于被解释变量属于计数数据，回归模型采用计数回归模型中的负二项分布回归模型。从表1的回归结果可以看出，在控制了VC的个体特征、VC所处的区域特征以及系统性影响因素的影响之后，VC的网络地位依然对为其提供资金的省外投资者数量有显著的正向影响：无论以3年还是5年为时间窗，网络地位均在0.05的显著性水平下对为VC提供资金的省外投资者数量有显著的正向影响。这一检验结果支持网络地位理论在本文中的第一个推论，表明VC的网络地位越高，越有可能吸引到省外的投资者为其提供资金。从控制变量的回归结果来看，在区域特征类控制变量中，VC所处省份本年度的GDP在0.05的显著性水平下对为其提供资金的省外投资者数量有显著的正向影响，而VC所处省份本年度的专利数量则在0.1的显著性水平下对为其提供资金的省外投资者数量有显著的负向影响。在系统性影响因素中，本年

度的一致指数在0.1的显著性水平下对为VC提供资金的省外投资者数量有显著的正向影响，而5年期以上贷款基准利率则在0.05的显著性水平下对为VC提供资金的省外投资者数量有显著的负向影响。其他控制变量对为VC提供资金的省外投资者数量的影响均不显著。

表2给出了相对比例的检验结果。在表2的回归模型中，被解释变量是VC筹资时为其提供资金的省外投资者在所有投资者中所占的比例，回归模型为常用的多元回归模型。从表2的回归结果可以看出，在控制了VC的个体特征、VC

所处的区域特征以及系统性影响因素的影响之后，无论以3年还是5年为时间窗，VC的网络地位均在0.01的显著性水平下对省外投资者在所有投资者中所占的比例有显著的正

向影响，表明网络地位高的VC更有可能吸引到省外的投资者为其提供资金。从控制变量的回归结果来看，在个体特征类控制变量中，VC的累计筹资金额在0.05的显著性水平下对省外投资者在所有投资者中所占的比例有显著的正向影响，表明筹资经验丰富的VC更有可能吸引到省外的投资者为其提供资金。在区域特征类控制变量中，VC所处省份本年度的GDP在0.05的显著性水平下对省外投资者在所有投资者中所占的比例有显著的正向影响，而VC所处省份本年度的专利数量则在0.1的显著性水平下对省外投资者在所有投资者中所占的比例有显著的负向影响。其他控制变量对省

外投资者在所有投资者中所占的比例均没有显著影响。

表1和表2的检验结果支持地位信号理论在本文中的第一个推论，表明VC的网络地位越高，跨区域筹资时为其提供资金的投资者越多。下面继续检验地位信号理论的第二个推论，也即检验VC的IPO次数在网络地位与跨区域筹资之间的调节作用。表3和表4给出了第二个推论的检验结果。

在表3的回归模型中，本文在表1回归模型的基础上加入了VC的累计IPO次数、以及VC的网络地位与累计IPO 次数的乘积项，以检验累计IPO次数在VC的网络地位对省外投资者数量影响中的调节作用。表3的回归结果表明，无论以3年还是5年为时间窗来测度VC的网络地位，网络地位与累计IPO次数的乘积项均在0.01的显著性水平下对为VC提供资金的省外投资者数量有显著的负向影响。这一检验结果支持第二个推论，表明当VC的IPO次数增加时，网络地位对省外投资者数量的正向影响会减弱。此外，表3中各控制变量的回归结果与表1的回归结果差异不太明显，为节约篇幅，没有在正文中报告出来。

在表4的回归模型中，本文在表2回归模型的基础上加入了VC的累计IPO次数、以及VC的网络地位与累计IPO 次数的乘积项，以检验累计IPO次数在VC的网络地位与省外投资者所占比例之间的调节作用。表4的回归结果表明，无论以3年还是5年为时间窗来测度VC的网络地位，网络

地位与累计IPO次数的乘积项均在0.1的显著性水平下对省外投资者在所有投资者中所占的比例有显著的负向影响。这一检验结果同样支持第二个推论，表明当IPO次数增加时，VC的网络地位对省外投资者在所有投资者中所占比例的正向影响会减弱。此外，表4中各控制变量的回归结果与表2的回归结果差异不太明显，为节约篇幅，没有在正文中报告出来。

表1至表4的检验结果支持地位信号理论在本文研究情境中的两个推论，表明VC的网络地位越高，跨区域筹资时为其提供资金的投资者越多，但这一效应会随着VC的IPO 次数增加而减弱。

4稳健性检验

为保证上述检验结果的稳健性，本文进一步从两个方面对上述经验检验进行了扩展：

（1）使用Tobit模型重新进行检验。在本文的样本中，有部分VC筹集的资金全部来源于本省内的投资者。对于这部分样本而言，刻画VC跨区域筹资的两个被解释变量省外投资者数量和省外投资者在所有投资者中所占的比例全部为0，这一特点使得本文的样本数据在一定意义上具有左截取（Left Censoring）数据的特征。计量经济学的相关研究表明，对于这种类型的数据，采用普通的回归模型可能会存在偏误，而Tobit模型是一个比较理想的选择[17]。为避免回归

模型选择的不同对研究结论可能产生的影响，本文进一步使用Tobit模型重复了正文中的相关回归检验。

（2）使用点入度中心性测度VC的网络地位。在正文部分，本文使用特征向量中心性来测度VC的网络地位。这一指标使用的是无向数据，其特点是并不区分网络联结的发出方和接收方。在已有文献中，另一种测度行动者网络地位的常见做法是使用有向数据来计算行动者的点入度中心性[18]。借鉴前人的研究思路，本文定义联合投资中的主风险投资机构为网络联结的发出方（即联合投资的邀请方），定义其他联合投资伙伴为网络联结的接收方（即联合投资的被邀请方）[6，19]。通过上述思路确定了网络联结的方向之后，本文进一步使用点入度中心性来度量VC的网络地位，并重复了正文中的相关回归检验。

稳健性检验的检验结果与正文中的检验结果略有差异，但基本结论没有发生变化。为节约篇幅，稳健性检验结果没有在正文中报告出来。

5结论

本文基于地位信号理论研究网络地位对VC跨区域筹资的影响。以清科数据库中2004年（含）之前成立的本土VC 在2005年至2012年间的筹资数据为样本，本文检验了网络地位对VC跨区域筹资的影响。检验结果表明：（1）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者数量越

多。（2）VC的网络地位越高，筹资时为其提供资金的省外投资者在所有投资者中所占的比例越高。（3）随着VC的IPO 次数增加，VC的网络地位对省外投资者数量的正向影响会减弱。（4）随着VC的IPO次数增加，VC的网络地位对省外投资者所占比例的正向影响会减弱。本文从模型设定和变量测度两个方面进行了稳健性检验，检验结果表明上述结论是稳健的。

从理论研究的角度来看，上述结论支持Podolny提出的地位信号理论，表明当VC跨区域筹资时，由于网络地位所发挥的质量信号作用，网络地位高的VC会被视为高质量的VC，因而可以吸引到更多投资者为其提供资金。然而，随着VC的IPO次数增加，投资者面临的不确定性程度下降，VC 跨区域筹资时网络地位对投资者数量的影响程度会减弱。从VC的筹资实践来看，本文的研究结论有两点直接含义：一是对于准备跨区域筹资的VC而言，提高网络地位是可供选择的战略之一；二是对于IPO次数较多的VC而言，提高网络地位这一跨区域筹资战略的有效性较低。此外，本文的研究结论还间接意味着，如果VC所处的地理区域资金供给较为匮乏，提高网络地位的重要性会更加突出，因为在这种情形下VC对跨区域筹资的依赖程度更高，提高网络地位对VC 成功筹资的影响程度也就更大。

本文的研究表明提高网络地位可以促进VC跨区域筹

资，那么如何才能提高网络地位呢？结合已有研究成果与风险投资实践，有以下几种可供考虑的策略：一是邀请其他VC联合投资。VC之间的联合投资表现出很强的相互性（Reciprocity），通过邀请其他VC共同投资于有前景的风险项目，VC可以期待在未来得到相应的回报，当其他VC有优质的投资项目时也会邀请其参与联合投资，从而通过这种回报机制提高自身的网络地位。二是与网络地位高的VC联合投资。地位的一个显著特征就是其具有渗透性，当两个网络地位存在差异的VC联合投资时，二者的地位优势差会由网络地位高的VC向网络地位低的VC渗透，从而导致前者的网络地位下降而后者的网络地位上升，因此要尽可能与网络地位高的VC联合投资，而避免与网络地位低的VC联合投资。三是与政府共同出资设立风投基金。近几年，在《国务院关于实施若干配套政策的通知》等一系列政策措施的推动下，我国各地政府正在大力发展政府引导基金，力图通过公私合营的方式推动风投市场发展。VC可以充分利用这一契机，通过与政府引导基金共同出资设立风投基金的方式，与政府建立良好合作关系获得信息与资源优势，从而吸引其他VC尤其是网络地位高的VC与其合作，并最终提高自身的网络地位。本文的研究尚有许多未尽之处。比如，网络地位高的VC在跨区域筹资时是否能够以更优惠的筹资条款从投资者获得资金？网络地位高的VC是否更有可能从

国外的投资者获得资金？网络地位这一因素在VC跨区域筹资时发挥作用的限制条件都有哪些？上述问题都需要进一

步研究才能得到回答。

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我国风险投资的发展状况及问题

我国风险投资的发展状况 据有关部门统计，我国目前每年省部级以上水平的科技成果大约有3万多项，每年产生专利约7万项，但是科技成果转化为商品并取得规模效益的比例和专利技术的实施率都仅为10%，这是巨大的浪费。其中的原因除了一些成果不符合生产需要或市场前景不佳外，一个主要的原因就在于缺乏转化资金，缺少完善的风险投资体系和机制。如何解决目前我国风险投资中存在的问题，加快风险投资业的发展是一个亟待解决的问题。据1996年进行的一项调查显示，全国共计有13家专门从事高科技风险投资的机构，其中5家为事业单位，8家为股份。从机构性质上来看，这13家国风险投资机构可以分为两类:一类是企业，另一类是从属于各省、市科委领导的事业单位。从资金实力上看，从几百万到几千万元不等，但是主要都来源于政府。 风险投资的概念 风险投资（Venture capital），又被译为创业投资。根据美国全面风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有具大竞争潜力的企业中的一种权益资本；根据欧洲风险投资协会的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为；联合国经济和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资；我国《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高科技及其产品的研究开发领域，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。

简单的说，风险投资是指由风险投资者提供风险资本，风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。风险投资是高科技产业的助推剂，它在高科技产业化的关键时刻切入，填补了高科技产业化过程中，研究与开发阶段的政府拨款或企业（个人）自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能，在促进高科技产业的发展方面发挥了重要的作用，风险投资自产生开始就与高新技术企业密不可分，二者的融合是源于彼此的在需要、符合两者本质特性的自然结合，也正是这种互利的融合决定了两者之间的作用关系不仅仅是单向的，而是一种双赢的关系.所以完善和发展我国风险投资非常重要。 我国风险投资存在的主要问题 1．风险资本供给不足 从理论上讲，我国存在大量潜在的风险资本供给，但是，由于缺乏有效的激励机制，民间资金进入风险投资领域的数量极为有限。目前，我国风险资本的主要来源仍然是财政科技拨款和银行科技开发贷款。投资主体单一，由于科技拨款在国家财政支出中所占比例已由1985年的5.56%下降到1993年的3.98%，银行因控制风险也始终把科技开发贷款控制在较小规模，以致于我国风险资本增长较慢，远远满足不了需要。另一方面，现有风险投资机构资金实力薄弱，只有千万元甚至几百万元资本，连支撑一个大型科技项目都很困难，只能支持一些短平快、投资少、风险低的项目，不能体现出风险投资的真正意义。 2．相关市场的发育程度还很难适应风险投资的市场化要求 我国目前正处在转轨时期，市场体系不完善，市场发育不平衡，市场机制不健全，远不能是真正满足科技进步的需求，科技还没有真正走上商品化和以市场

中国风险投资现状和特点及其未来(修改后)

湖北经济学院法商学院 专科毕业论文(设计) 题目：中国风险投资特点和现状及发展趋势 专业：金融管理与实务 系（部）：金融系 班级：理财09303 学号： 0930220311 姓名：周鸿洁 指导教师：孙玲 职称：讲师 湖北经济学院法商学院教务部制

目录 摘要 (3) 一、风险投资的内涵、特点、风险 (4) （一）风险投资的涵义 (4) （二）我国风险投资的特点 (4) 二、我国风险投资的现状分析 (5) （一）我国风险投资主要类型 (6) （二）我国风险投资的融资渠道狭窄 (6) （三）我国风险投资业务中央散布不均 (6) （四）我国风险投资的政策资源和人力资源尚缺乏 (7) （五）我国政策法律环境制约风险投资发展 (7) 三、我国风险投资业问题的对策建议 (7) （一）拓宽资金来源 (7) （二）制定有利于风险投资政策 (8) （三）建立完备的风险投资法律制度 (8) （四）健全我国资本市场 (8) 四、我国风险投资业的发展前景 (9) 结束语 (10) 参考文献 (11)

摘要 风险投资是一种投资于创业期的融资与投资方式，其发展程度决定着我国高新技术产业的发达程度, 对国家的经济安全和综合竞争实力具有重要的战略意义，本文分析了风险投资业在我国的现状和存在的问题，并提出相应的对策建议。 关键词：风险投资资本市场现状对策

一、风险投资的内涵、特点、风险 （一）风险投资的涵义 风险投资的英文是“Venture Capital”，在国内也被译为“风险投资”、创业资本。美国全美风险投资协会(NVCA)认为，风险投资就是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的和有巨大市场竞争力的企业中的一种权益资本；欧洲风险投资协会(EVCA)认为，风险投资是一种有专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司，提供资金支持并辅以管理参与的投资行为；国际经济合作与发展组织(OECD)1996年发表的《风险投资与创新》研究报告则认为，风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。风险投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成长的、通常具有高科技背景的公司的投资；另一种是通过支持MBO和MBI 活动为公司重组所进行的融资。 （二）我国风险投资的特点 1 高风险与高收益并存的投资 风险投资的高风险性是与其投资对象相联系的。传统投资的对象往往是成熟的产品，具有较高的社会地位和信誉，因而风险很小。而风险的对象则是刚刚起步或还没有起步的高技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力，因此具有很大的不确实性即风险性。这种风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的串联组合，因此就表现出一着不慎、满盘皆输的高风险性。与高风险相联系的是高收益，风险投资是一种着眼于未来的战略性投资。 2 以高新技术产业为主要投资领域 风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益的，传统产业无论是劳动密集型的轻、纺工业还是资金密集型的重化工业，由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定，其风险相对较小，是常规资本、大量集聚的领域，因而

风险投资组织形式

一、美国风险投资机构的治理结构 由于风险投资机构的管理者和项目经理直接肩负着筛选、监督投资对象企业等责任，所以风险投资机构的治理结构是否具备有效的制约与激励机制，是决定风险资本能否有效运作的最基础性环节。 1.有效的风险投资机构治理结构所应解决的主要问题。 正如现代委托代理理论所分析的那样，在所有权与经营权分离的情况下，如果没有适当的激励机制，管理者就会利用信息优势做出有利于自身却损害所有者利益的行为。就风险投资机构这种组织形式来讲，因信息不对称而使出资人面临的风险主要表现在以下两个方面：第一，风险投资机构管理人员滥用资金的风险。在成功的创业投资项目中，产出往往数倍于甚至数十倍于投入。与一般工商企业不同，风险投资机构属于资金丰富而本身并不直接拥有能够带来高额回报投资项目的单位，并且现实中真正具有投资价值的项目又极为有限。这样，如果没有合理的激励机制，风险投资机构的项目管理人就有可能放松对投资项目的筛选和分析，不经过缜密的评估和判断就把资金投入到并不具有可行性的创业投资项目中，从而造成资金的滥用问题。 第二，风险投资机构管理人员滥用权力为己牟利的风险。如果风险投资机构这种经营权与所有权相分离的组织形式的激励机制设计不当，造成所有者与经营者之间存在着严重的利益不一致问题，管理者就会利用自己的信息优势做出诸如过分追逐风险、为自己确定过高的报酬标准、进行关联交易、甚至违背机构本已确定的方针和投资策略等损害出资人利益的行为。甚至会发生项目管理人员为获得不正当的利益，而与被投资企业串通合谋，在投资前隐匿真实信息、制作与报告虚假信息，在投资后不履行善意管理的义务。 所以，一个合理的风险投资机构治理结构，必须能够有效地控制管理人员滥用机构资金及为自己谋取不正当利益。 2.美国风险投资机构的治理结构。 美国的风险投资机构绝大部分都实行有限合伙制(Limited Partnership)的组织形式。有限合伙机构的合伙人包括有限合伙人(Limited Partner)与普通合伙人(General Partner)两类。在每次投资中，有限合伙人的出资比例一般要占99%，其余1%左右由普通合伙人投入。实践表明，有限合伙制的组织模式具有合理的激励与约束机制，有效地降低了代理成本和机构的运营成本。这主要表现在以下几个方面： 第一，有限合伙制的组织结构较好地实现了责任与权力的统一。根据美国关于有限合伙制的法律规定，由于有限合伙人对合伙机构的负债仅承担以其出资额为限的有限责任，所以不得直接参与合伙机构的经营管理活动，只有承担无限责任的普通合伙人才享有全面的经营管理权。这种权力分配构架既保证了风险资本家在投资活动中的独立性和自主性，也明确了其经营管理不善需要承担的责任——如若投资失败且负债比例过高，作为管理专家的普通合伙人必须以自己的财产进行债务偿还。另外，在合伙合约约定的期限内，只要不存在严重的问题，普通合伙人的管理权很难被剥夺，这就有效地防止了管理专家在长期投资方面的短期行为。为了防止普通合伙人滥用自己的管理权，美国的许多风险投资机构在成立章程中都规定，诸如合伙的延期等重大问题必须征得作为主要投资人的有限合伙人的同意。 第二，有限合伙制的分配模式对管理专家是一种有效的激励机制。在美国，作为普通合伙人的管理专家的报酬分为两部分：一是作为固定部分由有限合伙人支付的管理费，一般每年管理费总额相当于承诺资本总额的1.5%-3%；二是作为浮动部分的资本利润提成(carried interest)，该部分约占普通合伙人总收入的70%，甚至高达90%以上（庄心一、匡晓明，2001）。这种分配方式把管理专家的报酬与投资机构的收益直接联系起来，管理专家为了追求自身收益的最大化必须首先实现机构收益及有限合伙人利益的最大化。 二、美国风险资本投资对象企业的治理结构

浅谈我国风险投资的发展

浅谈我国风险投资的发展 摘要：近年来，我国风险投资取得了一些实质性进展，促进了国家整体经济增长和技术创新，增强了国际竞争力，但同风险投资发达的国家相比尚处于起步阶段，规模较小，在发展过程中还存在许多现实问题需解决，在技术作为核心竞争力的知识经济中，风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用，以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。 关键词：风险投资概念、特点、发展、建议 一、风险投资的概念和特点 风险投资(Venture Capital，也译为“创业投资”或“创业资本”)的涵义在学术界和风险投资业界并没有一个明确的界定，尤其是随着风险投资的巨大发展，风险投资的内涵始终在发生着变化。 广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如，19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技术产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技企业的投资。 风险投资从广义上讲，是指向风险项目的投资;从狭义上讲，是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资，它集筹融资和投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。广义说和狭义说主要是对不同时期的风险投资内容的描述。 根据美国风险投资协会(NVCA)的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。英国风险投资协会(BVCA)对风险投资的定义是“指为未上市的企业提供股权资本但不以经营产品为目的的投资行为”。世界经济合作组织科技政策委员会1996年发表的《风险投资与创新》研究报告认为:风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 我认为，风险投资是向具有高增长潜力的未上市企业进行的长期股权投资，它由投资者参与企业的管理但不以最终控制企业为目的，并在企业成熟，特别是企业实现首次公开上市(IPO，Initial Public Offering)后，退出企业以获取高资本收益的一种资本运营方式。风险投资家以专业知识主动参与经营，使被投资企业能够健全经营、迅速成长，风险投资家可于被投资企业经营成功后，将所持有的股票卖出收回资金，再投资于另一新创事业，周而复始进行长期投资并参与经营，风险投资家以获取股息，红利及资本利得为目的，其最大特征在于为获得巨额资本利得而愿意承担较大的风险。 二、我国风险投资的发展历程 1985 年中国新技术创业投资公司（中创公司）成立，标志着我国风险投资业的开始。但风险投资真正引起重视，是1998 年民建中央向全国政协提交了《尽快发展我国风险投资事业》的提案（即“一号提案”）之后，1999 年中央颁布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》和《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，我国的风险投资事业才真正作为新融资制度创新被系统地提出和广泛推进。 第一阶段：为酝酿期（1985—1996 年）。1985 年9 月，国家科委、财政部共同成立了中国新技术创业投资公司，这是我国第一个专业的风险投资企业。1995—1996 年，风险投资

1风险投资机构

风险投资机构 -------------------------------------------------------------------------------- 风险投资机构是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险、分享收益。有限合伙制是风险投资机调的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的权利和义务通过精心设计的所有权结问来协调和保证。 在风险资金的融资过程中，风险资本家个人的能力和业绩有着至关重要的地位。他们购买的是资本，出售的则是自己的信誉，诱人的投资计划和对未来收益的预期。 一、风险投资机构在体系中的作用 风险投资体系主要由四类主体构成：投资者、风险投资机构、中介服务机构和风险企业。风险投资体系中最核心的机构是风险投资机构，即风险投资公司或风险投资基金，它们是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险、分享收益。它们与其他金融机构的区别在于其特有的运行机制。在风险投资市场上，一方面是具有巨大增长潜力的投资机会，另一方面是寻求高回报、不怕高风险的投资资本。风险投资机构的职责是发现二者的需求，并使机会与资本联系起来。金融的特点在于促进资金的融通，只要有资金的供给和需求，就会有金融中介的位置。只要资金在金融中介疏通的渠道内流动，只要在流动中资金得到正当的利用，它就会增值。资金的畅通流动是其增值的基本条件。在风险投资这种特殊的金融方式下，资金从投资者流人风险投资机构，通过风险投资机构流人风险企业。这时，风险投资创造了决定其成败的两个结合：风险资本与增长机会（通常是高科技企业）相结合，风险投资家和风险企业家相结合。资本和机会的结合是外部结合，而风险投资家与风险企业家的结合是内部结合，是风险投资成败的关键。风险投资要达到预期收益，这两个结合缺一不可。 一般情况下，风险投资机构的核心作用在于解决好下述问题：一是风险投资公司或风险投资基金为风险企业（项目）提供直接的资金支持，并通过风险企业的迅速成长使投资者获取收益。因此，风险投资公司一般会作为风险投资的发起者和投资工作的枢纽，负责风险投资的运营，并参与所投资的风险企业（项目）的管理和决策。二是风险投资机构一般有能力分析和做出对风险企业的投资决策，在投资之后监测风险企业并参与管理。三是对投资者负责，使不同类型投资者的利益得到保护。四是通过与风险投资相关的经营管理业绩得到高额回报，对不良业绩要承担相应的风险。二、风险投资机构的类型由于风险投资机构在风险投资体系中的关键作用，风险投资机构要由～些具备各类专业知识和管理经验的人组成，同时其所有权结构要提供一种机制，使得投资者与提供专业知识管理技能的人得到合理的相应回报，并各自承担相应的风险。为适应风险投资体系的这种要求，经过国外几十年的发展和选择，目前，在西方发达国家有十多类风险投资主体的组织方式，在整个风险投资体系中发挥着不同的作用。（一）主流模式--有限合作伙伴 美国的风险投资机构在经历了几十年的沉浮之后，一种特殊类型的合伙制成为目前机构形式的主流。在这种有限合伙制风险投资机构中，有两种合伙人，即有限合伙人和主要合伙人。这种合伙制的主要出资者称为有限合伙人，有限合伙人通常负责提供风险投资所需要的主要

引入风险投资机构 ()

引入风险投资机构概述： 事实上，企业要完成一个成功的IPO，是非常不容易的，其间要投入很长的时间，精力和资金。对于一个正处于创业时期，急需资金的高成长性企业来讲，做IPO往往是不现实的。况且，企业也确实囊中羞涩，难以支付上市前的各项费用。这时候，企业应该考虑是否可以在首次公开发行之前，先以其他渠道融得部分资金。 企业融资的渠道不外乎两条，债务融资和股权融资。一般而言，一个企业的资金来源会经过三个阶段：创业资本、私募和首次公开发行（IPO）。 创业资本是公司形成阶段的资金，既有债务融资，又有股权融资，一般用于是企业的组建及业务、项目的启动资金。 接下来，公司已经建立，详细的业务计划及总体融资计划已经完成，新产品也经过了设计阶段，正处于是精品的制造过程，管理层主要成员也已各就各未，CEO的全部精力已用于企业的业务和未来的发展。此时此刻，公司急需大量资金以支持企业的发展，但公司若筹备首次新股公募，困难重重，难于完成。这时，即可采用私募的方式融得企业的发展资金。 所谓私募（private placement）：指不须向证券监管部门递交全部的报告而直接（或通过承销商）将非注册证券销售给有限数量的购买者。也叫私人配售，是相对于是股票公开发行而言。属于企业定向地对“经认可的投资人”配售公司股票募集资金。对于中国的企业而言，私募实际上就是引入风险投资者和策略投资者。 在多数情况下，风险投资者与策略投资者本质上是一致的，区别仅在于是风险基金（venture capital company）一般不仅限于是对某一特定的行业投资，其投资的企业包罗万象；策略投资者一般自身有经营实体，故相对而言，它所选择的投资的企业往往与自己所在的行业和一定的关连度。他们都不会轻易插手企业的具体经营管理。我们把他们统称为风险投资机构。 在美国进行私募的法规条例 美国拥有风险投资发展成熟和完善的资本市场，美国的法律也为私募提供了依据，主要有《1933年证券法》第4（2）节，第4（6）节0条例504条、505条、506条。对私募的方式、规模，“经认可的投投者”的界定都分别作了规定，由于私募的证券不经登记，投资的风险也可能增加，所以上述条例对私募中可能存在的欺诈行为制定了保护措施。其主要内容如下： 一、“被认可的投资者“主要指下列个人（或机构） 1、? ? ? ? ?银行；

我国风险投资业的现状、存在的问题及发展对策

我国风险投资业现状、存在问题及发展对策 摘要：我国的风险投资起步于20世纪80年代中期，90年代以来呈现出快速发展的态势。经过多年的发展，我国风险投资业已初具规模。风险投资的快速发展为我国先进技术的发展和高科技企业的壮大提供了火力支持，风险投资的作用与日俱增。事实证明，我国风险投资业的兴起和发展对我国经济的发展起到了巨大的推动作用。但随着风险投资业的加速发展，其发展中遇到的诸多问题也逐渐暴露出来，成为我国风险投资业进一步发展的制约因素。 关键词：风险投资问题分析二板市场对策探讨中国 1.风险投资的概述 1.1风险投资的概念 风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 1.2风险投资的特征 1.2.1风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本 风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。 1.2.2风险投资具有高风险、高回报性 一方面风险投资具有高风险性。风险投资主要以高新技术产业中具有增长潜力的、处于发展早期阶段的中小型高科技企业或高技术产品作为投资对象。由于这些高科技企业或高技术产品在经营过程中缺少资金支持，导致风险投资的目标往往是处于起步设计阶段的“种子”技术，可能具有较好的市场潜力，但在能否转化为现实生产力中有存在较多不确定因素，从而使风险投资承担了高于一般投资。 2我国风险投资的现状 2.1投资方向主要为具有高成长性或高科技性领域

风险投资事业发展问题研究(doc 10)

我国发展风险投资问题研究 知识经济是以高新技术产业为支柱和龙头的经济，一个国家高新技术产业的发展水平，是衡量其经济实力强弱的重要标志。风险投资正是发展高新技术产业的孵化器和助推器。没有风险投资，就没有高新技术产业化，也就没有知识经济时代的到来。加速发展我国的风险投资事业，刻不容缓。 一 风险投资的发展与高科技产业发展密切相关，以知识密集型技术为基础的知识产业、高科技产业日益成为一个国家发展的中心，成为一国长期竞争优势的最主要来源。 美国是风险投资的发源地，其风险投资的发达程度在全球首屈一指。美国的信息、电子计算机和通讯产业正是由于有了风险投资的“开路”，才得以从获利微薄的新兴产业迅速发展成为获利丰厚的领航产业，并成为当代新技术革命的核心。风险投资还创造了一批中小型高科技企业，这些企业目前都已经成为新技术革命中的有生力量。在高技术产业中，许多成绩卓著的企业最初都是靠风险投资起家的。 就我国情况而言，无论从经济实力还是从科技实力，在当今世界上所处位置都是比较靠后的。我国正处于从农业经济向工业经济的过渡进程之中，尚处于知识经济的萌芽阶段。风险投资在我国也已经发展了10 几年，已经日益显示出其在我国经济发展中的重要作用。 总结我国近些年来风险投资中存在的问题，主要有以下几个方面。

1。政府在风险投资中的地位 风险投资归根到底是一种商业活动，从国外的经验来看，政府只是在市场机制失效和企业无能为力的领域内才给予创新活动以直接支持。如资助研究开发活动、设立孵化器、加强国际间协作、营造良好的经营环境等。 从我国目前的情况来看，风险投资的主体集中在政府行为上，由政府投入资金，政府承担风险，这与风险投资发展的内在要求不相适应。因此，必须尽快由单一的政府投资主体向投资主体多元化发展。 2。退出机制存在不足 退出是风险投资正常运转的关键环节，风险投资的成功与否最终取决于资本退回的成功与否，没有退出便没有风险投资。我国尚存在欠缺，主要表现在：（1）证券市场不健全。我国证券市场成立时间不长，配套机制不完善，主板市场存在许多不规范的地方，二板市场仍在酝酿之中。无法解决风险投资的出口问题。（2）产权交易市场不完善。产权评估和产权交易市场不发达，企业尚未成为技术进步的主体，高新技术企业不能自由地转换产权，成为风险投资运行中的障碍。 3。风险投资的环境缺陷 完善的外部运行环境是支持风险投资体系顺畅运作的前提条件。在这方面我国存在的不足主要表现在：（1）政府引导调控不足。缺乏有效的激励措施；缺乏规范化的管理办法。（2）金融体制及配套机制落后，尚不能适应市场经济的发展要求，更不能适应风险投资的发展。（3）法律、法规建设滞后。缺少有关风险投资公司和风险投资基金等方

引入风险投资机构

引入风险投资机 构 概述： 事实上，企业要完成一个成功的IPO，是非常不容易的，其间要投入很长的时间，精力和 资金。对于一个正处于创业时期，急需资金的高成长性企业来讲，做IPO往往是不现实的。况且，企业也确实囊中羞涩，难以支付上市前的各项费用。这时候，企业应该考虑是否可以在首次公开发行之前，先以其他渠道融得部分资金。 企业融资的渠道不外乎两条，债务融资和股权融资。一般而言，一个企业的资金来源会经过三个阶段：创业资本、私募和首次公开发行（IPO）。 创业资本是公司形成阶段的资金，既有债务融资，又有股权融资，一般用于是企业的组建及业务、项目的启动资金。 接下来，公司已经建立，详细的业务计划及总体融资计划已经完成，新产品也经过了设计阶段，正处于是精品的制造过程，管理层主要成员也已各就各未，CEO的全部精力已用于企 业的业务和未来的发展。此时此刻，公司急需大量资金以支持企业的发展，但公司若筹备首次新股公募，困难重重，难于完成。这时，即可采用私募的方式融得企业的发展资金。 所谓私募（private placement ）:指不须向证券监管部门递交全部的报告而直接（或通 过承销商）将非注册证券销售给有限数量的购买者。也叫私人配售，是相对于是股票公开发行而言。属于企业定向地对“经认可的投资人”配售公司股票募集资金。对于中国的企业而言，私募实际上就是引入风险投资者和策略投资者。 在多数情况下，风险投资者与策略投资者本质上是一致的，区别仅在于是风险基金 （venture capital company）—般不仅限于是对某一特定的行业投资，其投资的企业包罗万象； 策略投资者一般自身有经营实体，故相对而言，它所选择的投资的企业往往与自己所在的行业和一定的关连度。他们都不会轻易插手企业的具体经营管理。我们把他们统称为风险投资机构。 在美国进行私募的法规条例 美国拥有风险投资发展成熟和完善的资本市场，美国的法律也为私募提供了依据，主要 有《1933年证券法》第4（2）节，第4（6）节0条例504条、505条、506条。对私募的方式、规模，“经认可的投投者”的界定都分别作了规定，由于私募的证券不经登记，投资的风险也可能增加，所以上述条例对私募中可能存在的欺诈行为制定了保护措施。其主要内容如下：

我国风险投资业的发展现状

价值工程 0引言 风险投资（Venture Capital ），亦即创业资本。创业投资，是指向具有成长潜力的高新科技技术企业和科技型中小企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后通过股权转让获取中长期资本收益的投资行为。风险投资创始于美国20世纪50年代，并在美国得到了迅速的发展，其风险投资的发达程度在全球首屈一指。但美国风险投资业的发展也经历了一个曲折的过程，为各国风险投资的发展留下了许多宝贵的经验和教训。 1中创公司失败的根本原因 赫赫有名的中国新技术创业投资公司（简称中创公司）是我国成立最早的一家风险投资公司，称得上是我国风险投资业的先行者。但不幸的是，中创公司成为一个反面的典型。1998年6月22日，中国人民银行责令其停业关闭。作为中国首家风险投资公司的中创落得如此悲惨结局，不得不引起我们的深思。拥有上百亿资产的中创公司失败的原因是多方面的。债务危机是许多金融机构都会遇到的危机，而问题在于中创公司的性质不同于一般的银行性金融机构，因此它失败的根本原因应从风险投资的运行机制和维持它生存的外部环境这一角度来分析。 1.1风险投资公司的组织模式应符合中国国情。中创公司成立于1985年，那时我国的经济体制基本上是计划经济，政府在整个经济活动中起着十分重要的作用。当时组建的中创公司属官办民营型。公司由政府出资，重大事情由政府过问，经营首先考虑稳健原则。可以说中创公司基本上是计划经济的产物。政府承办风险投资 公司，风险只能由政府承担。 政府不应作为直接的投资主体，而应通过制订有关措施广泛分散投资风险，承担信用担保责任，创造风险投资的外部运行环境等间接参与风险投资。 1.2政府应为发展风险投资创造良好的外部环境风险投资业的 发展还有赖于多方面的良好的外部条件的支持。 在中创公司成立的早期，可以说维系风险投资的诸多外部条件是不成熟的，甚至不具备。为了促进我国风险投资业的健康发展，政府应积极从如下方面着手为风险投资业创造良好的生存环境。 1.2.1政府要提供良好的创业环境。目前，我国国有企业大面积处于困境状况，这正是在新技术革命浪潮下旧的产业体系向新的产业体系转变的契机。我国应采取免税、减税等方式鼓励创新企业的发展，大量组建新企业，以扩大社会对新技术的需求，激活技术市场。国家应制订有关政策，尽快使企业成为技术创新主体，鼓励科研院所围绕经济建设开发高新技术；给予优惠条件鼓励企业采用高新技术；大力发展技术经纪人队伍。 1.2.2政府应制订优惠政策，以保证风险资金的筹集和投放。据国外经验，政府资金支持仍不可少。考虑到我国国情，国家财政和各级地方财政应增加一些高新技术产业发展专项拨款，实行部分拨款，部分低息有偿使用，部分用于风险损失补贴、贷款贴息和奖励，并把重点转移到广泛吸收民间资金建立风险投资基金上来，使之成 为风险资本的最主要来源。 为了鼓励风险投资，还应改革现行税制，加大高新技术企业的税收优惠力度。 1.2.3建立并完善信用担保制度。为了鼓励银行、保险公司、证券公司和信托投资公司等的资本进入风险投资领域，政府应建立信用担保制度。 1.2.4尽快建立第二板股票市场，为风险资本的退出提供便利场所。 应尽快设立专门为中小型风险企业的股票提供优惠上市条件的第二股票市场。 1.2.5政府还应健全法制，制订政府采购计划，大力发展中介服务组织等，为发展风险投资业提供全方位的服务。 对中创公司的失败原因研究表明，政府在其整个经济活动中起着十分重要的作用，可以说中创公司基本上是计划经济的产物。当时组建的中创公司属官办民营型，公司由政府出资，重大事情由政府过问，经营首先考虑稳健原则。但是，风险投资的特点是高风险和高回报，具有很强的灵活性和时效性，它的经营状况必须与管理人的利益挂钩，同时这是一种高度专业化管理的资金，必须由具有足够专业水准的人士管理；同时对基金管理人必须有很强的激励和约 束机制。 而由政府出资、政府管理的风险投资公司，多半做不到这一点，因而，失败是难免的。 2我国现阶段风险投资存在的问题及其原因 从美国的成熟的风险投资经验和中创公司的风险投资失败案例表明我国现阶段风险投资业主要存在的问题有：第一，由于高科技投资项目资金需求量大，公司价值（无形资产）难以认同，影响其成本和收入的变量因素较多，需要经验丰富的风险投资者驾驭。第二，我国高科技领域的某些方面尚处于世界总体发展水平的落后地位，当前国内的高新技术市场的相当部分被国外产品占领着，在国产科技成果中，真正能够合风险投资胃口的高回报率项目并不多。第三，由于我国目前的发展模式为“政府主导型”，以财政拨款和银行科技开发贷款为主体的风险资本规模小，同时政府为主要出资方，造成投资主体单一，影响投资效益。第四，政府作为主要出资方的同时，又参与投资的运作与管理。第五，利益激励机制不够强化，资金有时必须投向与政治倾向联系密切的项目，如用帮助处于困境中的国有企业。第六，地方政府以财政资金或银行贷款作为风险资本，希望通过投以巨资，扶持高新技术项目发展，带动地方经济腾飞，带有一定程度的盲目急躁和一厢情愿，与风险投资长期的分段渐进的融资方式相悖。 出现以上问题有以下原因。第一，我国风险投资业起步晚。第二，我国的风险投资相关法规还很不完善。第三，我国缺乏发展高技术产业和风险投资事业的最宝贵资源———高素质的人才和人的创新能力。就我国情况与国外先进的风险投资业相比，无论从经济实力还是从科技实力，在当今世界上所处位置都是比较靠后的。 我国在风险投资业的发展过程中，融资方面却存在着诸多问题，严重阻碍了其发展。 从整体上看，风险投资离不开政府的引导和扶持，但政府不能作为风险投资主体，政府是风险投资游戏规则的制定者和监管者， 企业才是风险投资的直接参与者。政府在风险投资发展过程中的主—————————————————————— —作者简介：云国民（1975-），男，蒙古族，内蒙古土左旗人，毕业于中央党校经济管理专业，本科，高级经济师。 我国风险投资业的发展现状分析 Analysis on Development Situation of Venture Capital Industry in China 云国民Yun Guomin （乌兰察布职业学院，集宁012000） （Wulanchabu Vocational College ，Jining 012000，China ） 摘要：与美国相比,我国的风险投资还处于起步阶段。因此，我国应借鉴美国的经验，结合我国国情，加大政府扶持力度，制定相关的风险投资 政策来引导市场，使中国在世界经济竞争中处于主导地位。 Abstract:Compared with the United States,China's venture capital is still in its infancy stage.Therefore,China should draw experience from United States,combine with China's national conditions,increase the intensity of support from the government,and formulate relevant venture policy to guide the market,so that make China in a dominant position in the world economic competition. 关键词：风险投资；中创公司；政府扶持Key words:venture capital ；China New Technology Venture Company ；government support 中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）04-0104-02 ·104·

我国风险投资现状及发展趋势

浅谈我国风险投资现状及发展趋势

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目录 第一章风险投资的概念及特点 (1) 一、风险投资的概念及特点 (1) （一）风险投资的概念 (1) （二）风险投资的特点 (1) 第二章我国风险投资的发展回顾及现实意义 (3) 一、我国风险投资的发展回顾 (3) 二、我国风险投资的意义 (4) 第三章我国风险投资现状分析及存在的问题 (3) 一、我国风险投资现状分析 (3) 二、中国风险投资业存在的问题 (5) 第四章促进我国风险投资的发展对策 (6) 一、发展规范风险投资主体。 (6) 二、拓宽风险资本来源渠道。 .........5三、培养高素质风险投资人才。.. (5)

浅谈我国风险投资现状及发展趋势 【摘要】近年来，在政府政策的引导下，我国的风险投资业逐步得到了发展，注册风险资本总额超过100亿元。但是，由于我国的风险投资业还处于起步阶段，还存在许多问题，尤其是一些法律法规，在立法的时候没有考虑到风险投资这一行业的特点，其中的某些内容甚至阻碍了我国风险投资业的进一步发展。 关键字：风险投资概念现状发展趋势 第一章风险投资的概念及特点 一、风险投资的概念及特点 （一）风险投资的概念 风险投资（Venture capital），又被译为创业投资。根据美国全面风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有具大竞争潜力的企业中的一种权益资本；根据欧洲风险投资协会的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为；联合国经济和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资；我国《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高科技及其产品的研究开发领域，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。 简单的说，风险投资是指由风险投资者提供风险资本，风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。风险投资是高科技产业的助推剂，它在高科技产业化的关键时刻切入，填补了高科技产业化过程中，研究与开发阶段的政府拨款或企业（个人）自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能，在促进高科技产业的发展方面发挥了重要的作用，风险投资自产生开始就与高新技术企业密不可分，二者的融合是源于彼此的内在需要、符合两者本质特性的自然结合，也正是这种互利的融合决定了两者之间的作用关系不仅仅是单向的，而是一种双赢的关系.所以完善和发展我国风险投资非常重要。 （二）风险投资的特点 1.风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本。风险投资为风险企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30%以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说

中国风险投资发展现状研究

中国风险投资发展现状研究 摘要：风险投资作为金融事业的一部分，现在在我国已经逐渐走上正轨。为了更好的从最基本的情况认识我国风险投资事业，本文主要通过对我国风险投资行业的基本行业发展状况有个简单的了解，和对整个风险投资环境的进行初步分析，进一步找出我国风险投资事业所存在的问题，对这些问题通过自己的的学习和思考提出一些建议。希望带着这样的一些思考，通过进一步的学 习，能为我国风险投资事业的进一步发展，为整个金融事业的崛起，国家经济的腾飞，做出一个学经济学人力所能及的贡献。我国风险事业的发展道路起步较晚的，尽管他和西方发达国家的风险投资事业存在着这样或则那样的差距，但是只要我们正视这些问题，并极力去改造他，我想我国的风险投资事业在将来不久一定会奋力赶上。 关键词：资金；环境；人才 引言: 从2003年以来中国的风险投资一直处于高速发展的状态，2008年 深受华尔街金融海啸的影响，全球的风险投资行业都处于半停滞的 状态下，但是对于风险投资机构来说，中国却是为数不多的避风 港，这是有利的。但是我们又不得不正视风险投资的现状。了解现 状是为了更好的吸引投资，更好的利用投资，更好的发展我国的相 关产业，进而触动我国相关经济的发展，从这个意义上来说，风险 投资发展的每一步都对我过经济的发展有有着息息相关的意义。 1我国风险投资的基本发展状况 1.1整体资金规模较小，资金来源一半靠政府 首先我国风险投资的平均规模与欧美国家资金管理规模及中国的经济总量相比，基数是比较低的，外国风险投资机构从资本量和管理资金规模上普遍大于本土风险投资机构，相比较而言在多元化投资、追加投资和投资后管理方面更加具有明显优势，同时在运作经验和管理水平上也更加具有竞争力。（基与风险投资行业的特殊性，不同数据机构统计数据存在一定的出入）但是总体来说我国2008年风险投资比2007年有较大增长。根据道琼斯VENTURESOURCE的报告，中国2008年上半年得到风险投资21.5亿美元，比2007年同期上涨85%。其中以互连网最突出。2008年上半年我国信息技术领域共42笔，资金达到11亿美元（占同期投资的50%以上）【1】。 在国外，风险投资的资金来源主要是：养老基金，保险基金，金融机

风险投资(含答案)

对外经济贸易大学远程教育学院 2008-2009学年第二学期 《风险投资》课程期末复习大纲 （请与本学期的大纲对照） 本复习大纲适用于本学期的期末考试，所列题目为期末试卷试题的出题范围。 本次期末考试题型分为三种：单项选择题；多项选择题；判断题。 单项选择题占30% ，多项选择题占30% ，判断题占40%。 答案来自2009.5.27答疑系统 一、单项选择题 1、下面哪种证券工具不属于风险投资中的证券工具。 A、可转换优先股 B、可转换债券 C、债券 D、可认股债券 2、以下哪种说法是正确的。 A、风险投资着眼于企业的现状、目前的资金周转和偿还能力。 B、风险投资的收益在签订合同的时候以固定收益的形式确定。 C、风险投资考核事物指标、以货币计量的有形资产居多。 D、风险投资考核的是企业的管理队伍、企业家素质、高科技的未来市场，难以用货币来计量的无形资产。 3、美国现代意义上的风险资本行业诞生的标志性事件是： A、拉弗的建议得到采纳和哈佛商学院教授乔治.多瑞特的支持。 B、1946年美国研究与发展公司ARD的成立。 C、1957年ARD投资于数字设备公司。 D、1958年《小企业投资法》的通过。 4、1978年劳工部修改了关于对“谨慎的人”条款，提出，只要不威胁整个投资组合的安全，曾被禁止投资于小的或新兴企业所发行的证券或风险基金的人，现在是允许的。“谨慎的人”指得是： A保险公司 B养老基金 C小企业管理局 D证券公司 5、风险投资机构是风险投资体系的核心。在融资市场中，风险投资机构处于―――地位。在投资方市场中，风险投资机构却处于主动地位。 A、主动地位 B、被动地位 C、主要地位 D、次要地位

中国最全风险投资公司名单及简介(最全)

中国风险投资机构20强名单 1 IDG技术创业投资基金 早期、中后期软件产业、电信通讯信息电子半导体芯片 IT服务网络设施生物科技保健养生 易趣、3721、当当、8848、携程、百度 官网：https://www.sodocs.net/doc/03820171.html,/ IDG资本是专注于中国市场的专业投资基金，目前管理的基金总规模为25亿美元。在香港、北京、上海、广州、深圳、硅谷、波士顿等地设有办事处。 IDG资本重点关注消费品、连锁服务、互联网及无线应用、新媒体、教育、医疗健康、新能源、先进制造等领域的拥有一流品牌的领先企业，覆盖初创期、成长期、成熟期、Pre-IPO 各个阶段，投资规模从上百万美元到上千万美元不等。 自1992年开始，作为最早进入中国市场的国际投资基金之一，已投资包括携程、如家、百度、搜房、腾讯、金蝶、金融界、搜狐、物美、伊芙心悦、九安、凡客诚品、汉庭等200家各行业的优秀企业，并已有五十家企业在美国、香港、中国证券资本市场IPO，或通过M&A 成功退出。 IDG资本的投资管理团队合作稳定、专业全面，具有互补的国内外教育及行业背景，丰富的企业管理、投资运作和资本市场经验，七位资深合伙人的合作时间超过10年以上。 IDG资本深刻理解中国本土市场特点，始终追求长期价值投资，与企业家保持长期亲密的合作关系。除为企业发展提供成长资金外，还在吸纳优秀人才、建立现代企业制度、寻找战略合作伙伴、重组并购等方面为企业提供专业支持、经验和资源。 IDG资本获得了国际数据集团（IDG）和ACCEL Partners的鼎力支持，拥有广泛的海外市场资源及强大的网络支持。IDG资本深感自豪的是与企业家、行业领袖、各级政府部门间所建立的良好关系，致力于长期参与中国卓越企业的发展！ 2 软银亚洲投资基金软银中国风险投资基金 处于各种发展阶段的高科技企业IT服务、软件产业、半导体芯片、电信通讯、硬件产业、网络产业 好孩子、阿里巴巴、分众传媒； 官网：https://www.sodocs.net/doc/03820171.html,/ 软银中国创业投资有限公司(SBCVC)成立于2000年，是国内外知名的风险投资基金。软银中国致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优秀的创业者共同创建世界级的领先企业。 软银中国团队具有成功的创业经历和丰富的投资经验。除资本支持之外，软银中国团队还依靠其在投资、运营方面的丰富经验，国际化的资源优势，帮助其投资的企业获得成功。